我国物流企业ABS融资方式探讨
http://www.cce365.com/ 2006-6-3 14:23:00 来源：
面临日益激烈的行业竞争和国外同行的压力，我国物流企业必须从传统物流向现代物流转变，企业规模也将向大型化和国际化的方向发展。物流企业转型需要大量资金支持，从我国物流企业现状看，大规模的资金需求依靠物流企业自身是难以筹集的，通过在资本市场上发行股票融资或者通过向银行等金融机构贷款又有在不少的困难。笔者通过分析认为，ABS融资方式有助于绕过这些融资障碍，帮助物流企业扩大融资规模。
ABS融资方式
资产证券化(Asset Backed— Securitization)通常是指将一组流动性较差的资产经过一定的组合，使这组资产能产生可预计且稳定的现金流收益，再通过中介机构的信用加强，把这些资产的收益权转变为可在金融市场上流动的、信用等级较高的债券型证券的过程。其实质是融资者将被证券化的资产的未来现金收益权转让给投资者。资产证券化自1970年创新以来迅速发展，在美国资产证券化市场已成为仅次于联邦债券市场的第二大市场，在欧洲，1986年、1987两年发行的资产支持证券(ABS)总量仅为17亿美元，2002年则达到792亿欧元。在亚洲地区，资产证券化于1995年兴起，之后在香港地区和日本、韩国迅速发展。据标准普尔估计，今后几年内，上述资产证券化市场潜力将以25%的速度增长。同时，这种信用体制也逐渐在全球范围内确立起来，正在改变全球的金融结构和信用配置格局。
ABS融资的程序是：(1)确定要证券化的资产，组成资产池。企业要首先分析自身的融资需求，根据融资需求确定证券化的目标。(2)组建特设机构，实现真实出售。原始权益人将项目资产未来现金收入的权利转让给SPV(Special Purpose Vehicle,即获得权威性资信评估机构授予较高资信等级的投资银行或其他独立法人机构)，组建SPV是 ABS成功运作的基本条件和关键因素。(3)完善交易结构，进行预先评级。首先，特设机构必须与银行、券商等达成一系列协议与合同以完善交易结构。然后，请信用评级机构对交易结构进行预先评级，也就是内部评级。特设机构根据内部评级结果采取相应措施，加以改进。(4)信用评级，发行评级。在完成初次评级以后，为了吸引更多的投资者，改善发行条件，降低融资成本，就要提升所要发行证券的信用等级，即“信用增级”。具体的增级方式可以采取如破产隔离、回购协议、机构担保等。信用增级完成后，再次聘请专业信用评级机构进行正式的发行评级，并将评级结果公告。然后，将具体的发行工作交由专门的证券承销商。承销商根据评级结果和当时市场的状况安排证券发行。(5)获得证券发行收入，向原权益人支付购买价款。 (6)实行资产管理，建立投资者应收积累金。企业的筹资目的实现以后并不意味着证券化的完成，还要组建一个资产管理小组对资产池进行管理。(7)到期还本付息．对聘用机构付费。到了规定的期限后．托管行将积累金拨入付款帐户，对投资者还本付息，并要向聘用的各类
中介机构支付专业服务费。这些由资产池产生的收入在还本付息、支付了各项费用之后若有剩余，则按协议在原权益企业与特设机构之间分配。至此，一个完整的资产证券化过程才算结束。
ABS融资的优势
ABS融资作为一种重要的融资方式在国外已经成功运行多年，但在国内还没有实施的先例。2005年 3月21日，央行对外宣布，信贷资产证券化与住房按揭证券化的试点工作正式启动。国家开发银行和中国建设银行成为试点单位。对于我国物流企业而言，这条消息无疑是个福音。这标志着ABS作为金融创新工具将有可能成为国内企业一种新的融资渠道。笔者认为，ABS方式能给物流企业融资带来以下有利条件：
1．有助于解决物流公司资产信用不足、抵押率低的问题。
ABS融资一般选择未来现金流量稳定，可靠，风险较小的项目资产，这些资产虽然本身具有很高的投资价值，但是由于各种客观条件的限制，无法获得权威资信评估机构授予的较高级别资信等级，因此无法通过证券化途径在资本市场筹集资金。
物流企业由于资产信用不足、抵押率低，所以很难得到金融机构的足额贷款。但是有些物流企业有比较好的项目，譬如签订了长期为一些大客户提供第三方物流服务的合同。采用ABS融资方式，物流企业并不是靠本身拥有的运输工具．仓库等物流设备、设施作为信用担保，而是用这些资产产生的预期收益如运费收入、租金收入作为融资的基础。通过完成ABS的一系列程序，实现“信用增级”，达到低成本融资的目的。据有关资料显示，资产证券化交易的中介机构收取的总费用率比其他融资方式的费用率要低。而且ABS融资方式是通过SPV在市场上发行债券筹集资金，所以这种负债不会反映在物流公司自身的资产负债表上，避免了资产质量的限制。在顺利实现融资后，物流公司可以用获得的资金购买运输工具、添置装卸搬运设备、对旧仓库进行改造升级、建造新的物流网点和收购重组其他的物流公司等，从而增强公司竞争力，获得更多的客户订单，为今后进行更大规模的 ABS融资创造条件，从而步入一个良性循环。
2．方便多个物流企业开展联合融资活动。
一个企业发行股票或者债券，它是以资产所有者的整体信用为担保的。换句话说，为融资提供支撑的是该企业的所有资产，而不是特定的某部分资产。然而资产证券化的基础资产与此截然不同，它不是以资产所有者的整体资产为支撑，而是把其中适合证券化的资产“剥离”出来，然后将其销售给一家特殊目的载体，由该载体来进行证券化。而且证券化的资产也不限于一家企业．可以将不同地域、不同企业的资产组合成一个证券化资产池，这种方式
有利于物流企业联合进行资产证券化融资。国内物流企业总体规模偏小，实力不强，所以对于个体物流企业而言，它掌握的能产生稳定收益的项目规模可能不足以支持进行一次ABS融资．但是多个物流企业把各自较好的项目汇集在一起，共同组合成证券化的资产池，形成一定规模的预期收益，就有可能成功地组建SPV，同时获得较好的信用评级，顺利进行ABS融资。
3．有助于降低物流企业的经营风险。
资产证券化除了是一种有效的企业融资手段以外．它本质上还是一种有效降低企业经营风险的手段。企业将特定资产的未来收益权出售给SPV，同时也将这部分资产将来可能存在的经营风险转嫁给 SPV，企业则实现了这部分资产收益的快速变现．增加了流动现金，提高了资产的流动性。
一些物流企业为供应链上的合作伙伴提供运输、仓储、配送等第三方物流服务，虽然存在稳定的合作关系和业务来源，从自身看不存在太大的经营风险，但是从长期看整条供应链仍然存在较大的市场风险。在经过资产证券化后，这些物流企业向投资者让渡了部分经营收益，但同时在较大程度上化解了经营风险，获得了企业发展急需的流动资金，更有助于物流企业实现快速发展。
主要问题
国内目前已成功实施ABS项目的企业都和物流行业存在关联，如中远集团航运收入资产证券化，中集集团应收账款资产证券化，珠海高速公路未来收益资产证券化。其中中远集团通过资产证券化融资渠道获得的资金约5．5亿美元，珠海高速公路约2亿美元，中集集团约 8000万美元。这三个资产证券化案例，都是由外资投资银行担任证券化项目的主承销商，债券也均在国外发行。
目前还没有国内证券公司实质性地运作过资产证券化项目，国内证券公司资产证券化积累的经验和知识尚处于初步阶段，还需要借鉴和学习国外投资银行的经验。资产证券化在国内资本市场也还处于尝试阶段，相关配套的政策、法律、制度等都不完善，在国内全面铺开还尚待时日。
从国内物流企业自身来说，还需苦练内功，提高经营质量和服务质量，提升服务能力，才能成为大型制造企业、流通企业的供应链合作伙伴和第三方物流服务供应商。所以，物流企业不能等到ABS融资在国内大规模正式开展的时候才开始去做这件事情。我们要做的是一边要考虑如何利用 ABS融资为物流企业筹集发展资金，一边要注意提高物流企业自身的盈利能力。
需要指出的是，ABS的运作成功最终取决于投资者对企业所经营项目未来持续盈利的信心。如果物流企业自身的经营不能给予投资者这种信心，仅仅凭借一些技术手段是很难实现成功融资的。
资产支撑证券化
(重定向自ABS)
资产支撑证券(Asset-Backed Securitization，简称ABS)
目录 [隐藏] ? ? ? 1 什么是资产支撑证券 2 资产支持型证券的优点 3 资产支持型证券的信用评级与信用品质 ? ? ? ? 4 ABS融资方式的作用 5 资产支撑证券化种类 6 ABS融资方式的运作过程 7 资产支撑证券化的应用 ? 8 相关条目 [编辑]
什么是资产支撑证券
资产支撑证券化是80年代兴起于美国的一种新型融投资工具，它可以把沉淀的资产变为可流动的资产，实现套现。从微观和宏观的角度看都存着积极的作用。资产支撑证券化的思想和技术，对我国进行商业银行不良债权的化解、国企存量资产的盘活、基础设施建设资金的筹集有着广泛的借鉴意义。
具体表述为：将某一目标项目的资产所产生的独立的、可识别的未来收益(现金流量或应收帐款)作为抵押(金融担保)，据以在国际资本市场发行具有固定收益率的高档债券来筹集资金的一种国际项目融资方式。ABS融资方式，具有以下特点：与通过在外国发行股票筹资比较，可以降低融资成本；与国际银行直接信贷比较，可以降低债券利息率；与国际担保性融资比较，可以避免追索性风险；与国际间双边政府贷款比较，可以减少评估时间和一些附加条件。 [编辑]
资产支持型证券的优点
相比其他证券产品，资产支持型证券具有以下几个优点：
1、具有吸引力的收益。在评级为3A级的资产中，资产支持型证券比到期日与之相同的美国国债具有更高的收益率，其收益率与到期日和信用评级相同的公司债券或抵押支持型债券的收益率大致相当。
2、较高的信用评级。从信用角度看，资产支持型证券是最安全的投资工具之一。与其他债务工具类似，它们也是在其按期偿还本利息与本金能力的基础之上进行价值评估与评级的。但与大多数公司债券不同的是，资产支持型证券得到担保物品的保护，并由其内在结构特征通过外部保护措施使其得到信用增级，从而进一步保证了债务责任得到实现。大多数资产支持型证券从主要的信用评级机构得到了最高信用评级——3A级。
3、投资多元化与多样化。资产支持型证券市场是一个在结构、收益、到期日以及担保方式上都高度多样化的市场。用以支持型证券的资产涵盖了不同的业务领域，从信用卡应收账款到汽车、船只和休闲设施贷款，以及从设备租赁到房地产和银行贷款。另外，资产支持型证券向投资者提供了条件，使他们能够将传统上集中于政府债券、货币市场债券或公司债券的固定收益证券进行多样化组合。
4、可预期的现金流。许多类型资产支持型证券的现金流的稳定性与可预测性都得到了很好的设置。购买资产支持型证券的投资者有极强的信心按期进行期望中的偿付。然而，对近期内出现的类似于担保的资产支持型证券，有可能具有提前偿付的不确定因素，因此投资者必须明白，此时现金流的可预测性就不那么准确了。这种高度不确定性往往由高收益性反映出来。 5、事件风险小。由于资产支持型证券得到标的资产的保证，从而提供了针对事件风险而引起的评级下降的保护措施，与公司债券相比，这点更显而易见。投资者对于没有保证的公司债券的主要担心在于，不论现在的评级有多高，一旦发生对发行人产生严重影响的事件，评级机构将调低其评级。类似的事件包括兼并、收购、重组及重新调整资本结构，这通常都是由于公司的管理层为了提高股东的收益而实行的。 [编辑]
资产支持型证券的信用评级与信用品质
资产支持型证券通常由以下一家或几家评级机构进行评级：标准普尔、穆迪、惠誉或达夫费尔普斯评级公司。这些评级机构决定所需的信用增级程度，以便获得可用于与具有相同评级的公司债券比较的信用评级。绝大多数的资产支持型证券在发行时就获得两类最高级评级中的一种：3A级或2A级。
评级机构做出的所需信用增级的决定取决于资产支持型证券担保的特征以及在严峻的压力条件下（特别是在假设的“衰退”情景下）的表现。除资产池所面临的所有信用风险之外，评级机构还关注与资产支持型证券相关的特定风险。 [编辑]