行为金融学与证券投资
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摘要?????????????????????????? 2 ABSTRACT???????????????????????? 2 绪论?????????????????????????? 3 一、行为金融学及中国证券市场?????????????? 3
（一）、行为金融学概述 （二）、行为金融学对中国证券市场研究的意义 1. 有利于正确认识证券市场行为。
2. 证券市场的发展是一个过程，投资人只能在市场中去学，而不可能是先学好了再进入市场。
3. 监管部门通过对证券市场投资者的行为分析，掌握投资者的心态与行为动向，更有利于我们制定与预防可能出现的偏差。
二、行为金融学的主要理论???????????????? 4
（一）、无效市场理论 1. 金融噪声理论 2. 行为组合理论 3. 行为资产定价模型 （二）、投资者并非是理性的 1. 期望理论 2. 过度自信 3. 反应偏差 4. 处置效应 5. 羊群行为
三、行为金融学指导下的证券投资策略??????????? 6
（一）、反向投资策略（contrarian investment strategy） （二）、惯性交易策略（momentum trading strategy） （三）、成本平均策略（cost averaging strategy） （四）、时间分散化策略（time diversification strategy） （五）、设立“止损点”策略(stop loss strategy)
四、应用行为金融学指导证券投资需要注意的问题?????? 8
（一）、行为金融学还有相当多的问题未能解决 （二）、国外现有行为金融投资策略虽已很多，但有些并不适合中国，切忌简单模仿 （三）、行为投资策略应该随着证券市场的变化而随时调整 （四）、不同的投资者有不同的投资策略
结论 ????????????????????????? 9 参考文献 ??????????????????????? 9
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行为金融学与证券投资
摘要
作为当代金融理论中最具生命力的一个分支，行为金融学是20世纪80年代刚刚兴起的一门学科。传统金融学由于忽略了对人的心理活动及其行为模式的研究，造成了理论与实证的背离，而行为金融学关注的是人们在金融领域的真实行为，特别是人们的心理如何影响投资决策，公司行为和金融市场，为金融理论与实际构壑的弥合提供了一个新的研究视角。证券投资是一种风险性投资，为了争取尽可能大的收益，并把可能的风险降到最低限度，投资者应当根据收集和整理的各种信息资料，形成对证券价格走势的分析和预测意见，进而形成一整套固定的具有可操作性的投资方式和方法。行为金融学在对证券市场的大量统计研究基础之上，已获得了关于投资者投资行为的大量实证研究结论，提出了反向投资策略、惯性交易策略、成本平均策略和时间分散化策略等投资策略。
关键词：行为金融学 投资策略 证券市场
ABSTRACT
Most has the vitality as the contemporary finance theory in a branch, the behavior finance study was a discipline which 1980s just emerged. Because the traditional finance study has neglected to human's psychological activity and the behavior pattern research, has created the theory and the real diagnosis deviation, but the behavior finance study attention is the people in the financial domain real behavior, how specially does people's psychology affect the investment decision-making, the company behavior and the money market, has provided a new research angle of view for the financial theory and the actual construction gully closing. The negotiable securities investment is one kind of risk investment, in order to strive for as far as possible the great income, and to fall the possible risk the threshold, the investor must act according to the collection and the reorganization each kind of information paper, forms to the negotiable securities price trend analysis and the forecast opinion, then forms the one whole set fixed to have the feasibility investment way and the method. The behavior finance study in to the stock market massive statistical survey foundation above, has obtained has invested the behavior about the investor the massive real diagnosis research conclusion, proposed reverse investment strategies and so on investment strategy, inertia transaction strategy, cost average strategy and time decentralization strategy.
Key words: Behavior finance Investment strategy bond market
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行为金融学与证券投资
绪论
从2005年末至今，中国的股市异常红火，大盘不断的创出新高，沪深股市的开户数也已突破9000万，这么火热的牛市，相信谁都是兴奋的。那么在这么一个牛市中，如何去提高自身的投资水平，这是摆在很多股民面前最迫切的问题。行为金融学是一门介于心理学与金融学之间的边缘学科,它立足于对人性的深刻认识,试图根据心理学的研究成果对传统经济理论假定进行修正,将非理性等复杂的人类行为分析融入标准的金融理论之中,以提高金融学对金融现象的解释力和预测力。2002年诺贝尔经济学奖授予在行为金融学领域研究卓有成效的学者,固然标志着行为金融学已经在经济学术界登堂入室,为主流经济学所接纳,但行为金融学在一个最重要的领域——投资者的心理研究,却还未建立起充分的权威。如何利用行为金融研究的已有成果,为投资者提供指引,提升投资管理效率,是当前行为金融研究面临的紧迫课题,本文拟就此做一些初步探索。
一、行为金融学及中国证券市场
（一）、行为金融学概述
随着自然科学与社会科学的发展，越来越多的学科开始走向相互融合、相互促进的发展道路，各种交叉学科也不断涌现，行为金融学就是其中之一。所谓“行为金融”，就是将行为和金融相结合的科学。如果我们把行为学派视为心理学的一支，那么行为金融学可以视为心理金融学的一个分支。事实上，行为金融学不仅融合了心理学，也引入了许多其他科学（如社会学、经济学）的研究内容。因此，我们很难将行为金融学的学科归属加以明确的区分，而且这种区分也无多大意义。简单来说，行为金融学是以心理学和其他相关学科的成果为基础，并尝试将这些成果应用于探讨和解决金融问题的科学。
作为一个新兴的研究领域，行为金融学至今还没有一个为学术界所公认的严格定义。然而，综合国内外各学者的观点，我们可以认为行为金融学主要有如下几个特征：1）以心理学和其他相关学科的研究成果为依据；2）突破了传统主流金融理论只注重用理性投资决策模型对证券市场投资者实际决策行为进行简单测度的范式，强调了投资者在更多时候是非理性或有限理性的；3）从人们的实际决策心理为出发点，研究投资者的投资决策行为规律及其对市场价格的影响；4）使人们可以更加透彻、真实地了解和刻画金融市场。 （二）、行为金融学对中国证券市场研究的意义
1. 有利于正确认识证券市场行为。在新兴市场中，投资者行为对价格是一个很重要的影响因素。从行为金融学的研究成果来看，投资者行为往往能决定证券价格。在发达的证券市场上是这样，在一个不发达的中国市场上，恐怕更是这样。在中国的证券市场上许多人都感受到技术层面的分析远远不能说明市场现象，相反，情绪等因素在市场定价方面常常有更大的作用。
同时，从行为金融学的分析中看到，我们不能像传统的西方金融那样，认为证券市场上的交易者都是理性的，都是风险回避者。因此，一看到市场有不理性的行为或现象就震惊，甚至连自己也不理性了。我国一些学者认为，发达国家的证券市场很完善，投资者都是理性的，因此，证券价格没有或有很少“泡沫”，而中国的证券市场是一个非理性的市场，或者说根本就是一个“赌场”。其实，行为金融学的分析，说明了证券市场在非理性的投资者交易中，很多行为都具有一定的随机性。这种随机性诱使人们追逐超额利润，使证券价格脱离其基本价值，
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这就成为人们所说的“赌”的特性。因此，对于具有这种行为的市场，关键是如何认识它，并管理它，让证券市场为资本筹集服务，为资源的合理配置服务。对证券投资者的行为加以合理的引导，减少市场的过度波动。
2. 证券市场的发展是一个过程，投资人只能在市场中去学，而不可能是先学好了再进入市场。有人认为中国的投资者素质很低，因此要先让投资者学习，直到他们具有了相当的金融知识投资理念后才能建立中国的证券市场。这也不符合行为金融学对证券市场的认识，在市场上投资，就是一个学习的过程，而且学习的过程是很缓慢的。一部分学得快的人，可能因此而获利，而学得慢的人可能就早早“出局”了。即使是比较理性的投资者，也有可能因各种原因而“出局”。
证券市场中，总有一些投资者要被淘汰，这是市场的一个残酷规律，我们的同情心不能替他们解决问题。但是，我们也要说证券市场与“赌场”仍是不同的。“赌场”的行为是一个零和交易行为，一个人的输就是另一个人的赢，不使因此而产生财富增加效应。然而，证券市场上的证券是一种生产要素的投入，证券交易的背后，体现的是生产与流通行为。如果我们排除纯粹的投机行为，可以看到由于生产与流通行为，使证券市场产生了资金增值的事实。
3. 监管部门通过对证券市场投资者的行为分析，掌握投资者的心态与行为动向，更有利于我们制定与预防可能出现的偏差。证券市场中投资人的积极参与，使得市场信息相对透明。而每一种信息，投资者都会做出反应，这种反应可能是过度反应，也可能是反应不足。监管部门在出台监管措施时就要预先考虑投资者可能的反应，并预设应对措施。
二、行为金融学的主要理论
行为金融学有两个基本的研究主题：一是市场并非是有效的。也就是所谓的无效市场（inefficient market）模型，主要探讨金融噪声理论以及行为金融学意义上的资产组合和定价问题。二是投资者并非是理性的。也就是所谓的“投资者心态”（investor sentiment）模型，主要探讨现实世界中的投资者会发生各种各样的认知和行为偏差，它包括过度自信、处置效应、“羊群行为”等。 （一）、无效市场理论
行为金融学认为，在现实的金融市场上，证券价格没有反映全部相关信息，投资者的信息是不对称的，信息对搜集者具有相当的价值，这样套利就是有成本和风险的，因而市场是无效的，在并非是有效的金融市场上，除了存在理性交易者外，还有噪声交易者，理性交易者和噪声交易者在金融市场的共存，使得股票价格并不能充分反映其价值。 1. 金融噪声理论
Black（1986）把不拥有内部信息却非理性地把噪声当作有效信息进行交易的人称为“噪声交易者”。金融市场中的“噪声”具有如下特点：第一，它是虚假或失真的信号，是与投资价值无关的信息。第二，从其来源看，可能是市场参与者主动制造的虚假信息，也可能是被市场参与者误判的信息。按照有效市场假说隐含的价值判断，只有根据与基础资产价值有关的信息进行交易才能取得效用最大化，但是这些信息是否与基础资产的内在价值相关却无法先验地判断，而投资者在决策时对所谓“信息”进行评价的标准仍是主观的，因此交易者主观认为与价值相关的信息从整个市场的角度来看却可能只是一系列的“噪声”。我国股市近400%的年换手率中至少300%可以归因于噪声交易。施东晖（2001）实证研究表明，由于技术分析方法在沪深股市被广泛应用，当某些技术指标显示“上升”
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行为金融学与证券投资
或“下跌”趋势时，将引发大量的买卖行为，从而强化现有的股价趋势。 2. 行为组合理论
行为组合理论是在证券组合理论的基础上发展起来的，在现实中投资者实际构建的资产组合是基于不同资产的收益和风险程度的认识所形成的一种金字塔状的行为资产组合。因此，它们的差异在内容上体现在对收益和风险的理解和度量上。
在上图中，行为资产组合是与安全性、风险性和期望值等相关联的，在金字塔的底部是最具安全性、流动性的货币资产；中间层是兼具安全性和收益性的债券；顶部是期望值和风险性都比较大的股票。在现实中，人们更愿意投资股票等投机性或风险性资产。 3. 行为资产定价模型
1994年，塞弗瑞因和斯德特曼提出了行为资产模型（BAPM），在该模型中，投资者被分为信息交易者和噪声交易者。信息交易者即资本资产定价模型（CAPM）下的投资者，他们从不犯认知偏差，而且不同个体之间表现有良好的统计均方差性；噪声交易者则是那些处于CAPM框架之外的投资者，他们时常犯认知偏差，不同个体之间具有显著的异方差性。在BAPM模型中，两类交易者互相影响，共同决定资产的价格。当信息交易者在市场上起主导作用的时候，市场是有效的；当噪声交易者在市场起主导作用的时候，市场是无效的。因此，证券价格不仅是信息的函数，而且是噪声交易者信念、情绪、反应的函数。 （二）、投资者并非是理性的
在金融投资活动中，投资者由于受到心理因素的影响，会出现各种决策行为偏差，并且从投资者集体角度看，不同投资者之间的心理和行为偏差由于模仿和传染机制的作用而导致投资者集体性的心理和行为偏差。基于投资者非理性行为的投资者心态模型的主要内容包括：期望理论、过度自信、反映偏差、处置效应和羊群行为等。 1. 期望理论
期望理论又称前景理论，在实际生活中，人们的选择行为往往受到个人偏好、社会规范、观念习惯的影响，因而决策不一定能够实现期望收益最大化。因此，期望理论实质上是关于不确定条件下人们的决策行为的理解。
（1）确定性效应。确定性效应是指相对于不确定的结果来说，个人对于结果确定的结局会过度重视。它表明，在特定情况下，人们的效用函数会低估一些，只
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