三、简答分析题（共4个小题，每题5分，共20分）
1. Commonwealth Foundation(CWF)是一家拥有5000万美元捐赠资产投资于分散化股票的慈善机构。最近基金会的一个富有的成员Samuel Zykes过世了，捐赠给CWF一大笔由他建立的公司Zykes Technology(ZYKT)的股票。这些股票现在价值3000万美元，使得捐赠资产组合的价值达到了8000万美元，但这个组合是高度不分散的，超过三分之一的市值集中于一只股票上。CWF也想过卖出这些股票，但公司发展部的主管相信不久的日子里，Zykes家族很可能会捐赠更多的钱给他们。如果公司卖出这些股票，那会使Zykes家族认为他们不喜欢或不想要他们的捐赠而感到失望。因此，CWF决定保留这些股票。考虑到资产组合分散化的要求，CWF咨询了互换交易商Capital Swaps(CAPS)，准备接受其推荐的一种股票互换。通过互换合约，CWF向CAPS支付基于3000万美元ZYKT股票的收益，同时CAPS向CWF支付3000万美元的标准普尔500指数的收益。每季支付，互换合约的期限为5年。通过股票互换合约，CWF保有了ZYKT股票，并实现了组合的分散化。问： （1）请绘图说明CWF和CAPS的股票互换交易；
（2）这类股票互换能否真正起到分散投资组合风险的效果？
答：（1）CWF和CAPS的股票互换交易：
CWF 基于3000万美元的标准普尔500的收益 CAPS 基于3000万美元的ZYKT股票的收益 基于3000万美元的ZYKT股票的收益 净效果：CFW通过互换3000万美元的ZYKT股票和标准普尔500指数的收益权，从而不需要卖出股票实现了分散化。
ZYKT股票 （2）股票互换交易过程中，对于CWF来说可能派生现金流管理的问题。CWF每季需要支付和ZYKT股票收益相当的现金，收到和标准普尔500指数收益相当的现金。如果标准普尔500指数的表现不如ZYKT股票，CWF就会有一个净的现金流出。特别是，当ZYKT股票拥有一个正的总收益，标准普尔500指数却有一个负的总收益时，CWF不仅需要向CAPS支付正的ZYKT股票收益，还欠CAPS在标准普尔500指数上的负收益。这种可能带来的严重的现金流问题会迫使CWF在市场上出售一些ZYKT股票，而股票互换交易仍按3000万美元的ZYKT股票来支付。显然，该起股票互换能否真正起到分散投资组合风险的效果取决于ZYKT股票和标准普尔500指数的收益是否具有高度的相关性。
2. 2003年审计署审计报告中公布的“华光案”中，佛山南海人冯明昌，利用其控制的13家关联企业(亚洲大型胶合板生产企业——“华光帝国”)，编造虚假财务报表，与银行内部
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员工串通，累计从工商银行南海支行取得贷款74.21亿元，案发后，其中28.8亿元无法归还。 该起损失事件属于何类风险事件？对于商业银行而言应如何管理这类风险事件？
答：该起损失事件属于操作风险事件，具体可归结为由于内部欺诈和外部欺诈引发的操作风险事件。操作风险是指由于不完善的或失灵的内部程序、人员、系统或外部事件所造成损失的风险。
商业银行管理操作风险的思路：一方面要健全内部控制体系，尤其要完善信贷审批制度，通过设置信贷额度、高额贷款的多层审批、规范信贷风险的分析机制等举措，依托权利的分散与制衡来消除管理制度方面的隐患或漏洞，防止欺诈行为的发生。另一方面可以通过购买员工忠诚保险、董事及高级职员责任保险，将此类操作风险转嫁给保险公司，使得此类风险发生后可从保险公司获得损失融资。
2. 某公司拥有一个市值为2,100,000美元的资产组合。为了规避价格波动的风险，该公司投资经理决定利用4个月期的标准普尔500指数合约进行对冲操作。目前标准普尔500指数位于900，资产组合的Beta值为1.5，期货合约的Beta值为1.08，期货合约的乘数为250。问：（1）为了消除资产组合的价格风险，该公司应如何操作？
（2）若投资经理认为股市将有上扬趋势，有必要将投资组合的Beta值提高到1.8，那他应如何操作？
（注：股指期货合约的乘数是由交易所规定的、赋予每一指数点以一定价值的金额；每一份股指期货合约的交易额是乘数乘以股指点数。）
答：（1）要完全消除资产组合的价格风险，意味着要将投资组合的Beta值降低到零，即：
?p?S??s?Nf?f??f?0?Nf ????S?1.52100000s????????13?????f?1.08250?900?f???因此，该公司需要卖出股指期货合约13份。 （2）同理，可得：
N??p??s????f???S??1.8?1.5?2100000?2.6?3 ????????f????1.08?250?900f如果投资经理看好股市的走势，要将投资组合的Beta值提高到1.8，那么他可以买入3份股指期货。
4. 给定以下的金融衍生品的交易信息：
（1）已持有2年的10年期金额为1亿美元的利率互换合约； （2）已持有9年的10年期金额为1亿美元的利率互换合约； （3）已持有2年的10年期金额为1亿美元的货币互换合约； （4）已持有9年的10年期金额为1亿美元的货币互换合约。
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问：哪种衍生品具有最高的信用风险暴露？为什么？
答：（4）已持有9年的10年期金额为1亿美元的货币互换合约具有最高的信用风险暴露。
Maturity Interest Rate Swaps Exposure Currency swaps
如上图所示，违约对利率互换的影响要远远小于对货币互换的影响。利率互换预期头寸起始为0，风险暴露的数量随着期限而增加，增长到一定程度后会逐渐减小到0；与此相比，货币互换的预期暴露头寸随时间推移而逐步增长。造成利率互换预期暴露与货币预期暴露差异的根本原因是货币互换合约在到期时的本金互换以及在这一时刻汇率的不确定性。 四、操作题（共2个小题，每题5分，共10分）
1. 某公寓小区的经理调查获悉，任一给定月份内住房的出租数量在30至40之间变动。每月租金是$500。每月平均营业成本是$15000，但略有变动。假定营业成本是标准差为$300的正态分布变量。建立EXCEL电子表格模型，并对这种业务进行Crystal Ball模拟分析。回答下列问题：
（1）月利润是正值的概率是多少？ （2）月利润超过$4000的概率是多少？
（3）找出90%的置信区间，即我们预期利润有90%的机会落入的那个区间。 （4）月利润在$1000与$3000之间的概率是多少？ （5）针对月利润的预测结果，求最优拟合分布。
答：（1）依据题意建立如下的EXCEL电子表格模型：
租赁业务的收益分析 出租数量 每月租金 每月的营业成本 月利润 32 $500 15210 $790 第 8 页 共 14 页
Forecast Cells 其中，月利润=出租数量*每月租金-每月的营业成本。
依据题意，出租数量服从最小值为30、最大值为40的均匀分布，而每月的营业成本服从均值为15000、标准差为300的正态分布。在EXCEL模型中，将“出租数量”和“每月的营业成本”按分布信息设定抽样条件，同时对“月利润”设定为预测单元格，并利用Crystal Ball重复模拟10000次。
如上图所示，月利润是正值的概率是97.83%。
（2）同理，由下图可知，月利润超过$4000的概率是20.11%。
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（3）同理，可以找出90%的置信区间，[$229，$4807]。
（4）月利润在$1000与$3000之间的概率是39.92%。
（5）针对月利润的预测结果，求最优拟合分布。
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