中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3
= 40%×0.30 + 20%×0.50 + 0%×0.20 = 22%
南方公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3
= 60%×0.30 + 20%×0.50 +（-10%）×0.20 = 26% （2）计算两家公司的标准差： 中原公司的标准差为：
??(40%?22%)2?0.30?(20%?22%)2?0.50?(0%?22%)2?0.20?14%
南方公司的标准差为：
??(60%?26%)2?0.30?(20%?26%)2?0.20?(?10%?26%)2?0.20?24.98% （3）计算两家公司的变异系数： 中原公司的变异系数为： CV =14％／22％＝0.64
南方公司的变异系数为： CV =24.98％／26％＝0.96
由于中原公司的变异系数更小，因此投资者应选择中原公司的股票进行投资。 4. 解：股票A的预期收益率=0.14×0.2+0.08×0.5+0.06×0.3=8.6%
股票B的预期收益率=0.18×0.2+0.08×0.5+0.01×0.3=7.9% 股票C的预期收益率=0.20×0.2+0.12×0.5-0.08×0.3=7.6%
众信公司的预期收益= 2000?8.6%+7.9%+7.6%=160.67万元
35. 解：根据资本资产定价模型：Ri?RF??i(RM?RF)，得到四种证券的必要收益率为： RA = 8% +1.5×（14%－8%）= 17%
RB = 8% +1.0×（14%－8%）= 14% RC = 8% +0.4×（14%－8%）= 10.4% RD = 8% +2.5×（14%－8%）= 23% 6. 解：（1）市场风险收益率 = Km－RF = 13%－5% = 8%
（2）证券的必要收益率为：Ri?RF??i(RM?RF)
= 5% + 1.5×8% = 17%
（3）该投资计划的必要收益率为：Ri?RF??i(RM?RF)
= 5% + 0.8×8% = 11.64% 由于该投资的期望收益率11%低于必要收益率，所以不应该进行投资。
（4）根据Ri?RF??i(RM?RF)，得到：β＝（12.2％－5％）／8％＝0.9
7. 解：债券的价值为：
VB? ?IIIM????(1?rd)1(1?rd)2(1?rd)n(1?rd)nIM??t(1?rd)nt?1(1?rd)n
?I（PVIFArd,n)?M(PVIFrd,n) = 1000×12%×PVIFA15%，5 + 1000×PVIF15%，8
= 120×3.352 + 1000×0.497 = 899.24（元）
所以，只有当债券的价格低于899.24元时，该债券才值得投资。 案例题
案例一
1. 根据复利终值公式计算：
FV?365?776?(1?1%)?(1?8.54%)21?1260（亿美元）
2．设需要n周的时间才能增加12亿美元，则： n
12＝6×（1＋1％）
计算得：n = 69.7（周）≈70（周）
设需要n周的时间才能增加1000亿美元，则：
n
1000＝6×（1＋1％）
计算得：n≈514（周）≈9.9（年） 3．这个案例的启示主要有两点：
（1） 货币时间价值是财务管理中一个非常重要的价值观念，我们在进行经济决策时必须考虑货币时间价值因素的影响；
（2） 时间越长，货币时间价值因素的影响越大。因为资金的时间价值一般都是按复利的方式进行计算的，“利滚利”使得当时间越长，终值与现值之间的差额越大。而且，在不同的计息方式下，其时间价值有非常大的差异。在案例中我们看到一笔6亿美元的存款过了28年之后变成了1260亿美元，是原来的210倍。所以，在进行长期经济决策时，必须考虑货币时间价值因素的影响，并且在进行相关的时间价值计算时，必须准确判断资金时间价值产生的期间，否则就会得出错误的决策。
案例二
1. （1）计算四种方案的预期收益率： 方案R（A） = K1P1 + K2P2 + K3P3
= 10%×0.20 + 10%×0.60 + 10%×0.20 = 10%
方案R（B） = K1P1 + K2P2 + K3P3
= 6%×0.20 + 11%×0.60 + 31%×0.20 = 14%
方案R（C） = K1P1 + K2P2 + K3P3
= 22%×0.20 + 14%×0.60 +（-4%）×0.20 = 12%
方案R（D）= K1P1 + K2P2 + K3P3
= 5%×0.20 + 15%×0.60 + 25%×0.20 = 15%
（2）计算四种方案的标准差： 方案A的标准差为：
??(10%?10%)2?0.20?(10%?10%)2?0.60?(10%?10%)2?0.20?0%
方案B的标准差为：
??(6%?14%)2?0.20?(11%?14%)2?0.60?(31%?14%)2?0.20?8.72%
方案C的标准差为：
??(22%?12%)2?0.20?(14%?12%)2?0.60?(?4%?12%)2?0.20?8.58%
方案D的标准差为：
??(5%?15%)2?0.20?(15%?15%)2?0.60?(25%?15%)2?0.20?6.32%
（3）计算四种方案的变异系数： 方案A的变异系数为： CV =0％／10％＝0％ 方案B的变异系数为：
CV =8.72％／14％＝62.29％
方案C的变异系数为： CV =8.58％／12％＝71.5％ 方案D的变异系数为：
CV =6.32％／15％＝42.13％
2. 根据各方案的预期收益率和标准差计算出来的变异系数可知，方案C的变异系数71.5%最大，说明该方案的相对风险最大，所以应该淘汰方案C。
3. 尽管变异系数反映了各方案的投资风险程度大小，但是它没有将风险和收益结合起来。如果只以变异系数来取舍投资项目而不考虑风险收益的影响，那么我们就有可能作出错误的投资决策。
4. 由于方案D是经过高度分散的基金性资产，可用来代表市场投资，则市场投资收益率为15%，其β系数为1；而方案A的标准离差为0，说明是无风险的投资，所以无风险收益率为10%。
各方案的?系数为：
COV(RA,RD)?A??VAR(RD)?(Ri?13Ai?RA)?(RDi?RD)?pi2?D?0
COV(RB,RD)?B??VAR(RD)?(Ri?13Bi?RB)?(RDi?RD)?pi?2D?1.26
COV(RC,RD)?C??VAR(RD)?(Ri?13Ci?RC)?(RDi?RD)?pi?2D??1.31
?D?1
根据CAPM模型可得： 错误！未指定书签。
RB?Rf??B(RD?Rf)?10%?1.26?(15%?10%)?16.3% RC?Rf??B(RD?Rf)?10%?1.31?(15%?10%)?3.45% RD?15%
由此可以看出，方案A和方案D的期望收益率等于其必要收益率，方案C的期望收益率大于其必要收益率，而方案B的期望收益率小于其必要收益率，所以方案A、方案C和方案D值得投资，而方案B不值得投资。
第三章
第3章财务分析 一、思考题
1.答： 银行在进行贷款决策时，主要应分析企业的偿债能力。银行要根据贷款的期限长短，分析企业的短期偿债能力和长期偿债能力。衡量企业短期偿债能力的指标有流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率等；衡量企业长期偿债能力的指标有资产负债率、利息保障倍数等。此外，还要关注企业的营运能力、获利能力、信用状况以及担保情况等。 2.答： 企业资产负债率的高低对企业的债权人、股东的影响是不同的。
从债权人角度来看，他们最关心的是其贷给企业资金的安全性。如果资产负债率过高，说明在企业的全部资产中，股东提供的资本所占比重太低，这样，企业的财务风险就主要由债权人负担，其贷款的安全也缺乏可靠的保障，所以，债权人总是希望企业的负债比率低一些。 从企业股东的角度来看，其关心的主要是投资收益的高低，企业借入的资金与股东投入的资金在生产经营中可以发挥同样的作用，如果企业负债所支付的利息率低于资产报酬率，股东就可以利用举债经营取得更多的投资收益。因此，股东所关心的往往是全部资产报酬率是否超过了借款的利息率。企业股东可以通过举债经营的方式，以有限的资本、付出有限的代价而取得对企业的控制权，并且可以得到举债经营的杠杆利益。在财务分析中，资产负债率也因此被人们称作财务杠杆。
3.答： 如果企业的应收账款周转率很低，则说明企业回收应收账款的效率低，或者信用政策过于宽松，这样的情况会导致应收账款占用资金数量过多，影响企业资金利用率和资金的正常运转，也可能会使企业承担较大的坏账的风险。
4.答： 企业的营运能力反映了企业资金周转状况，对此进行分析，可以了解企业的营业状况及经营管理水平。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平高，资金利用效率高。企业的资金周转状况与供、产、销各个经营环节密切相关，任何一个环节出现问题，都会影响到企业的资金正常周转。资金只有顺利地通过各个经营环节，才能完成一次循环。在供、产、销各环节中，销售有着特殊的意义。因为产品只有销售出去，才能实现其价值，收回最初投
入的资金，顺利地完成一次资金周转。这样，就可以通过产品销售情况与企业资金占用量来分析企业的资金周转状况，评价企业的营运能力。评价企业营运能力常用的财务比率有存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。要想提高企业的营运能力，就需要从反映企业营运能力的指标入手，对各个指标进行分析，找出原因，更好地提高企业的营运能力。
5.答： 在评价股份有限公司的盈利能力时，一般应以股东权益报酬率作为核心指标。对于股份公司来说，其财务管理目标为股东财富最大化，股东权益报酬率越高，说明公司为股东创造收益的能力越强，有利于实现股东财富最大化的财务管理目标。在分析股东权益报酬率时，要重点分析影响该比率的主要因素，如资产负债率、销售净利率、资产周转率等指标的变化对股东权益报酬率的影响程度。
6.答：在评价企业发展趋势时，应当注意以下几点：（1）分析期限至少应在3年以上，期限短不足以判断企业的发展趋势；（2）在进行比较分析时要注意不同期限的财务指标应当具有可比性，如果存在一些不可比的因素，应当进行调整。（3）在评价方法的选择上要根据企业的具体情况来定，主要的评价方法有比较财务报表法、比较百分比财务报表法、比较财务比率法等。
7.答：股东权益报酬率是一个综合性极强、最有代表性的财务比率，它是杜邦系统的核心。企业财务管理的重要目标就是实现股东财富的最大化，股东权益报酬率正是反映了股东投入资本的获利能力，这一比率反映了企业筹资、投资和生产运营等各方面经营活动的效率。股东权益报酬率取决于企业资产净利率和权益乘数。资产净利率主要反映企业运用资产进行生产经营活动的效率如何，而权益乘数则主要反映企业的财务杠杆情况，即企业的资本结构。 8.答：在利用杜邦分析法进行企业财务状况综合分析时，应将股东权益报酬率作为核心指标。在杜邦分析系统图中，资产、负债、收入、成本等每一项因素的变化都会影响到股东权益报酬率的变化。分析各项因素对股东权益报酬率的影响程度主要应通过以下指标的分解来完成：
股东权益报酬率=资产净利率×权益乘数 资产净利率=销售净利率×总资产周转率
然后，分别分析各项因素对销售净利率、总资产周转率和权益乘数的影响。
9.答：作为一家股份公司的董事，为了监督公司财务的安全，应该对企业现时的财务状况、盈利能力和未来发展能力非常关注，其财务分析的主要目的在于通过财务分析所提供的信息来监督企业的运营活动和财务状况的变化，以便尽早发现问题，采取改进措施。在行使董事职责时，尤其应当关注以下问题对公司财务安全的影响：（1）公司资产负债率是否在合理的范围之内，公司的财务风险是否过高；（2）公司的现金流量状况如何；（3）公司是否存在过多的担保责任；（4）公司管理层是否采取过于激进的经营政策；（5）公司的应收账款周转率、存货周转率等营运能力指标是否发生异常变化。
10.答：要了解宏观经济的运行情况和企业的经营活动是否遵守有关环保方面的法律法规，以便为其制定相关政策提供决策依据。分析企业在环境保护方面的投入成本是否过少，是否为追求超额利润而忽视了保护环境的社会责任，分析企业产品结构的变化是否有利于维护生态环境等。 11.答：根据存货周转率= 销售成本/存货平均余额可知，存货平均余额=销售成本/存货周转率。
所以，提高存货周转率而节约的存货平均占用资金为： 1.6/20-1.6/25=0.016（亿元）
用此资金偿还银行短期借款，预计节约的成本为0?016×5%=0?0008亿元。
12.答：公司举债经营可以使股东获得财务杠杆利益，使公司能够更快速地成长。而且负债