吉林财经大学本科毕业论文
一、绪论
（一）选题背景
从2006年下半年开始中国股市经历了暴涨暴跌，这致使很多的投资者套在股票上，股票投资在中国市场上牵引着越来越多中国人的心。随着市场经济的深入发展和现代企业制度的推广，我国企业经济交易方式猛增，2014年的A股成交突破1万亿，创造了一个空前但不绝后的记录。我国企业的资本经营活动日益频繁，使企业价值的评估也显得尤为重要。目前，大多数投资者在投资股票时都是根据传统会计利润指标来进行判断，然而传统利润指标其自身的局限性使得上市公司利用关联交易、市场操作等一系列的方法影响股票市价，从而达到操纵股票的目的。会计利润与其市价的严重偏离会误导广大投资者的决策，损害他们的利益。那么让投资者得到更可靠的反映企业真实价值的信息，以及企业如何提供更真实的企业价值赢得投资者的信任和资金就成为了最关键的问题。
从2005年国资委计划将经济增加值引入央企业绩考核体系起，到2010年央企全面开展EVA绩效考核，再到十八届三中全会再次提出深化经济增加值在国有企业的运用标志着央企一直以来利润至上的观念终结，同时使自2001年传入中国后又消声觅迹的EVA指标再度引起了国内的广泛关注。EVA是否能更好的反应企业价值呢？EVA是否适合我国的资本市场的具体情况？这些问题再次出现在研究人员的面前。基于以上问题，本文通过国内EVA的应用状况和实例来对企业价值和EVA的相关性进行论证分析。
（二）国内EVA应用状况
2001年3月，EVA指标的创始人思滕斯特公司进入中国，同年8月，《财经》杂志联合思腾斯特公司刊登了一份中国上市公司价值创造（EVA）的排行榜，然而，不久前因做假账而被曝光的银广夏居然位于其排行榜中第14名。这让很多人开始质疑EVA在中国的适用性。2003年停止了EVA排行榜的发布。此后对于EVA的谈论便大为减弱。2009年12月，国务院国资委发布《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，要求建立有效的激励和约束机制，从2010年1月1日起将EVA 与利润总额并列作为央企年度经营业绩考核的基本指标。这又让EVA重出江湖。
在国内市场上也有一批企业运用EVA这一经济指标评价自身价值，同时改善自己的绩效管理。南方基金管理公司就应用EVA指标评价上市公司，并以此作为投资的参考。大鹏证券公司在EVA的基础上创建了一套名为“创值”的公司绩效评价指标。基于自身的某种需要，国内的一些公司（如五粮液公司、托普软件开发公司等）也尝试性地应用EVA指标来衡量企业业绩。青岛啤酒在应用EVA指标改善公司经营和业绩上做的很好，1999年到2001年青
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岛啤酒持续扩张，在这个过程中它的利润是增长的，但这大额利润是其用大量钱来获得的，那么它实际上创造的价值有可能是负的。因此青岛啤酒选择了用EVA进行业绩评价，改善公司的管理理念。
虽然EVA在国内有像青岛啤酒这样运用较好的，但国内选用EVA标准的企业并不多。最近也只是在央企中大规模的推行EVA经营业绩考核的评价标准。总的来说，EVA的应用在我国还处于初级阶段，还需要更多的研究和创新，使这一标准适合中国的市场。
（三）研究目的与意义
1. 研究目的
（1）股票在人们的生活中占据越来越大的部分，企业价值与人们联系更加紧密，我们要找到一个与企业价值相关性较大的指标便于投资者参考。
（2）EVA 是企业业绩评价的一项新指标，通过分析EVA理论和原理可以让更多的投资者和企业了解这种指标。国外很多企业都采取EVA这个指标来进行业绩评价，我们要研究EVA是否能在中国的制度下较好的反映企业价值。
（3）将 EVA 指标与公司价值的相关性进行分析，进行实证研究，研究EVA与企业市场价值是否相关，EVA的应用是否能促使企业管理者创造更大的企业价值。
2. 研究意义
（1）EVA 指标在我国市场的适用性。不同国家，地区的政策不同，投资者个人的投资爱好不同，这将影响EVA指标在不同市场的适用性。这是 EVA 指标在中国得以应用的前提，只有它的适用性得到了论证，关于这个理论更深层次的研究才有意义，才能通过这个指标的运用是更多的投资者得到便利。
（2）推进中国证券市场走向成熟。我国证券市场的不断成熟和扩大亟需更加成熟全面的业绩评价体系。中国证券市场经历大起大跌后，让更多的投资者认识到现有股票市场的价格不能充分反映企业价值。很多人就在研究企业价值的标准上不断地进行改革和创新。正是这种不断地研究和改进会推进中国证券市场的不断成熟。
（3）促使中国投资者投资理念转变。投资者在投资是不应该单看企业的传统利润，应该注重企业的发展能力和投资的金额，特别要注意普通股的资本成本。随着中国股市的不断发展和有效性不断增强，中国股市将由现在的投机市场逐渐向投资市场转变，而进行价值投资就必须要判断一个公司的价值，那么投资者就会更多的关注企业价值而不是传统的利润或者
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单纯的股票价格。
（4）促使企业筹资理念的转变。EVA要求考虑企业的股权成本，这样上市公司就必须树立“为资本付费”的观念。这样可以改变上市公司把上市视为“圈钱”的现象，使上市公司更多的去关注股权成本，更加谨慎的决定是否上市及上市后是否增股。经济增加值这一业绩评价指标可约束上市公司在投融资上的盲动性，重视股权资本成本，搞好内部管理，提高资金使用效率。
（5）促进中国企业与国际大公司的贸易接轨。目前采用 EVA 价值评估体系的国际大公司比比皆是，我国要想很好的国际大公司合作那么就应该了解它们采用的价值评价指标，同时自己也用同样或者类似的指标来想它们反映自己的价值。因此本文的研究一定程度上可推动与国际大公司的贸易接轨。
二、EVA与公司价值的原理分析 （一）EVA的相关原理
1. EVA 指标的起源
EVA 是经济增加值（Economic Value Added）的简称，最早是美国思腾斯特管理咨询公司提出的，并在1991年率先创立了EVA这个新的企业业绩评价指标。EVA 的思想渊源可追溯到几个世纪之前，经济学家Hamilton（1777）曾提出的一个观点：一个企业要为股东创造价值，就必须要获得比债务和股权资本更高的回报。1890年英国著名的经济学家Marshall又提出经济利润的概念，他认为企业只有产生了足够的利润能够补偿所有投入的资本成本，才能够持续经营下去。经济利润的量化又产生了剩余收益。剩余收益是会计收益扣除股权投入资本成本后的余额。正是在这一指标的启发和改进下，思腾斯特公司将理论与实践结合起来利用资本定价模型来确定资本成本，同时调整会计报表部分项目使经济增加值更加可靠。因此，经济增加值可以说是剩余收益的升级版。
2.EVA的计算方式
思腾斯特公司公布的 EVA 指标的基本理念是：股东必须赚取至少等于资本市场上接近风险投资回报的收益率，其一般计算方法：
EVA=息前税后利润（NOPAT）- 资本成本
=资本回报率*资本 - 加权平均资本成本（WACC）*资本 =（资本回报率 - 资本成本率）× 资本 = 资本效率× 资本
EVA = 息税前利润(EBIT)×(1-公司所得税率)-加权平均资本成本率 (WACC)×(债务资本+股权资本)
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注：总资产指的是现金、营运资本和固定资产的总和。 3.EVA的调整
表1 EVA的会计调整项目
项目名称 研发费用 财务费用 折旧 商誉 各项准备金 公允价值变动损益 营业外收支 递延所得税 影响当期利润 计入当期费用 予以资本化，调整营业所得税 递延所得税负债余额增加企业资本，发生额增加当期利润；递延所得税资产余额减少企业资本，发生额减少当期利润 会计处理原则 费用化当期一次列支 费用化当期一次列支 直线折旧法 进行减值测试，减少当期利润 减少当期利润并抵减对应资产账面价值 影响当期利润 从利润中剔除，并予以资本化 予以资本化，发生额增加当期利润 EVA调整方法 予以资本化，日后逐期摊销 利息支出和汇兑损失从利润中剔除，予以资本化 沉淀资金折旧法 予以资本化，发生额增加当期利润 （二）公司价值的相关原理 1.公司价值的演变
公司价值也称企业价值。企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。那么企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越高。企业价值的概念具体可以划分为三个阶段。
第一个阶段，企业价值具表现为交换价值。19世纪60年代至20世纪初公司并购活跃起来，美国出现了第一次并购浪潮，这个时期并购是企业进行的交易活动的主要方式，人们就需要对被并购企业的价值进行评估。因此这个时期企业价值表现为交换价值或公允市场价值，这个时期企业价值的评估服务于企业的并购或股权转让，在这些活动中需要的是企业的交换价值或公允市场价值。总的来说这个时期价值就是买者对标的物效用的一种感觉，效用经常是用人们现在和将来占有某件物品所获得的利益来度量的。 第二个阶段，用现金流量衡量企业价值。20世纪初到20世纪50年代，经济货币化向经济金融化过渡。货币发展到一定程度后，人们开始创造各种
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金融工具，这样就开始了经济金融化的进程。企业管理者也逐渐开始将注意力从生产经营转移到企业金融资产的市场价值上。企业现在投入一定的资金要在未来才能收回，那么这项资产的价值就是未来的现金流量。同样，投资者也开始关注企业价值，那么上市公司的经营行为和理财行为就迅速在公司股票价格上得以体现。这个时期企业价值是企业存续期间预期现金流量按照一定的贴现率贴现的现值，但在具体操作上，未来现金流量有很大的不确定性，贴现率的选择也很困难。
第三个阶段，企业价值即股东价值。随着经济金融化的不断发展和深入，企业价值理论成为企业管理理论的核心。1958 年，著名理财学家莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）首次在期论文中发表了MM理论。MM 理论认为，在无税的条件下，企业价值与资本结构无关，企业价值的大小主要取决于投资决策。在均衡状态下，企业的市场价值等于按其风险程度相适合的贴现率对预期收益的现值。MM 理论从本质上定义了企业价值是属于股权投资者与债权投资者的财富。
2.公司价值的评估方法
企业价值评估方法传统的主要有现金流量贴现法、市场比较法和期权价值评估法。经济增加值评估法是新兴的一种扣除了股东成本的价值评估法。该方法的应用是中国企业学习西方实力较强的公司的体现。国内的众多研究发现经济增加值与企业价值有一定的相关性，对股东的利益有更好的维护作用。
（二）EVA与公司价值的理论联系
根据MM理论，企业价值就是股权投资者与债券投资者的获得的财富，即公司为所有投资者创造的财富，即MVA(Market Value Added，市场增加值)。市场增加值是企业变现价值与原始投入资本之间的差额，它直接表明了一家企业累计为股东创造了多少财富。
EVAi MVA=?i
1?R?i?1? MVA就是未来所有年份的EVA按加权平均资本成本折现的价值。理论上，未来年份公司给投资者创造的财富能够反映公司的市场价值。
根据大量国内研究者对我国证券市场的研究，我国证券市场处在弱式有效市场阶段。也就是说，国内资本市场并不能较好的反映企业价值。在国外市场中，大量研究表明MVA与EVA之间相关性最强，EVA对MVA的解释度比其他传统财务评价指标更高。而随着我国证券市场有效性的逐步提升，和市场的不断完善，EVA也有能更好反映市场价值的趋势。
国内目前传统会计利润还是占据大部分的市场，而EVA与传统的会计利
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