吉林财经大学本科毕业论文
润最大的区别在于：会计利润只考虑了利息形式的债务成本，而忽略了股权成本，而 EVA 是从股东的角度定义的利润，EVA 关注了股东权益的占用成本，同时对会计制度中的某些缺陷进行了调整。
因此，从理论分析来看，EVA 方法比传统会计利润方法应该更能真实反映企业的内在价值。
三、EVA与公司价值相关性的实例分析
（一）具体实例
本文从资产负债表负债和权益开始，先根据调整项目计算企业为了创造价值而投入的资本。再从利润表净利润开始，根据调整项目计算企业投入资本获得的税后净经营利润。然后计算企业加权平均资本成本，并根据前面的数据计算经济增加值。 1.中国联通
中国联通集团是2009年1月6日经国务院批准在原中国网通红筹公司和原中国联通红筹公司的基础上合并成立的国有控股特大型电信企业。我们选用了2005到2007三年的净利润，并对其进行调整计算出EVA指标，然后进行比较来说明EVA对公司价值的相关性。
表2 中国联通的净利润与EVA 年份 税后净利润 债务资本 权益资本 加权平均资本成本 EVA EVA/平均投入资本 EVA/平均权益资本 2005年 8,990,328,692 35,382,754,957 60,563,335,840 6.84% 2,425,753,980 2.53% 4.01% 2006年 9,400,593,499 25,079,936,493 70,163,920,553 7.55% 2,210,640,219 2.32% 3.15% 2007年 9,000,006,905 4,687,902,154 80,587,626,457 10.72% -137,798,526 -0.16% -0.17% EVA与净利润这两项指标所揭示的企业业绩结果及变动趋势差异较大。从企业业绩的三年变动趋势看，税后净利润分别为89.9亿元、94亿元和90亿元，三年差异不是很大。由此可以看出这三年中国联通业绩比较平稳，盈利能力较强，企业呈现良好的发展态势。但是对比EVA指标，三年间EVA分别为24.2亿元、22.1亿元和-1.4亿元，表现出递减的趋势，特别是2007年EVA由负转正，意味着企业已经开始毁损股东价值了。事实上，考虑了股权资本成本后，中国联通是无法用逐年增加的利润来抵补增长幅度更大的股权资本成本的增加。这一相反结论的得出，表明企业业绩非但没有得到稳步改善，反而在逐年下滑，为股东创造的价值越来越少，并于2007开始毁灭股东价值了。
2.中国石化
中国石化是我国特大型石油石化企业集团，是一家致力于石油、天然气
6
吉林财经大学本科毕业论文
的勘探和开采，石油产品的炼制与销售及化工产品的生产与销售的上、中、下游一体化的能源化工公司。
表3 中国石化利润与EVA 项目 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 NOPAT 22,518 26，199 47，344 58，787 71，921 86,745 35,259 69,171 EVA 11,685 12,726 33,149 42,586 51,466 60,615 3,295 44,451 从2002年到2007年，中国石化的EVA值一直在稳步增长，2008年，中国石化的EVA值大幅下降，2009年又迅速回增。中国石化的利润指标也呈同样的趋势。2008年受国际油价暴涨暴跌以及国际金融危机的影响，石油需求下降，价格下降，使中国石化面临困境。
2009年中国石化的EVA值，由2008年的3，295.58万元增长至44，451.12万元，增长了12倍。面对严峻形势，公司全力开拓市场，加强精细管理，强化结构调整，实施全面优化，从原油购置到资源配置、从库存和运输的合理化到产品结构的优化调整，降本减费不减产，因而2009年EVA与利润均有所好转。
（二）实例分析结果与理论对比
中国联通利润指标与EVA差异较大，其原因主是一方面由于净利润只考虑了债权资本成本，而忽略了股权资本的投入也是需要付出成本的，且付出额度要远高于债权资本成本。由于净利润中没有扣除股权投入的机会成本，因此在数值上净利润值要高于EVA值，出现了盈利，而实则明盈实亏的现象。另一方面由于净利润的计算依据完全是财务报表的会传统计利润，按照会计准则谨慎性原则，要少确认收入，尽可能多地确认费用。而对于像研发费、广告宣传费这种能给在未来给企业带来收益的投资性支出也作为一次费用进行处理，势必会造成收入与成本的明显不配比，形成对会计报表解读的严重扭曲和误导。而EVA指标在计算过程中对传统会计报表的部分缺陷进行了合理调整，并充分考虑了股权资本成本对企业价值的重要影响。
中国石化EVA与利润指标的呈现一致的趋势，也体现了EVA对于企业价值的表现力并不逊色与传统的利润指标。
四、研究结果与启发
（一）研究结果
本文通过前文的理论分析，看出EVA是通过传统利润指标的调整和改进得出的，与企业价值存在相关性。国外的大企业很多的应用EVA来进行业绩评价，然而但EVA在中国市场的应用依然较少，这与中国证券市场的有效性较弱以及市场的不完善有关，也与中国投资者的投资理念由相关联。
本文通过中国石化和中国联通两个大型企业的利润与EVA的对比分析，可以看到EVA在反映企业价值方面比传统利润更真实可靠，更能反映企业的
7
吉林财经大学本科毕业论文
实际情况。
目前也有很多学者认为思腾思特中国公司2003 年撤出中国的行为表明了EVA并不适用于中国市场，事实上，思腾思特公司悄无声息地离开是由于其在管理公司上缺乏本土化以及未能很好的把握中国市场的业务，而并不是因为调整后的EVA指标不适合中国证券市场。对国内企业来说，EVA依然是个好东西，但关键是要有足够的本土化的执行能力，对本地市场有较好的把握能力。
总的来说EVA 指标具有很高的信息含量，弥补了会计利润的不足，对于企业价值的评价有很高的解释力，这对于迅速发展的中国证券市场是有利的。EVA弥补了会计利润的不足但这并不代表会计利润指标会退出中国市场，我们在评价企业价值时，应该结合EVA指标和传统会计指标来进行评价。EVA 指标所包含的必须为资本付费的观点是值得在中国市场中推广的，这将使中国股市更健康的发展，不会产生暴涨暴跌，维护了股东的利益。
（二）研究启发
1.EVA 指标同其它指标共用
EVA指标考虑了权益资本的成本，能更加真实地反映公司价值，评价公司业绩，然而EVA毕竟传入中国的时间尚短，短时间内让大家接受还是很难的，而且EVA指标自身也有不足之处。将传统利润指标，非财务指标同EVA结合起来，共同发挥作用，这会是评估者对企业价值有更好的把握。并且在信息时代，各种信息存在着巨大的不确定性，企业要想获得较为准确的企业价值，必须通过多种信息系统和沟通渠道。
2.领会理念而不是复制方法
EVA 既是一种理念，也是一种方法。EVA告诉我们的不单单是用以评估企业价值的严谨的模型和精细的测算，而是行为引导，让数字服务于管理。企业应从管理角度而非会计角度认识EVA。企业的状况千差万别，适用所有企业的方法是不存在的，但理念原则却是每一个企业都要遵守的。
3.简单适用，灵活通便
在应用EVA时，企业可以结合自己的实际情况依据简单适用的原则选择EVA的计算方法，不必拘泥于固定的模式和框架，只要满足企业的需要和发展就可以了。许继集团就在应用EVA时采取了简化的方式，仅将对企业价值有重要影响的研发费用和市场开拓费用进行了调整，其他的部分不进行调整，3年期人民币贷款基准利率的基础上上浮一定百分点确定股权资本成本。
8
吉林财经大学本科毕业论文
参考文献
[1] 王永平.经济附加值(EVA)的原理、计算方法及其应用[J].技术经济与管理研究，2003,(4)
[2] 布瑞德福特.康纳尔.公司价值评估[M].华夏出版社，2001
[3] 胡继之、吕一凡.经济增加值(EVA)在中国证券市场实践中的应用[R].深交所研究报告,2000
[4]乔华、张双全.公司价值与经济增加值的相关性:中国上市公司的经验研究[J].世界经济，2001,（1）
[5]孙命.我国证券市场的有效性及现状研究[J].经济与管理，2004,(18) [6]艾志群.企业财务管理目标:EVA 最大化[J].上海会计,2002,(4) [7]段爱玲.EVA 与企业价值评估[J].企业改革与管理,2003,(8)
[8]郭家虎、崔文娟.EVA对企业价值的结实度：比较研究[J].当代财经，2004,(5) [9]王攀娜.基于EVA的公司价值有效性实证分析[J].财会通讯，2009,(2) [10]胡玉明.经济增加值给你一双慧眼[J].中国注册会计师，2003,(5)
[11]胡燕，杨有红，高晨，柯剑.国有企业经营者业绩评价-以经济增加值为导向[M].北京：经济科学出版社，2008
[12]黄俊，李飞.经济增加值模型与我国上市公司价值的评估[J].统计与决策，2005,(1) [13]刘素梅，安琳.EVA具体项目会计处理的调整与应用[J].财会通讯，2006,(5) [14]Prober, L.M., 2000 ： EVA: A Better Financial Reporting Tool,Pennsylvania CPA Journal 71 (No. 3, Fall)
[15]Irala L R,Reddy R.Performance Evaluation,Economic Value Added and Managerial Behavior.PES Business Reviewer,2006
注：[J]指期刊，[M]指著作，[N] 指报刊，[D]指学位论文
9