摘 要
本文以2009年10月30日在深证交易所创业板上市的28家公司作为测试样本，从信息不对称假说、信号传递假说和投机泡沫假说三个方面对我国创业板IPO的抑价现象进行的经验研究.
关键词：创业板公司；
抑价；影响因素 1
IPO Abstract
Based on new and comprehensive evidence about IPOs-Underpricing of 28 firms in Chinese GEM on October 30th 2009,according to theories about the information asymmetry, the signal hypothesis and the speculation hypothesis ,this paper examines influential factors of IPOs-Underpricing in Chinese GEM.
Keywords: GEM; IPOs-Underpricing;
Influential Factors 2
目录
理论基础- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 4 引言- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 5 一．研究假设，变量与样本选取- - - - - - - - - - - - - - 5 （二）变量的定义和模型构建 - - - - - - - - - - - - - 6 （一） 假设的提出 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 5
（三）样本收集与描述性统计- - - - - - - - - - - - - - 7 二．实证研究结果及分析- - - - - - - - - - - - - - - - （一）研究结果- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - (二)对实证结果的分析与讨论- - - - - - - - - - - - - -三．研究结论 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 参考文献 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
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1 引言
创业板是我国资本市场体系的重要组成部分，是解决中小型高科技企业融资瓶颈问题的重
要直接融资渠道。我国酝酿了十年的创业板在 09年 10月 30日开盘上市，交易首日便出现了全部28支股票因涨幅过大而集体停牌的超高 IPO抑价。创业板超高的 IPO 抑价及其导致的不正常超额收益加大了投资者的投资风险，不利于投资者的可持续投资和创业板资源的有效配置，不利于创业板市场的又好又快持续健康发展。本文将以相关 IPO 抑价理论为基础，探讨导致我国创业板 IPO 抑价的影响因素，为抑制我国创业板 IPO高抑价提供依据。
理论基础
考虑到我国创业板企业的实际情况，本文以IPO 抑价的信息不对称假说、信号传递假说和投机泡沫假说理论为基础对导致我国创业板IPO 抑价的影响因素进行探讨。
(1)信息不对称假说
信息不对称假说是指在新股发行过程中，发行人、承销商和投资者之间存在着信息不对称的现象，IPO 抑价是对信息不对称的补偿，一旦信息不对称的情况消失，IPO 抑价现象也会随之消失。发行规模是指发行价格与发行数量的乘积，发行规模较大的公司不仅会受到投资者更多的关注，投资机构也会对之进行更深入的研究，因此信息不对称性将得到改善，新股抑价率会降低。
基于信息不对称假设提出了胜利者诅咒假说，该假说指出投资者应区分为拥有信息的投资者和缺少信息的投资者，拥有信息的投资者对于有投资价值的新股会踊跃申购，使得缺少信息的投资者被排挤在外，为了保证缺少信息的投资者的投资利益以吸引这部分的投资者，新股发行价格的往往低于其实际价值。 (2)信号传递假说
信号传递假说认为新股抑价是优质公司用以区分质量一般或较差公司的一种信号，他们以低于实际价值的发行价格对外发行股票，以使投资者在发行者的后续融资中愿意支付更高的价格。
(3)市场环境假说与新股抑价率
从资本市场的效率入手提出了投机泡沫假说，认为新股上市交易初期的市场反应是无效的，其初始超额回报率是由投机者的投机行为造成的。在新股被过度认购的情况下，
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一级市场上被压制的投机需求将会在二级市场上推高股价，从而产生正的初始回报。但这也暗示如果初期超额回报率是来自于投机行为那么在中长期该股将会呈现出弱势表现。
一．研究假设，变量与样本选取
（一）假设的提出
考虑到我国创业板企业的实际情况，本文以信息不对称假说、信号传递假说 和投机泡沫假说理论为基础，对导致我国创业板 IPO抑价的影响因素进行探讨。 (1)称假说与新股信息不对抑价率的关系
信息不对称假说是指在新股发行过程中，发行人、承销商和投资者之间存在信息不对称的现象，IPO 抑价是对信息不对称的补偿，一旦信息不对称的情况消失，IPO 抑价现象也会随之消失。
假设一：新股的发行规模与新股抑价率成反比,
发行规模是指发行价格与发行数量的乘积，发行规模较大的公司不仅会受 到投资者更多的关注，投资机构也会对之进行更深入的研究，因此信息不对称性将得到改善， 新股抑价率会降低。
假设二：新股的发行价格与新股抑价率成反比.
基于信息不对称假设提出了胜利者诅咒假说，该假说指出投资者应区分为拥有信息的投资者和缺少信息的投资者，拥有信息的投资者对于有投 资价值的新股会踊跃申购，使得缺少信息的投资者被排挤在外，为了保证缺少信息的投资者的投资利益以吸引这部分的投资者，新股发行价格的往往低于其实际价值。 (2)信号传递假说与新股抑价率的关系
信号传递假说认为新股抑价是优质公司用以区分质量一般或较差公司的一种信号，他们
以低于实际价值的发行价格对外发行股票，以使投资者在发行者的后续融资中愿意支付更高的价格.
假设三：资产负债率与新股抑价率成反比， 假设四：每股收益与新股抑价率成正比， 假设五：总资产周转率与新股抑价率成正比， 假设六：营业收入增长率与新股抑价成正比。
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