中北大学经济与管理学院
School of Economics and Management
第四部分 股利分配
一、2009-2011年股利分配政策基本分析
股利政策作为现代公司财务管理活动的三大核心内容之一，是公司融资决策和投资决策的逻辑延续。股利政策是现代公司对股利分配有关问题采取的基本方针和态度，既关系到股东的现实利益，又关系到公司的未来发展。适当的股利政策能够为上市公司树立良好的企业形象，向投资者传递公司正常发展的信息，激发投资者对公司持续投资的热情，并能够为公司的未来发展创造持续稳定的发展空间。因此，公司必须充分考虑到各种相关因素的影响，才能制定出符合自身特点的最佳股利政策。 本文分析了上汽集团股利政策的影响因素。从公司宏观因素和微观因素两方面，站在财务分析的视角，以上汽集团 2009年至 2012 年的财务报表数据为依托，对上汽集团的财务状况进行研究，重点研究了上汽集团的变现能力和盈利能力，以找出上汽集团股利政策的主导因素。通过其股利分配情况可以看出：该公司的股利分配方式以现金股利为主并且逐年稳定增长的股利政策。最后为其股利政策的改善提出建议，为上汽集团和其他上市公司提供参考。 （一）股利分配情况分析
分红股利表
年度 2012 2011 2010 2009 净资产收每股收益 益率 1.978 1.834 1.591 0.774 10.08% 21.37% 23.68% 17.10% 分红方案(每10股) 送股(股) 0 0 0 0 转增(股) 0 0 0 0 派息(税前)(元) 3 2 0.5 0.26
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1.股利分配方式分析
公司可以选择不同的股利分配形式，如现金股利、股票股利、负债股利和财产股利等。上汽集团采用了现金股利的形式。 现金股利
现金股利即以现金的方式支付给投资者的利润，现金股利从公司所得税后的利润中支付，它是股利支付常见的主要方式。该形式能满足大多数投资者希望得到一定数额的现金这种实在的投资要求，最易为投资者所接受。 2.股利分配情况
从表中可以对上汽集团2009年到2012年的股利分配情况一目了然。上汽集团的股利分配形式比较单一，只采用了现金股利的形式，并且呈现逐年稳定增长的态势。 （二）股利政策分析 1.股利分配政策及其重要性
股利分配政策是现代公司理财三大核心内容之一，一直是公司与外部利益相关者关注与分歧的焦点所在。公司的股利分配政策反映了公司、股东、债券人、公司管理者等各利益相关体之间利益分配关系。同时也反映着公司内部的经营状况，不同的股利政策向投资者传达着不同的信息，激发投资者对公司持续投资的热情，并能够为公司的未来发展创造持续稳定的发展空间。
此案例中上汽集团采用的是单一的现金股利政策。现金股利政策会增强投资者的信心，向社会传递公司的运作非常好，从而吸引更多的投资者，并且发放的费用小于发放股票股利。同时，发放现金股利将减少企业的实物资财，直接影响企业内部资产的结构，致使长期资产与流动资产的比重发生变化，有利于调节资产的结构，也是对公司偿债能力、盈利稳定性的一个反映。因此对股利政策的分析实质上是为了透过股利政策的影响因素对公司的经营状况进行分析。
二、股利政策对公司财务状况和股东的影响
股利政策影响因素分析 （1）资产流动性
由上面对上汽集团财务数据的分析可得的，短期偿债能力分析中流动比率为1.2406、速动比率为0.9782、现金比率为0.8644这三个指标反映出上汽集团的短期偿债能力只处于一般水平。长期偿债能力分析中资产负债率一直维持在高于50%的水平、产权比
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率同样也维持较高的水平2011年达到145.94%，这两项数据说明上汽集团的债务负担比较重，而已获利息倍数数据则显示上汽集团有较好的获利能力保证债务的偿还。 （2）盈利的稳定性
盈利能力分析的指标中2011年到2012年销售净利率分别为7.84%、7.72%、7.42%，保持在相对稳定的水平。投资回报率、所有者权益报酬率、普通股每股盈余、市盈率等指标两年里也保持稳定水平。同时结合2012年到2009年的净资产收盈率数据，四年的数据分别为10.08%、21.37%、23.68%、17.10%,2012年和2009年的比率较低，四年中上汽集团的股本数额也发生了较大的增加，因此导致这两年的资产收益率降低，总体来说上汽集团具有较稳定的盈利能力。 （3）公司的发展前景
公司的发展能力指标分析中，上汽集团2011年到2012年的销售增长率、资本累计率、总资产增长率都相差不大，保持在相对稳定的水平，反映出公司处于稳定增长的阶段。
三、股利分配政策建议
通过以上分析可得，上汽集团在盈利稳定性、公司发展前景方面保持有稳定怎长的态势，盈利稳定的盈利能力以及公司持续的发展是股利政策实行的前提，由此为它在股利分配方案上选择现金股利政策提供了一定的经济基础。
前面股利政策重要性的分析中已经谈到了现金股利政策的优点。所以上汽集团采用发现金股利的方式能够调整公司的资本结构，使资本结构达到最优，简化了股利发放的程序、减少了发放股利产生的财务费用，并且公司的原控制权不会改变。同时由于现金股利政策的传递优势信息的作用，能够增加投资者的信心，使公司的股价增长。这些都是上汽集团采取现金股利所获得好处。在看到这些优势的同时我们也应该看到，上汽集团的股利政策存在过于单一的问题。
在资产流动性的分析中，可以看到上汽集团的债务负担比较重，而现金股利则会增大这一负担，因此加重了上汽集团的财务风险。除此之外相比于股票股利现金股利的税率更高，不利于一些股东利益的实现。
所以对于上汽集团的股利政策我给出的建议是，采取现金股利和股票股利相结合的政策。股票股利政策能传递出公司成长的信号，同时相应的降低股价，增加股票的流通性，节省现金，减少公司面临的债务负担和财务风险。两种股利政策相结合，能
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起到优势互补，更好地实现公司的利益、股东的利益。
第五部分 评价与建议
一、公司财务问题总结评价
经过对上汽集团财务报表详细分析，我们可以看出，上汽集团股票每股收益相当可观，从2009年的0.6元一直上涨到2012年的1.95元，而股票一直稳定在17元/股，当然，通过它的财务报表仍可看出一些问题，具体如下：
（一）在对公司短期偿债能力分析中，速动比率小于一，说明公司可能出现存货积压和预付账款较多的问题，有可能会影响到短期偿债。
（二）在对公司长期偿债能力分析中，资产负债率一直稳定在58%左右，同行业对比中看出，上汽集团资产负债率处于正常水平，但扩展经营方面的能力变弱，长期负债能力较弱，可能带来现金流不足时，资金链断裂，不能及时偿债，从而导致企业破产的情况。资产负债率高，会导致进一步融资成本加剧。无论是银行还是投资者，都对资产负债率有一定的要求。
（三）在对公司资本结构分析中，资产负债率有所下降，股东权益率有所上升，说明公司偿债能力有所增加，但是资金的利用率有所下降，当人，这也是不可避免的。 （四）在对公司分红股利分析中，公司每年都有分红股利，2012年达到3元/10股，但是这对于大部分小股民来说，并不能分到太多分红股利。
二、公司财务问题建议
就公司总体来看，上汽集团财务状况表现良好，值得股民增持，但公司市盈率
低于行业均值，这方面有待提高，在分红股利方面，以现金支付方式进行分红，有利于吸引投资者，但分红方式过于单一，公司应在分红股利这方面做出进一步调整。
公司资产负债率一直维持在58%左右，处于行业正常水平，但这样不利于长期
发展，公司应在资产结构方面做进一步调整。
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附表一
杜邦分析图
净资产收益率 14.0645% 总资产净利率 7.9592% 营业净利率 6.864% 净利 240.9274亿 营业收入 3510亿 总资产周转率 115.956% 营业收入 3510亿 权益乘数 1.7670 资产总额 3027亿 负债 1713亿 资产总额 3027亿 流动资产 1444亿 非流动资产 1145亿 营业收入 3510亿 全部成本 3394亿 营业外收入 7.47亿 投资收益 118．22亿
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