科技型企业孵化器创业投资模式研究
第一章 创业投资与孵化器概述
1.1创业投资概述
1.含义
创业投资，又称风险投资。全美创业投资协会将其定义为由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种股权性资本。经济合作和发展组织将以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资都视为风险投资；在操作层面上，风险投资又可以看作是投资者以风险资本对尚在发展初期、具有潜在风险的企业进行投资的过程。
在我国，国家发展和改革委员会等十部委制定的《创业投资企业管理暂行办法》中把创业投资定义为向创业企业进行股权投资。以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权转让获得增值收益的投资方式。
2.发展历程
现代意义上的创业投资最早起源于20世纪初的美国，当时的一些富人和个人投资者把资金投资给一些新办公司培育了包括东方航空，施乐，IBM，微软等一批世界性大公司。在欧洲，其创业投资业发展历程与美国大致相似，均起步于20世纪40年代，并经历了70年代和90年代的快速发展，通过资本和技术的结合，创业投资促进高科技成果的市场化，推进了高科技产业的迅猛发展，培育了一批发展迅速，实力雄厚的跨国企业。
我国的创业投资开始于80年代，伴随着改革开放以来的经济高速增长，在市场经济的大潮中，特别是近10年中创业投资事业取得了较大的发展成就，但发展也经历了一波三折。国内创业投资最初以外资资金为主，在1999年至2000年左右经历了一次快速发展阶段，随着网络泡沫的出现，加之国内未建立完善的投资退出渠道，创业投资也受到了打击，特别是以国有背景的创业投资机构由于经验缺乏步入低潮期，但创业投资的发展没有停滞。
2002年我国创业投资市场投资总量仅为4.18亿美元，到了2008年则达到了42.1亿美元，这期间国内创业投资机构在管理资金规模、投资业绩和行业影响力方面有了质的飞跃，如深圳创新投资集团、联想投资。2009年由于金融危机下的全球经济形势尚不明朗，创投行业也面临复杂严峻的市场环境，募集资金有所下滑，多数创投机构放缓了投资步调，据统计资料显示，2009
年中国创投市场投资总量出现2002年来首次大幅下挫，不仅未恢复2008年的繁荣景象，甚至不及2007年的活跃程度，投资总量仅为27亿美元，降幅达到35％。
2009年随着国内创业板的开通，境内创业资本退出有了顺畅的退出渠道，势必对创业投资起到巨大的促进作用。2010年4月13日国务院出台了《国务院关于进一步做好利用外资工作的若干意见》，其中提到了鼓励外资设立股权投资基金，创业投资的宏观环境不断向好，巨大的市场机会造就了众多的优秀企业资源，这些都为创业投资的大发展奠定了坚定基础，我国的风险投资行业已经初具规模。
从行业看，2009年创业投资资金主要分布在广义IT行业和传统行业。从全年投资分布看，广义IT行业以180家的投资案例数居于首位，占比为37.7％，传统行业以123家的投资案例数紧随其后，占比为25.8％；从投资金额的角度来看，传统行业因发展相对稳定、政策环境良好等特点投资优势逐步显现，以9.18亿美元的投资金额和34.0％的占比赶超广义IT行业而跃居首位，一改2008年前广义IT独领风骚的局面。此外，清洁技术行业也以其政策环境优势、高成长性和行业发展前景逐渐受到投资人的关注。
3.创业投资特征
创业投资也是一种投资活动，与一般的投资活动自然具有一
些共同的特征。但由于它是特定的“具有风险的投资”，因此，又具有一些与一般投资活动不同的特征，这主要表现在以下方面
(1)追逐高成长企业
创业投资不仅是高科技投资，而且是创新投资，对投资对象，不仅要求科技含量高，而且要求商业模式，能够创造新产品或新服务，开辟新市场。创业投资机制涵盖金融创新、技术创新和管理创新，是个完整的创新资本化得过程。
创业投资目的主要为了开发新技术、新产品、新的商业模式，投资对象是那些风险大、但潜在效益也高的企业，通常是出于初创或未成熟时期，但可能发展迅速，未来有望成为具有良好发展前景的中小企业。处于该阶段的企业，往往在市场前景、技术及产品可行性，管理运作等方面具有很大的不确定性，各方面信息匮乏，导致资金需求者对投资者有十分严重的逆向选择行为，投资者必须对项目进行广泛、深入而细致的调查筛选。经验表明，这一过程所花费的时间和精力远远大于银行所进行的借贷业务。
（2）风险与收益共存
创业投资关注于高成长企业，是因为这些企业能够创造超额利润。创业投资多年来屡向世人展示奇迹，平均回报率高于30％，一旦投资成功，其回报率有时高达投资成本10倍以上，远远超过了金融市场平均回报率。创业投资者追求的正是潜在的高收益，这往往是投资额的数倍甚至更多。
但高收益总是与一定的高风险相对应。任何一项高新技术产
品、创新商业模式开拓性的构思、设计、投产、商业化过程都存在诸多不确定性因素，从而产生技术风险、市场风险、管理风险和环境风险。环境与市场等因素的变化是不可预测的，也是无法控制的，因此，创业投资也是较高的失败率。
（3）较长的运作周期
创业投资运作机构一般以公司制、有限合伙或平型基金的方式存在，资金设立封闭期，周期为8-10年，主要是投资目标，退出需要周期，企业产品开发是项系统工程，从研究开发、产品试制、正式生产到盈利，规模进一步扩大，生产销售进一步增加等多个阶段，从创业投资投入到企业盈利直至风险企业上市，在经过一段股权持有期，投资者才可以变现投资，收回资本，获得资本增值效益。一般投资期为3-4年，对投资项目的管理及退出需要2-4年时间，在这段时期内，由于投入资金变现退出困难，因而资本流动性较差。
（4）以投资退出为目的
创业投资非控制持有，是财务投资，以退出为最终目标。创业投资者通常根据风险企业成长过程的不同阶段相应地把总投资资金分几次投入，上一发展阶段目标的实现成为下一阶段资金投入的前提。由于创业企业需要进行较长时间的奋斗，才能被市场认同而获得成功。创业投资家根据项目（企业）的发展情况，将资金分期投入，最初投资额较少，随着企业逐步走上正轨，创业资本不断地跟进投入。在这个过程中一旦发现问题，立即终止