信号传递假说认为新股抑价是优质公司用以区分质量一般或较差公司的一种信号，他们以低于实际价值的发行价格对外发行股票，以使投资者在发行者的后续融资中愿意支付更高的价格。 假设七：承销商的声誉与新股抑价率成正比。
会倾向于推荐那些高素质的公司上市，因此 声誉较高的承销商为避免发行后的诉讼风险，承销商的信誉越高，新股的抑价率越高。 (3)市场环境假说与新股抑价率
在股票市场上只有股价上涨投资者才可以赚钱， 而一级 目前我国证券市场机制不完善，
市场的新股供给又非常有限，因此一级市场上被抑制的投资需求在二级市场上得到爆发，造成新股的高抑价。本文用中签率和换手率来反映投资者参与新股交易的积极性，用同期同行业股价增长率来反映行业的景气程度。
（二）变量定义和模型构建
对研究变量定义如下
本文将先通过单因素回归分析来研究每一个因素对抑价率的影响，找出对抑价率 影响显著的因素后，再通过多元线性回归分析来研究各因素对抑价率的具体贡献。 单因素回归模型为：
UNP= αi + βiXi + εi，
其中，αi 为常数项，βi 为自变量系数，Xi 为自变量，εi 为服从正态分布的残差项。 多元回归模型为：
UNP = α +β1X1 + β2X2??+ βiXi+ ε，
其中，α 为常数项，βi 为自变量系 数，Xi 为自变量，ε 为服从正态分布 的残差项。
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（三）样本收集与描述性统计
本文以 2009 年 10 月 30 日在深圳证券交易所创业板上市的 28 家公司为研究对象，数据主要来自于深圳交易所的新股上市公告书。
变量 抑价率 发行规模 发行价格 资产负债率 每股收益 总资产周转率 营业收入增长率 承销商声誉 中签率 换手率 同期同行业上市公司股价增长率
0.57 0.8% 25.48% 7.40% 1 1.26% 33.41% 10.85% 0 0.39% 21.10 4.75% 0.5 0.25% 3.28 2.17% 均值 80.51% 55279.71% 25.43 39.09% 0.47 1.09 47.04% 最大值 178.31% 183280 60 59.29% 1.22 3.28 274.33% 最小值 39.22% 19660 11.30 7.85% 0.24 0．53 -9.13% 标准差 31.04% 36052.10% 11.59 12.90% 0.21 0．55 58.74% 二．实证研究结果及分析
（一）研究结果 1 单因素回归结果 得到如下结果：
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单因素回归结果显示，发行价格、每股收益、总资产周转率、中签率和换手率在 5%的 水平下对抑价率有显著影响，其中总资产周转率和换手率与之呈正相关，每股收益和中签率与之呈负相关。而其他变量对抑价率的影响则不显著。
2 多元回归结果
存在着多重共线性关系，为克服多重共线性的影响，本文采用逐步回归法进行多元线性
回归分析。回归结果如下：
从回归结果来看，R2=0.703，修正 R2=0.666，这证明模型的总体拟合度很好，Sig=0.000， 说明模型具有显著的统计意义。回归结果表明，换手率与总资产周转率与抑价率显著正相关， 中签率与抑价率显著负相关。
(二)对实证结果的分析与讨论
1单因素回归结果
单因素回归结果显示发行规模对抑价的影响不显著，发行规模的扩大并没有降低信息不对称的程度，这表明我国的证券研究机构对大规模的创业板企业没有给予更深刻的研 究，或者我国投资者对于证券机构的研究成果没有给予更多的关注。发行价格与抑价率呈显 著负相关，说明上市公司为克服胜利者诅咒而有意降低发行价格以吸引缺 少信息的投资者参与投资的假说在我国的创业板市场是存在的。
2多元线性回归结果显示
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多元线形回归结果显示衡量企业素质的四个指标当中只有总资产周转率与新股抑 价率显著正相关，在单因素回归时每股收益甚至与抑价率呈显著负相关，这说明高素质企业 通过新股抑价彰显自身实力的假说在中国创业板市场体现得并不充分，也说明创业板的投资 者没有建立起“价值投资”的观念，那些财务指标优秀的公司并未得到投资者额外的青睐。 同时，承销商声誉对抑价率的影响也不显著，表明承销商的信号传递假说在创业板交易初期是不成立的。
3最后的多元线形回归结果
从最后的多元线性回归结果可以看出，中签率和换手率对抑价率有显著影响，在单因素回归分析中，中签率和换手率也是影响抑价率的最主要的两个因素，这与前文的假设相符，说明我国创业板市场的投机氛围很严重。而同期同行业股价的增长率对抑价率的影响不显著表明交易初期创业板企业股价的增长已经脱离了行业的特征，这也是市场过度炒作的表现。可见虽然创业板开板之前证监会对于创业板的风险已经做了广泛提示，但是投资者还是 没有充分考虑创业板投资的风险性，投机泡沫假说在我国创业板市场是存在的。
三．研究结论
经过实证研究，本文发现我国创业板IPO的抑价水平较高。其主要原因在于市场的投机氛围较重，我国的投资者尚未建立起“价值投资”的理念，对于创业板市场的投资风险没有给予充分的重视。在以后创业板乃至整个证券市场的建设中，培养具备价值投资理念、投资行为理智的投资者仍然是当务之急。而且，从我国创业板市场 IPO抑价现象的这一经验研究表明，扩大公允价值在新兴市场和转型经济体的应用范围，客观需要着力加强理性市场环境建设。
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