2016年食品饮料行业国企改革分析报告
【2016年09月】
上轮改革效果显著，本轮经济再次进入改革周期。本轮国企改革与上一轮有着同样的经济背景，经过之前几年的经济增长，国有企业拥有社会绝大多数资源，社会整体缺乏激励，并且国有企业的低效率也制约企业效益，国有企业主导的经济缺乏活力对经济增长制约越来越显现。各行业，尤其是竞争性行业面临巨大发展压力，国企改革已经刻不容缓。
qq国企改革成为激发经济活力的重要手段，顶层制度设计和公司停牌潮背景下，下半年国企改革可能性再次提升。本轮国企改革以混改为主，引入员工持股和战略投资者，其改制力度要小于上轮中的MBO，但是与管理层利益绑定后业绩改善值得期待。老白干酒改制已然成为业内标杆，通过定增向管理层、经销商和战略投资者发行股份，多方面改善公司治理结构，与管理层利益绑定。股价下行更是将员工持股成本下调，成为公司加速推进的动力。在酒鬼酒、沱牌、五粮液相继停牌，顶层制度设计呼之欲出的背景下，下半年国企改革预期再度升温。
qq国企改革理顺机制，关注改善空间大的品种。国企改革成为食品饮料企业走出泥沼，发力向上的重要制度保障，市场对国企改革的效果及弹性空间尤为关注。我们认为，国企改革能为底部调整的企业
带来改善的可能，为蓄势向上的企业锦上添花。寻找国企改革改善弹性大的品种，一则是基础较好，但基本面极差的公司通过改革重新焕发活力，一则是蓄势向上的公司通过改革爆发增长。目前五粮液已经停牌推出员工持股方案，验证市场前期预期，建议下半年国企改革
重点关注五粮液、老白干、古井、老窖、恒顺、金种子。 一、上轮国企改革：时机成熟，效果显著 1、1999-2002年：经济放缓，行业低迷
产权界定模糊，激励机制缺乏，经济增长遇瓶颈。本轮国企改革与上一轮有着同样的经济背景，经过之前几年的经济增长，国有企业拥有社会绝大多数资源，私人的企业产权较少，只能通过劳动获取一定报酬，社会整体缺乏激励，并且国有企业存在的低效率也制约企业效益，国有企业主导的经济缺乏活力对经济增长制约越来越显现。99-02 年居民消费疲软，CPI 持续低迷，经济增速放缓。各行业，尤其是竞争性行业面临生存压力，国企改革已经刻不容缓。
白酒行业持续低迷，行业产量和企业效益下滑。1998 年行业受到山西假酒、白酒消费税等因素的影响，中国白酒产量开始下降，到2003 年产量下降超过40%，同时白酒企业也面临需求乏力，竞争激烈的困