左右的规模。中国A 股市场传媒业的构成综合了美国和英国的特征，出版业总共有5 家，其余5 家分属于有线和卫星电视、电影娱乐以及广告业。10 家公司总市值加权高达50 倍，剔除市盈率高达123 倍的华数传媒，仍接近38 倍。不过，分行业来看，我们认为中国市场国有体系的传统出版业估值基本处于合理区间。存在显著高估的主要是电影娱乐业的估值水平，目前A 股电影娱乐业的估值水平与2000 年美国科技股泡沫时期电影娱乐业的估值水平相当。
值得引起注意的是：
（1）从市值规模而言，中国的媒体业并不能算作是新兴市场，目前其总市值规模已接近660 亿，不仅高于日本、韩国、香港等亚太发达市场的水平，也高于欧元区的德国，在全球主要资本市场中排名第四。
（2）虽然国内的公司基本为行业内发展较为成熟的大公司，但是由于中国证监会对公司上市设定了较为严格的财务门槛，使得大部分创业型公司无法在A 股融资，导致A 股市场无法反应的真实情况。以广告业为例，目前中国有17 家广告公司上市，总市值规模接近100 亿美元。在A 股上市总计4 家，占17 家公司市值规模的近80%。由于标的相对稀缺性，A 股的公司显著抬高了中国媒体行业的市盈率
水平，导致17 家上市公司总市值加权市盈率达到44 倍。而香港和美国市场分别为6 家和7 家，剔除掉A 股的影响，剩下的公司总市值加权市盈率则下降至23 倍，与全球的估值水平十分接近。
非日常生活消费品：零售业之所以美国零售业前十大市值公司的加权市盈率能够高达 30 倍主要是受最大的在线电视电影节目供应商奈飞公司的影响。该公司总市值达到291 亿美元，PE 接近145 倍。若剔除市值排名第二的PRICELINE GROUP（总市值623 亿美元、PE30 倍）以及排名第6 的奈飞集团（总市值291 亿美元，PE145 倍），那么美国线下前十大市值的零售业总市值加权平均仅为20 倍。
美国传统的综合货品商店在整个 TOP 市值总计的比重不超过15%，实体综合零售店的行业演变方向只有两条途径：其一，选择向专营零售店的方向转型。其二，改变商业模式，由offline 向online 转变。很显然，从美国当前的情况来看，选择第一途径对估值的提升并不显著。以美国最大的家具建材零售商家得宝公司
（The Home Depot, Inc.）为例，金融危机以后公司股价触底回升，从2008 年10 月初的17.05 美元的历史低位上升至近90 美元。但是，在过去的5 年里，公司市盈率水平基本处于15-25 倍的区间均衡波动，推动公司股价屡创新高的动力则来自于其ROE 的强劲回升，其最近一个季度的ROE 更是创出历史新高达到38.81%。这与由估值推动股价上涨的奈飞公司形成了鲜明对照。
目前，全球总共有 195 家多元化实体零售公司在各大交易所上市交易，中国占据了52 家综合货品商店的20%，143 家百货商店的34%。而亚太地区总共有137 家实体零售公司，占到全球的近70%，其中中国55家，日本33 家，两国总共占据了亚太地区实体零售公司的近65%。因此，我们认为在零售业的全球估值对比中除了要考虑美国的定价水平，日本的定价水平也可供参考。
对比的结果显示：
（1）中国的实体零售业龙头公司定价水平在全球范围内是偏低的，前十大市值零售业公司市值加权市盈率为18 倍，美国剔除互联网零售公司为20 倍，而日本目前高达32 倍。
（2）若考虑全样本，中国的零售业所有公司市值加权市盈率高达41 倍，而日本却下降至27倍。中国商贸零售企业存在强烈的国企改革预期是导致整个板块估值水平出现溢价的主要原因。结合美国和日本的情况，我们认为从长远来看A 股零售业的估值存在向均值回归的压力。一旦国企改革的预期落地，即意味着传统的国有企业未来将由效率更高的民营企业来运营，与此同时由改革预期所带来的溢价瞬间消失。从全球的定价水平而言，考虑到各时期全球流动性环境带来的溢价(/折价)，优秀的龙头企业的估值水平大致15-25 倍左右的区间波动，那么对于那些含有改革预期的公司而言，估值从40 倍向25 倍
左右回归即为现实要求。另外一方面，当前估值被显著压低的海宁皮城、豫园商城、天虹商场、大商股份、王府井等公司而言则存在估值向上修复的空间，这取决于之前我们提到的两点条件：其一，企业在诸如服装零售、汽车零售、电子产品零售或者家庭装潢零售上进行专业化经营，并努力做到ROE 的稳步提升；其二，在互联网浪潮时期及时调整商业模式，享受从offline 向online 转变的估值溢价。
信息技术：软件与服务全球信息技术行业总计有 5709 家上市公司，从事软件服务业的总计有2567 家，以市值加权计算的市盈率近40 倍。在近3.96 万亿的市值规模中美国市场高达2.6 万亿，占据全球总市值规模的65.5%，毫无疑问，美国是全球软件服务业的绝对主导者。
在美国市场以外，以中国、印度以及日本为首的亚太地区成为全球软件服务业的另外一极。目前，中国市场以4300 亿美元的市值规模以及162家上市公司位居全球第二，虽然印度和日本市场由于市值规模分别为1990 亿美元和1700 亿美元位列三四，但是其上市公司数分别达到217家和307 家。
我们以美国、日本以及印度三个国家作为参照，发现了两个基本现象：
（1）美国、日本两大市场目前给予软件服务业的估值水平基本在30 倍以上。但是，在结构上存在显著差异，日本市场更青睐龙头公司，前十大市值公司的市盈率要略微高于行业水平，而美国截然相反。
（2）印度市场目前是全球软件与服务业的估值洼地，其总市值规模接近2000 亿美元，公司数目达到217 家。但是其市盈率水平基本维持在23 倍左右，而且龙头公司与行业内其他公司相比并未出现明显溢价。
具体到中国市场，我们发现的现象似乎更加有趣：
（1）中国目前有179家软件服务业公司分别在全球各大交易所上市，上市地点主要为中国大陆、香港、美国纳斯达克、纽交所以及OTC 市场，另有两家分别在英国和澳大利亚。其中118 家公司12 个月滚动市盈率为正值，具有可比市盈率。
（2）从全球范围来看，投资者给中国的软件服务公司明显的成长溢价，中国市值TOP10 的公司在全球的加权市盈率水平接近47 倍显著高于美国TOP10 的30 倍、日本TOP 的36 倍和印度TOP10 的23