金 融
一、7.1题目：我国发展市政债券应关注的问题和主要思路建议 P251 作为地方政府债务的一个主要部分，地方政府融资平台的风险得到了各方关注并出台了相关政策。2011年经国务院批准，财政部颁布《2011年地方政府自行发债试点办法》，启动上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点。市政债券（地方政府债券）的发行与管理再次成为各方关注的焦点。试述如何管理地方政府债以防范财政风险和金融风险。(1324字) 请按以下层次论述：
（一）市政债券是地方政府融资市场化的路径选择 （二）我国发展市政债券应关注的问题和主要思路建议
答题要点： （一）市政债券是地方政府融资市场化的路径选择
20世纪90年代中期以来，全球市场出现了以金融市场的加速发展来补充银行主导性金融系统的明显趋势，地方或市政债券市场在全球市场比例总体上呈现迅速发展势头。在发展中国家，城市化、中央政府和地方政府分权、以及减少财政赤字是影响其经济发展基本趋势中的三个重要组成部分，地方政府投融资与信用体系则与上述基本趋势密切相关，因此也成为发展战略中最基本的因素。在投资需求增长的同时，应将投融资责任更多从中央政府转移至地方政府，地方政府必须改善资源的利用效率，强化地方政府预算管理，引导私人部门投资公共服务部门和基础设施投资，以及利用地方政府债券市场融资等，而推动地方政府债券市场的发展至关重要。美国是市政债券最早发展的国家，市场规模始终处于世界首位，其市场化发展模式和监管体制已比较完善，为防范和控制地方政府债务风险，美国逐步形成了以法律法规为基础，以信息披露为核心，注重定价及多元化投资者培育、以规模控制、信用评级、风险预警、危机化解等为手段的风险监控框架体系，在政府层面为有效防范市政债券系统性风险提供了源头性保障。
2009年以来我国地方政府融资平台风险得到了各方关注。地方融资渠道逐步实现从信贷融资到直接融资的转变，地方政府投融资平台发行的“准市政债券”的规模也出现了较快增长。在此背景下迫切需要形成管理规范、运行高效的地方政府举债融资机制，建立地方政府债务规模管理和风险预警机制。无论从项目融资、推进城市基础设施建设的角度，还是从防范金融风险、财政风险的角度，发行市政债券都是地方政府融资阳光化、市场化路径的选择。
从我国情况来看，过去在银行为主导的金融体制下，由于地方政府合法融资渠道不畅，地方政府只能转而加强对国有金融体系的控制或其他“创新”方式，试图用金融手段来替代本应由财政手段发挥的功能。但在目前的财政体制下，地方财政风险必然会转移为中央财政风险和金融风险，加上监管缺位的问题，上述融资途径存在很大的潜在风险，从长期来看，允许地方政府发行更容易监管、更为规范的地方政府债券，将隐性债务显性化，是化解财政风险和金融风险的必然选择。
（二）我国发展市政债券应关注的问题和主要思路建议
目前在解决财政分权下的体制性矛盾基础上，借鉴发达国家地方政府的融资经验，发行市政债券是地方政府融资的市场化路径，目前亟待解决的主要问题及思路包括：
第一，完善市政债券风险管理体制。建议从市政债券的发行定价、交易、偿还和监管各环节进行严格规定，包括举债权的控制与发债规模的确定、市场准入的限制、信用评级体系、信息披露制度的构建、投资项目管理与评估、市场流动性的建立，以降低投资风险，达到监管的协调以及法律框架的完善。
第二，完善市政债券信用评级体系。借鉴美国市政债券市场以信用评级制度、信息披露制度和债券保险制度为内容的信用风险管理的“三驾马车”的基本框架，逐步建立适合我国地方政府的信用评级制度。
第三，建立流动性的市政债券市场。包括建立推动地方政府债券的市场化发行制度，确定合适的发行与承销主体，完善发行与定价机制、信用风险管理机制，丰富机构投资者层次，完善债券收益率曲线，提高市场流动性以降低投资风险，完善信息披露制度及债券保险制度等。
第四，完善多元化机构投资者的层次。机构投资者的发展对债券市场有着普遍而深入的影响，不仅提高清算和结算的效率，并且有助于金融资产的准确定价。未来需要建立类似美国的多元化投资者层次，包括商业银行、保险公司、基金、证券公司、社保、养老金、个人投资者，逐步建立多元化的机构投资者层次，为市政债券的发展奠定市场基础。
第五，建立长、中、短匹配的期限结构。目前的地方政府债期限结构单一，仅是3年期，与政府投资项目的较长周期不相匹配，势必造成未来借新还旧滚动
发行的局面，这也加大了未来政府筹资的经济周期风险、流动性风险和利率风险。未来需要建立长、中、短期不同的发行结构，逐步丰富完善市政债券收益率曲线，为市场定价机制奠定基础。
另外，在市政债券发展的起步阶段，在税收减免、会计制度、信用增进与保险、担保机制、信息披露、相关法律框架的修订、市场监管等方面也需要进一步完善。
二、12.2-3题目：宏观审慎管理框架 （2011年新增内容） P291
试辨析微观审慎与宏观审慎的概念和特征。请按以下层次论述： （一）宏观审慎的概念
（二）微观审慎与宏观审慎的区别 （三）宏观审慎的特征
（四）我国实施宏观审慎的政策建议
（五）构建适合中国国情的宏观审慎管理框架需要哪些政策措施 答题要点：
（一）宏观审慎的概念
宏观审慎是指主要运用审慎管理工具减少系统性风险或者说整个系统范围的金融风险。定义中最主要的元素包括：目的，即限制系统性风险或者说整个系统范围的金融风险；分析的范畴，即审慎管理工具以及特定指派给宏观审慎当局的工具。
（二）微观审慎与宏观审慎的区别
宏观审慎与微观审慎监管的区别可以用下表来表述：
监管目标 最终目标 宏观审慎 微观审慎 避免系统性金融风险 避免单一机构的危机 避免经济产出（GDP）保护金融消费者利益 成本增加 风险的性质 机构间共同风险暴露的相关性 内生性 重要 外生性 无关 自上而下，关注系统自下而上，关注单个审慎控制的实现方法 性风险 机构风险 （三）宏观审慎的特征
1.监管目标。宏观审慎政策的直接目标是防止系统范围的金融危机的发生，以限制其在宏观经济中的成本。而微观审慎监管的目标仅局限在避免机构倒闭而没有考虑其对整个宏观经济的影响。
2.监管重点。宏观审慎政策关注的重点是金融系统整体情况，而并不仅仅局限于单个机构的风险状况。
3.风险状况。一方面，宏观审慎政策认为风险是内生的，产生于金融体系的相互作用的集体行为之中；另一方面，宏观审慎政策关注金融体系的共同风险暴露，而非微观审慎监管下的单个机构面临的风险。
（四）我国实施宏观审慎的政策建议
宏观审慎在中国发展：2009年11月，中国人民银行发布的当年第三季度中国货币政策执行报告指出，下一阶段主要政策思路之一是总结国际金融危机教训，逐步建立起宏观审慎管理的制度并纳入宏观调控政策框架。2011年3月16日发布的《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》明确提出，“构建逆周期的金融宏观审慎管理制度构架，建立健全系统性金融风险防范预警体系、评估体系和处置机制”。
（五）构建适合中国国情的宏观审慎管理框架需要哪些政策措施 1.构建中国宏观审慎政策的组织架构。通过对中国金融体系发展阶段和结构性特征的分析来做出全面的系统性风险评估，充分考虑中国金融监管制度变迁的路径依赖、宏观审慎监管目标及中国经济体制的特殊性等要素，同时基于超脱部门利益的中立视角对宏观审慎政策实践的相关因素进行综合权衡，是给出宏观审慎政策实施架构方案的合理路径。
2.建立适合中国国情的宏观审慎管理的政策工具。主要围绕宏观审慎管理跨
行业维度和跨时间维度进行设计。宏观审慎管理中的“宏观”更应该体现在政策干预机制的宏观性，即在宏观审慎管理的过程中，需要通过宏观经济指标或者宏观经济政策与微观监管措施的配合来达成目的，最终找到能够直接实现宏观目标的工具和指标体系。
3.建立对中国系统重要性机构的监管。对属于系统重要性机构的工、农、中、建和交通银行，以及应划为系统重要性机构的平安、中信和光大等具有一定规模的金融控股集团，给予更为严格的管理要。
4.构建我国基于宏观层面的信息化建设。设计风险监控的信息化系统平台，为宏观审慎监管框架的政策实施提供信息支持，主要从三个方面着手。第一，完善征信体系；第二，健全支付清算体系；第三，加强各政策部门内部及其与各经济部门之间的信息系统整合与共享。
5.实现财政政策、货币政策与金融监管之间的协调顺畅。宏观审慎管理是一种综合性的政策干预，为实现宏观经济目标，需要金融监管、货币、财政、汇率等宏观经济政策的协调与配合。
三、7.2题目：债券市场发展的主要思路与路径建议 P253 近年来，我国政府决策层和主管部门对包括国债市场在内的债券市场发展给予了高度重视。“十二五”规划纲要明确要求，要“加快多层次金融市场体系建设，显著提高直接融资比例”。3月份国务院发布的2012年深化经济体制改革重点工作意见第十一条明确提出，促进多层次资本市场健康发展。“建立债券市场监管协调机制，明确监管责任，促进债券市场互联互通”。构建多层次资本市场体系，在推进股权融资的同时，还应大力发展各种债券市场，扩大债权融资的规模。从国际市场上看，欧债危机的爆发和深化又对政府债务风险管理提出了挑战。应该说，大力发展债券市场，这是目前我国金融发展需要解决的根本问题和面临的重要任务，而债券市场发展创新的思路和路径值得我们深入探讨。
请按以下层次论述：
（一）从近年来爆发的欧债危机来谈债券市场风险管理问题 （二）债券市场发展的主要思路与路径建议
答题要点