观察管理团队人员素质 会见管理团队 了解他们的经验和专长 管理层成员经验和个性是否相互配合 对项目企业管理者的评价 业务伙伴和前投资者 建立合作和终止合作/投资的原因 市场空间及市场占有率 市场销路 潜在客户和供应商 市场潜力的大小和增长速度 原材料价格、质量和供应渠道情况 产品性能、技术水准 是否有替代技术或产品 技术专家、行业专家 行业和技术的发展趋势 验证技术的先进性、可行性、可靠性 企业过去的融资、偿债和资信状况 银行、会计师、律师、证券公司 财务报表的准确性 专利、案件诉讼 项目企业未来的价值和盈利前景 同类公司市场价值调查 投入资金所占股份 对项目企业市场竞争力和占有率的评价 竞争对手 对管理人员素质的评价 相关行业企业的管理层 对项目的评估 4、价值评估 价值评估是私募股权基金基于尽职调查所得到的项目企业历史业绩、预期盈利能力等资料，通过科学的价值评估方法对企业价值进行评估的过程。价值评估是公司对外投资过程中关键的一步，无论是项目投资还是项目退出，都需要对项目企业进行价值评估。 对创业企业的价值评估方法主要有：收益法、市场法、成本法。
收益法是指通过估算被评估项目在未来的预期收益，并采用适宜的折现率折算成现值，然后累加求和，得出被评估项目价值的一种价值评估方法。根据预期收益估算方式的不同，收益法又可分为实体现金流量折现法、现金流量折现法、现金流量评估法等。
市场法是指在市场上选择若干相同或近似的项目或企业作为参照物，针对各项价值影响因素，将被评估项目分别与参照物逐个进行价格差异的比较调整，再综合分析各项调整结果，确定被评估项目价值的一种价值评估方法。
成本法是用现时条件下的重新购置或建造一个全新状态的被评估项目所需的全部成本，减去被评估项目已经发生的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值，得到的差额作为被评估项目价值的一种价值评估方法。三种评估方法的比较详见表2-6：
表 2-6：企业价值评估基本方法比较 评估方法 使用前提 优点 缺点 （1）目标企业的表外项目价值企业整体（1）不能反映企业未来的经营能价值的影响可以忽略不计； 力，特别是企业获利能力较强时； （2）资产负债表中单项资产的市场价值（1）直观易懂； （2）对不同资产需要不同方法，成本法 能够公允客观反映所评估资产价值； （2）资料容易取得。 计算繁琐； （3）购置一项资产所愿意支付的价格不（3）不适用于拥有大量无形资产会超过具有相同用途所需的替代品所需（或商誉）的企业评估。 的成本。 （1）要有一个活跃的公开市场； （1）从统计角度总（1）缺乏明确的理论支持； （2）在这个市场上要有与评估对象相同结出公司的特征，得（2）受会计准则和市场因素影或者相似的参考企业或者交易案例； 出的结论有一定得市场法 响； （3）能够收集到与评估相关的信息资可靠性； （3）难以找到具有完全可比性的料，同时这些信息资料应具有代表性、（2）计算简单、资参照物。 合理性和有效性。 料真实，容易得到股东的支持。 （1）投资主体愿意支付的价格不应超过（1）注重企业未来目标企业按未来预期收益折算所得的现经营状况及获利能值； 力； （1）模型中众多参数难以确定； 收益法 （2）目标企业的未来收益能够合理的预（2）具有坚实的理（2）计算步骤冗长。 测，企业未来收益的风险可以客观的进论基础，较为科学、行估算； 成熟。 （3）目标企业应具持续的盈利能力。 由上表可见，对于创业企业而言，比较适用的价值评估方法是市场法和收益法。虽然从理论上讲，收益法考虑了企业未来持续经营的现金流，是比较成熟的估值方法，但其计算复杂，对参数假设敏感性高，因此在国内的私募股权市场上，较为常用的方法还是市场法。以下就市盈率模型和现金流折现模型做一个简要的介绍： （1）市盈率模型
1）市盈率模型的基本原理 市盈率（P/E）是股价与收益的比率。市盈率模型的基本原理是在预测项目企业收益的基础上，根据一定市盈率来评估项目企业的价值。 其计算公司的演算过程为：
因为：市盈率＝参考企业价值/参考企业预期收益 所以：项目企业价格＝项目企业预期收益×市盈率
所以：项目企业现价＝项目企业预期收益×市盈率/（1+预期收益率） 其中，t为资金回收年限。
2）运用市盈率模型计算项目企业价值的要点
①确定适当的市盈率。由于项目企业并未上市，没有自身的市场价格，因此，只能采用比较方式选用与项目企业具有可比性的已上市企业的市盈率或者整个行业的平均市盈率。究竟选择上述两种市盈率的哪一种作为标准市盈率，则取决于私募股权基金的实际情况和获得相关资料的难易程度。其次，要对标准市盈率进行调整，因为项目企业通常具有较高的风险，所以，在考虑它的市盈率时通常要打一个折扣。
②预测收益。对项目企业利润的初步预测通常是由项目企业管理层在商业计划书中做出，但这种预测是建立在通过一系列预测假设得出的企业业务计划的基础上，因此私募股权基金通常需要对利润预测进行审核。审核的重点有两个：一是业务计划是否切合实际，二是预测假设是否合理。私募股权基金会在审核结果的基础上，考虑企业在得到投资后所能获得的改善，对未来利润进行重新评估。 未来利润的预测可采用下列公式：
预期利润=市场容量×市场份额×销售净利润率 （2）现金流折现模型
1）现金流折现模型的基本原理
现金流折现模型的基本原理是将项目企业各年度的自由现金流量进行折现值后再累加，即得出项目企业的价值。
其计算公式的演变过程如下：
企业价值＝企业权益价值
企业权益价值＝企业总价值—债务价值 企业总价值＝营业价值+外援投资价值
营业价值＝预测期现金流量现值+预测期后现金流量现值 现金流量净现值＝∑年度预期自由现金流量/[1+收益率] 自由现金流量＝毛现金流量—投资支出
毛现金流量＝息税前利率×（1—所得税）+折旧 2）运用现金流折现模型计算创业企业价值的基础步骤
根据上述公式，运用现金流折现模型计算项目企业的价值，主要有六大基本步骤：
①对各年度自由现金流进行预测。包括计算扣除调整税的净营业利润与投资支出；计算价值驱动因素；形成综合历史视角；分析财务状况；了解战略地位；制订绩效情景；预测个别详列科目；检验总体预测的合理性。
②根据各年度自由现金流计算其折现值。其间，通常必须根据非股权投资和股权投资的不同成本来确定和商定不同的收益率或折现率，并考虑它们的不同权重。
③将各年度自由现金流折现值累加得出连续价值估值。包括选择恰当的预测期限并根据必须的估计参数进行调整。
④计算企业总价值。即将前面各年度累加得出的营业价值估值加上其间的外源性投资价值，即为企业总价值。
⑤计算企业权益价值或企业价值。即将企业总价值扣去债务价值后的余额，即为企业权益价值或企业价值。
⑥对价值计算过程与结果进行检验。
四、基金管理公司的运营成本分析
（1）固定成本投入
公司成立时的一次性投入包括租赁房屋、装修、办公用固定资产和购买技术系统的投入，上述投入在费用支出时计入待摊费用，在受益年限或法律规定的有效年限内摊销。
①筹建费：200万元。筹建费在发生时通过长期待摊费用归集，于公司开业当月一次性计入损益。
②房屋装修和办公用固定资产投入：300万元。
③技术系统投入：1500万元。包括办公自动化系统、基金交易系统、注册登记系统、会计核算系统、投资管理系统、客户关系管理系统、呼叫中心、网站、应急系统等。 依照会计准则的有关规定，②、③项费用按5年平均摊销，每年费用360万元。 （2）可变成本投入
可变成本投入主要包括经营性投入、人力资本、低值易耗品、房屋租金和系统维护投入。 ①经营性投入：第一年发行一只产品，发行费用1,000万元，按每年发行2只基金，平均每只基金发行费用1,000万元计算，每年发行费需2,000万元（含营销费、广告费、招待费和差旅费等）；以后每年以10%的速度增长。
②房屋租金：根据业务发展需要，随着管理基金只数的增加，系统建设的完善，公司所需租用的房租在业务发展到一定阶段需要有大幅度的增加。设定公司前两年租用写字楼面积1,500平方米，第三年开始租用面积2,000平方米。房屋租金成本按180元/月/平方米，则前两年每年需324万元，以后每年需432万元。
③人力资本投入：人力资本投入以每年20%的速度递增，一方面是业务发展需要，另一方面是维护人员队伍稳定。第一年公司职员设定60人，平均每人25万元（基金行业一般标准）计算，则需1500万元，以后每年在此基础上20%递增；培训费用，每年以40万元计算。 ④低值易耗品投入：第一年每人1万元，60人，则需60万元，以后每年按20%速度递增。 ⑤技术系统维护费：按技术系统投入的1/10计算，每年约需150万元。 ⑥律师和会计师费：按每年50万元计算。
根据上述假设条件，基金管理公司五年运营成本预测如下：
基金管理公司未来五年运营成本预测表
开办费用 房屋装修 固定成本 及办公用 固定资产 第一年 200 60 第二年 0 60 第三年 0 60 （单位：万元） 第四年 0 60 第五年 0 60 技术系统 经营性费 用（营销 费、广告 费、差旅 费等） 房屋租赁 可变成本 人力资本 律师和会 计师费用 低值易耗 品 技术系统 维护费 总运营成本 300 1000 324 1540 50 300 2000 324 1840 50 300 2200 432 2200 50 300 2420 432 2632 50 300 2662 432 3150 50 60 72 100 120 144 150 3684 150 4796 150 5492 150 6164 150 6948
五、基金管理公司的收入分析
基金管理公司的主要收入来源是基金管理费收入，主要取决于管理基金的规模。 （1）基金管理资产规模
根据监管部门的审批政策和现有基金管理公司的业务运转情况，基金管理公司批准成立后即可发起设立第一只基金。第一年首发规模为50亿元的股票基金，以后每年发行2只基金，其中货币市场基金、债券基金首发规模40亿元，股票基金50亿元，发行节奏上一般按当年4月和10月各成立一只计算，第一年实际收取基金管理费的基数为50亿元；根据银行托管基金的统计数据，已发行基金的规模留存率在基金成立后的每年均按首发规模的70%计算（已将基金申购、赎回和单位净值变化因素考虑在内），则以后每年累计计算过去年度的基金资产总净值都按70%计算。
（2）基金管理费计算标准
基金品种不同收取的管理费率也不同，股票型基金管理费率设定为1.5%，货币市场基金管理费是0.03%，债券型基金管理费0.06%，保本型基金管理费为1%。
（3）基金公司未来五年管理费收入预测如下：
基金管理公司未来管理费收入预测表
单位：亿元 项目 第一年 第二年 小计 第三年 小计 第四年 小计 第五年 50 50 40 50 50 50 50 首发基金规模 50 40 首发基金类型 股票型 货币型 指数型 混合平衡型 债券型 保本型 大盘股票型 价值增长股票型 灵活配置型 可收取管理费规模 35 28 35 35 28 35 35 35 35 管理费收入 0.350 0.0084 0.525 0.901 0.525 0.168 1.324 0.35 0.525 1.802 0.525 0.525 小计 2.311 注：考虑到设立基金的申请时间，第一年按照管理时间为8个月计算管理费。 六、基金管理公司盈利预测
基金管理公司未来五年盈利预测表
单位：万元 项目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 管理费收入 3500 9010 13240 18020 23110 运营成本 3684 4796 5492 6164 6948 营业税 175 450.5 662 901 1155.5 利润总额 税后利润 资本收益率 -359 3763.5 7086 10955 - 2553 5315 8216 - 25.53% 53.15% 82.16% 112.55% 15006.5 11255 注：利润总额=管理费收入-营业税-成本；营业税=管理费收入*5%；税后利润=（利润总额-上年度亏损额税前利润）*（1-25%）；资本收益率=税后利润/注册资本
按会计账面测算，基金管理公司第一年亏损，第二年弥补上年亏损后实现税后利润2,553
万元，第三年实现税后利润5,315万元，第四年实现税后利润8,216万元，第五年实现税后利润11,255万元。