要求：（1）试测算该公司A、B、C三个追加筹资方案的边际资本成本率，并据以比较选择最优追加筹资方案；（2）试计算确定该公司追加筹资后的资本结构，并计算其综合资本成本率。 参考答案：
根据第5题的计算结果，七奇公司应选择筹资方案甲作为企业的资本结构。 （1）按A方案进行筹资：
500400015004000长期借款在追加筹资中所占比重=?100%=12.5%
公司债券在追加筹资中所占比重=?100%=37.5%
优先股在追加筹资中所占比重=
150040005004000?100%=37.5%
普通股在追加筹资中所占比重=?100%=12.5%
则方案A的边际资本成本率=12.5%×7%+37.5%×9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5% 按方案B进行筹资：
150040005004000长期借款在追加筹资中所占比重=?100%=37.5%
公司债券在追加筹资中所占比重=?100%=12.5%
优先股在追加筹资中所占比重=
500400015004000?100%=12.5%
普通股在追加筹资中所占比重=?100%=37.5%
则方案B的边际资本成本率=37.5%×8%+12.5%×8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75% 按方案C进行筹资：
1000400010004000长期借款在追加筹资中所占比重=?100%=25%
公司债券在追加筹资中所占比重=?100%=25%
优先股在追加筹资中所占比重=
1000400010004000?100%=25%
普通股在追加筹资中所占比重=?100%=25%
则方案C的边际资本成本率=25%×7.5%+25%×8.25%+25%×12%+25%×14%=10.51%
经过计算可知按方案A进行筹资其边际成本最低，因此七奇公司应选择A方案做为最优追加筹资方案。 （2）在追加筹资后公司资本总额为：5000+4000=9000万元 其中：长期借款：800+500=1300万元
公司债券：1200+1500=2700万元（其中个别资本成本为8.5%的1200万元，个别资本成本为9%的1500万元）
优 先 股：1500万元
普 通 股：3000+500=3500万元 各项资金在新的资本结构中所占的比重为：
13009000长期借款：?100%=14.44%
个别资本成本为8.5%的公司债券：
1200900015009000?100%=13.33%
个别资本成本为9%的公司债券 ：?100%=16.67%
优先股：
1500900035009000?100%=16.67%
普通股：?100%=38.89%
七奇公司的综合资本成本率为：
14.44%×7%+13.33%×8.5%+16.67%×9%+16.67%×12%+38.89%×14%=11.09%
7、八发公司2005年长期资本总额为1亿元，其中普通股6000万元（240万股），长期债务4000万元，利率10%。假定公司所得税率为40%。2006年公司预定将长期资本总额增至1.2亿元，需要追加筹资2000万元。现有两个追加筹资方案可供选择：（1）发行公司债券，票面利率12%；（2）增发普通股8万份。预计2006年息税前利润为2000万元。
要求：试测算该公司：（1）两个追加方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股收益；(2)两个追加方案下2006年普通股每股收益，并据以作出选择。 参考答案：
（1）设两个方案下的无差别点利润为：EBIT
发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为：4000×10%+2000×12%=640万元 增发普通股情况下公司应负担的利息费用为：4000×10%=400万元
(EBIT?400)(1?40%)（240?8）EBIT=7840万元
?(EBIT?640)(1?40%)240
无差别点下的每股收益为：
（7840?640）?（1?40%）240=18元/股
（2）发行债券下公司的每股收益为：
（2000?640）?（1?40%）240=3.4元/股
发行普通股下公司的每股收益为：
（2000?400）?（1?40%）（240?8）=3.87元/股
由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追加 投资方案。
8、九天公司的全部长期资本为股票资本（
S），账面价值为1亿元。公司认为目前的资本结构极不合理，打算发行长期债券并
购回部分股票予以调整。公司预计年度息税前利润为3000万元，公司所得税率假定为40%。经初步测算，九天公司不同资本结
构（或不同债务资本规模
B）下的贝塔系数（
?）、长期债券的年利率（KB）、股票的资本成本率(
KS) 以及无风险报酬
率（
RF）和市场平均报酬率（
RM）如下表所示：
B（万元）
KB（%）
?
RM（%）
0 — 1.2 10 1000 8 1.4 10 2000 10 1.6 10 3000 12 1.8 10 4000 14 2.0 10 5000
16
2.2
10
要求：试测算不同债券规模下的公司价值，并据以判断选择公司最佳资本结构。 参考答案：
（1）当B=0，息税前利润为3000万元时，KS=16%
此时S=（3000?0）?（1?40%）16%=11250万元
V=0+11250=11250万元
此时
KW=16%
（2）当B=1000，息税前利润为3000万元时，KS=17%
此时S=（3000?1000?8%）?（1?40%）17%=10305.88万元
V=1000+10305.88=11305.88万元 此时
K10305.88W=8%×（
100011305.88）×（1-40%）+17%×（
11305.88）=15.92%
（3）当B=2000，息税前利润为3000万元时，KS=18%
此时S=（3000?2000?10%）?（1?40%）18%=9333.33万元
V=2000+9333.33=11333.33万元 此时
K.33W=10%×（
200011333.33）×（1-40%）+18%×（
933311333.33）=15.88%
RM（%）
KS（%）
15 16 15 17 15 18 15 19 15 20 15
21
（4）当B=3000，息税前利润为3000万元时，K（3000?3000?12%）?（1?40%）19%S=19%
此时S==8336.84万元
V=3000+8336.84=11336.84万元 此时
KW=12%×（
300011336.84）×（1-40%）+19%×（
8336.8411336.84）=15.88%
（5）当B=4000，息税前利润为3000万元时，K（3000?4000?14%）?（1?40%）20%S=20%
此时S==7320万元
V=4000+7320=11320万元 此时
KW=14%×（
400011320）×（1-40%）+20%×（
732011320）=15.90%
（6）当B=5000，息税前利润为3000万元时，K（3000?5000?16%）?（1?40%）21%S=21%
此时S==6285.71万元
V=5000+6285.71=11285.71万元 此时
KW=16%×（
500011285.71）×（1-40%）+21%×（
6285.7111285.71）=15.95%
将上述计算结果汇总得到下表：
B (万元) S (万元) V (万元) KB (%) —— 8 10 12 14 16 KS (%) KW (%) 0 1000 2000 3000 4000 5000 11250.00 10305.88 9333.33 8336.84 7320.00 6285.71 11250.00 11305.88 11333.33 11336.84 11320.00 11285.71 16 17 18 19 20 21 16.00 15.92 15.88 15.88 15.90 15.95 经过比较可知当债务资本为3000万时为最佳的资本结构。
例：公司所得税税率为25%，资本成本率为10% 设备更新的相关数据 项目 旧设备 原价 50000 可用年限 10 已用年限 6 尚可使用年限 4 税法规定残值 0 目前变现价值 20000 每年可获得收入 40000 每年付现成本 20000 新设备 70000 4 0 4 7000 70000 60000 18000 每年折旧额 直线法 第1年 5000 第2年 5000 第3年 5000 第4年 5000 （1）计算初始投资的差量 初始投资=7000—20000=50000元 （2）计算各年营业净现金的差量 各年营业净现金的差量 项目 第1年 第2年 销售收入（1） 20000 20000 年数总和法 25200 18900 12600 6300 第3年 20000 第4年 20000 付现成本（2） -2000 -2000 -2000 -2000 折旧额3 20200 13900 7600 1300 税前利润 1800 8100 14400 20700 4=1-2-3 所得税 450 2025 3600 5175 5=4*25% 税后净利 1350 6075 10800 15525 6=4-5 营业净现金流量 21550 19975 18400 16825 7=6+3 =1-2-5 （3）计算两个方案薪金流量的差量 项目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 初始投资 -50000 营业净现金流量 21550 19975 18400 16825 终结现金流量 7000 现金流量 -50000 21550 19975 18400 23825 （4）计算净现值的差量 NPV=21550*PIVIF10%,1+19975*PIVIF10%,1+18400*PIVIF10%,1+23825*PIVIF10%,1-50000=16179.18 新设备使用寿命不同的情况
旧设备的年折旧率=20000/4=5000元 新设备的年折旧率=70000/8=8750元 新设备的营业净现金流量 项目 旧设备（第1-4年） 新设备（第1-8年） 销售收入（1） 40000 45000 付现成本（2） 20000 18000 折旧额3 5000 8750 税前利润 15000 18250 4=1-2-3 所得税 3750 4562.5 5=4*25% 税后净利 11250 13687.5 6=4-5 营业净现金流量 16250 22437.5 7=6+3 =1-2-5 （5）旧设备现金流量的流量 项目 第0年 第1年 第2年 第3年 初始投资 -20000 -70000 营业净现金流量 16250 22437.5 终结现金流量 0 0 现金流量 -20000 16250 -70000 22437.5 新设备的净现值 ZPV旧=-20000+16250*PIVIF10%,4=31512.5 NPV新=-70000=22437.5*PIVIF10%,8=49704.4