调整久期或修正久期
久期反应了债券价格对利率或贴现率的敏感性 资产的利率风险一般被表述为资产价格变动的百分比对到期收益率变动的敏感性。
性质：性质1 零息债券的久期是其到期期限，息票债券久期的上限是相应的永久债券的
久期。
性质2 息票债券的久期与息票率之间呈反向关系。 性质3 久期与贴现率之间呈反向关系。
性质4 债券到期日与久期之间呈正向关系。
性质5 债券组合的久期是该组合中各债券久期的加权平均。 缺陷
1、对不同期限的现金流采用了相同贴现率，这与实际常常不符；
2、仅仅考虑了收益率曲线平移对债券价格的影响，没有考虑不同期限的贴现率变动的不同步性；
3、仅仅考虑了债券价格变化和贴现率变化之间的线性关系，只适用于贴现率变化很小的情况。
广泛应用债券的投资组合。一个长久期的债券和一个短久期的债券组合一个中等久期的债券投资组合，增加某一类债券的投资比例则使该组合的久期向该类债券的久期倾斜。当进行大资金运作时，准确判断利率走势后，然后确定债券投资组合的久期，确定后，灵活调整各类债券的权重，达预期效果。 ? 凸性： ?1dP1d2P??D?1dP???dy?P?dy???C?dy?????P?dy 2Pdy2Pdy1?y2???? Tt(t?1)Ct1d2P11 C??22tPdyP(1?y)(1?y)t?1
为凸性 性质
1贴现率增加会使得债券价格减少的幅度 比久期的线性估计值要小，而贴现率减少会使得
债券价格增加的幅度比久期值估计值要大；而且凸性越大，上述效应越明显。 2收益率和久期给定时，息票率越大，债券的凸性越大。
3通常债券的到期期限越长，债券的凸性越大，并且债券凸性增加的速度随到期期限的增加越来越快。
4债券组合的凸性是组合内各种债券凸性的加权平均。
由上述可以看出，基于凸性得到的证券价格变化值比基于久期得到的证券价格变化值更加接近于真实值。因此，在计算证券价格变化值时凸性方法比久期方法更加精确。
（三）灵敏度方法中的灵敏度系数
1、金融衍生品的价格F 可以表示成下面的形式
F = F（S, t, r, σ ） ?F1?2F?F?F?F2?F??S???(?S)??t??r???2 ?S2?S?t?r??? 2?FF ?F?F?F ?? ? ? ? ， ? ? ? ，? ，? ，? ? 分别表示金融衍生品价格F对 ??2?S?t???r?S?S
标的资产价格S、时间t,无风险利率r和标的资产价格波动率σ的敏感系数。
2、灵敏度系数的主要特点：简明直观；应用方便；最适合于由单个市场风险因子驱动的金融工具且市场因子变化很小的情形。 3、不足：（1）可靠性难以保证；（2）难以定义受多个市场风险因子影响的资产组合的灵敏度指标；（3）无法对不同市场因子驱动的风险大小进行横向比较；（4）不能给出资产组合价值损失的具体数值；（5）一阶灵敏度方法一般不考虑风险因子之间的相关性。
4、简述在VaR中选择和设定置信度和持有期时应考虑的基本因素。（P75） ①持有期的选择和设定：
(1) 考虑组合收益率分布的确定方式;
a:直接假定（正态）分布，持有期越短，计算值越有效、可靠;b:历史样本数据来模拟收益率的概率分布。持有期越长，数据历史跨度就越长，问题困难就越多。（数据难获得；数据处理计算模拟复杂，操作成本高；时间越久数据包含的信息越少）因此选择较短的持有期。 (2) 考虑组合所处市场的流动性和所持组合头寸交易的频繁性。
计算VaR时一般假定持有期内组合的头寸保持不变，无视持有期内组合头寸的变化而得到的VaR值是不可靠的。为保证var值的可靠性应选择较短的持有期。若市场流动性较差，投资着调整头寸的频率和可能性比较小，则宜选择较长的持有期。
金融机构会在不同的市场持有不同的头寸，应根据组合中比重较大的头寸来设定持有期。 1997年底生效的巴塞尔委员会的资本充足性条款，将内部模型使用的持有期设定为10个交易日。
②置信度的选择和设定：
(1) 考虑历史数据的可得性、充分性。置信度设置的越高，VaR越大，历史数据相对来说越少VaR的可计算性，有效性，可靠性越差；
(2) 考虑VaR的用途；若是比较部门或公司的市场风险，要考虑的是VaR模型的有效性和准确性，置信度不宜太高。若是确定经济资本需求，置信度的选择依赖于对风险的厌恶程度和损失超过VaR的成本，高，则选高置信度。 巴塞尔委员会要求99%
(3) 考虑比较的方便，使比较有意义。
5、简述VaR方法的一般计算步骤并讨论该法存在的局限性。 一般步骤：（80）
(1) 建立映射关系把组合中每一项资产头寸的价值表示为投资收益率或风险因子的函数表达式；
(2) 建模例如建立投资收益率或风险因的波动性和相关性模型，用于预测投资收益率或风险因子未来的波动性和相关性，利用历史数据结合统计方法刻画其分布特征或动态规律； (3) 给出估值模型和VaR值根据其波动性或相关性或未来可能的不同结果结合第一步的映射关系估计出组合未来的价值变化及其分布特征，得到VaR。
? VaR方法的优点： （83）
（1）可以测量不同风险因子、不同金融工具构成的复杂资产组合以及不同业务部门所面临的总体风险；
（2）提供了一个概括性的且具有可比性的风险度量值； （3）能更加体现出投资组合分散化对降低风险的作用。 ? VaR方法的局限性：
(1) 决定组合价值变化的风险因子在未来的发展变化同过去的行为一致的隐含假定与实际不符；
(2) 正态性假设不能准确刻画资产收益率分布经常出现的尖峰、厚尾、非对称等分布特征；
(3) 基于同样的历史数据，运用不同方法所计算的VaR值往往差异较大； (4) 不能准确度量金融市场处于极端情形时的风险； (5) 可能不满足次可加性(Sub-additive)；
(6) 对组合损益的尾部特征的描述并不充分，从而对风险的刻画也不完全； (7) VaR方法得到的是统计意义上的结论，对个体所得结论并不确定；
(8) 计算VaR时对历史数据的搜集、处理一般比较繁杂，而且有时还无法获得相应的历史数据；同时，计算复杂，计算量也比较大。
9、试析压力试验与极值理论方法较传统的VaR方法有哪些异同和改进。(173,151) ? 压力测试：
压力试验能为风险管理部门提供比VaR模型更多的有价值信息：
1、VaR计算依赖于风险因子的历史信息，且离当前时刻越近越好，但是包含极端事件的历史信息少且离现在时间越近，包含的信息越少。而压力测试确保压力事件爱你具有足够长度，压力测试会提供更多的尾部信息。
2、资产组合的VaR一般利用线性方法近似计算，考察极端事件时存在较大误差。使用全值估值法实施压力试验能更准确反应资产组合的风险
3、压力测试可以处理“后尾”分布等某些不适宜用VaR方法的问题和现象，可以揭示出许多可能被VaR忽视 的信息。
4、对于度量资产波动率的变化所产生的影响具有重要作用，基于历史信息估计其变化来确定风险管理策略会导致非常大的预期损失。但压力测试会识别出波动率较大时的情景及其对资产组合价值变化的影响。
5、压力测试可以识别风险因子之间的相关性的变化对资产组合风险的影响。相关性的剧烈变化一般会发生在极端事件中
不足：
1、压力试验受限于实施压力试验者的主观判断及其经验；
2、全值估值法计算量往往很大，从而需要花费很大的人力、物力。 3、压力试验没有给出每一种结果发生的可能性。
? 极值理论：
运用极值理论计算VaR的优点：
1、可以较为准确地描述厚尾分布的尾部特征；
2、具有计算分位数或VaR的具体公式，便于操作。
弱点：
1、只适于描述资产组合价值变化分布的尾部特征；
2、有关历史数据较少，这会加大该法的应用难度， 和影响应用效果；
3、某些条件在现实市场中并不一定能得到满足。