选择最优追加筹资方案；（2）试计算确定该公司追加筹资后的资本结构，并计算其综合资本成本率。 参考答案：
根据第5题的计算结果，七奇公司应选择筹资方案甲作为企业的资本结构。 （1）按A方案进行筹资： 长期借款在追加筹资中所占比重=
500?100%=12.5% 4000?100%=37.5%
公司债券在追加筹资中所占比重=1500优先股在追加筹资中所占比重=1500普通股在追加筹资中所占比重=
40004000?100%=37.5%
500?100%=12.5% 4000则方案A的边际资本成本率=12.5%×7%+37.5%×9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5% 按方案B进行筹资：
长期借款在追加筹资中所占比重=1500公司债券在追加筹资中所占比重=优先股在追加筹资中所占比重=
4000?100%=37.5%
500?100%=12.5% 4000500?100%=12.5% 4000?100%=37.5%
普通股在追加筹资中所占比重=15004000则方案B的边际资本成本率=37.5%×8%+12.5%×8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75% 按方案C进行筹资：
长期借款在追加筹资中所占比重=1000公司债券在追加筹资中所占比重=1000优先股在追加筹资中所占比重=1000普通股在追加筹资中所占比重=10004000?100%=25%
4000?100%=25%
4000?100%=25%
4000?100%=25%
则方案C的边际资本成本率=25%×7.5%+25%×8.25%+25%×12%+25%×14%=10.51% 经过计算可知按方案A进行筹资其边际成本最低，因此七奇公司应选择A方案做为最优追加筹资方案。
（2）在追加筹资后公司资本总额为：5000+4000=9000万元 其中：长期借款：800+500=1300万元
公司债券：1200+1500=2700万元（其中个别资本成本为8.5%的1200万元，个别资本
成本为9%的1500万元）
优 先 股：1500万元
普 通 股：3000+500=3500万元
各项资金在新的资本结构中所占的比重为： 长期借款：13009000?100%=14.44%
个别资本成本为8.5%的公司债券：1200个别资本成本为9%的公司债券 ：1500优先股：1500?100?00?100%=13.33% =16.67%
9000?100?00=16.67%
普通股：3500?100%=38.89%
9000七奇公司的综合资本成本率为：
14.44%×7%+13.33%×8.5%+16.67%×9%+16.67%×12%+38.89%×14%=11.09%
7、八发公司2005年长期资本总额为1亿元，其中普通股6000万元（240万股），长期债务4000万元，利率10%。假定公司所得税率为40%。2006年公司预定将长期资本总额增至1.2亿元，需要追加筹资2000万元。现有两个追加筹资方案可供选择：（1）发行公司债券，票面利率12%；（2）增发普通股8万份。预计2006年息税前利润为2000万元。
要求：试测算该公司：（1）两个追加方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股收益；(2)两个追加方案下2006年普通股每股收益，并据以作出选择。 参考答案：
（1）设两个方案下的无差别点利润为：EBIT 发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为：
4000×10%+2000×12%=640万元
增发普通股情况下公司应负担的利息费用为：
4000×10%=400万元
(EBIT?400)(1?40%)(EBIT?640)(1?40%)?（240?8）240EBIT=7840
万元
240?（1?40%）无差别点下的每股收益为：（7840?640）=18元/股
?（1?40%）（2）发行债券下公司的每股收益为：（2000?640）=3.4元/股
240?（1?40%） 发行普通股下公司的每股收益为：（2000?400）=3.87元/股
（240?8）由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追加 投资方案。
8、九天公司的全部长期资本为股票资本（S），账面价值为1亿元。公司认为目前的资本结构极不合理，打算发行长期债券并购回部分股票予以调整。公司预计年度息税前利润为3000万元，公司所得税率假定为40%。经初步测算，九天公司不同资本结构（或不同债务资本规模B）下的贝塔系数（?）、长期债券的年利率（KB）、股票的资本成本率(KS) 以及无风险报酬率（RF）和市场平均报酬率（RM）如下表所示： B（万元）0 1000
KB（%）
— 8
?
1.2 1.4
RM（%）
10 10
RM（%）
15 15
KS（%）
16 17
2000 10 1.6 10 15 18 3000 12 1.8 10 15 19 4000 14 2.0 10 15 20 5000 16 2.2 10 15 21 要求：试测算不同债券规模下的公司价值，并据以判断选择公司最佳资本结构。 参考答案：
（1）当B=0，息税前利润为3000万元时，KS=16%
?（1?40%）此时S=（3000?0）=11250万元
16%V=0+11250=11250万元 此时KW=16%
（2）当B=1000，息税前利润为3000万元时，KS=17%
?（1?40%）此时S=（3000?1000?8%）=10305.88万元
17%V=1000+10305.88=11305.88万元 此时KW=8%×（
100011305.88）×（1-40%）+17%×（10305.88）=15.92%
11305.88（3）当B=2000，息税前利润为3000万元时，KS=18%
?（1?40%）此时S=（3000?2000?10%）=9333.33万元
18%V=2000+9333.33=11333.33万元 此时KW=10%×（
200011333.33）×（1-40%）+18%×（
9333.3311333.33）=15.88%
（4）当B=3000，息税前利润为3000万元时，KS=19%
?（1?40%）此时S=（3000?3000?12%）=8336.84万元
19%V=3000+8336.84=11336.84万元 此时KW=12%×（
300011336.84）×（1-40%）+19%×（
8336.8411336.84）=15.88%
（5）当B=4000，息税前利润为3000万元时，KS=20%
?（1?40%）此时S=（3000?4000?14%）=7320万元
20%V=4000+7320=11320万元 此时KW=14%×（
400011320）×（1-40%）+20%×（
732011320）=15.90%
（6）当B=5000，息税前利润为3000万元时，KS=21%
?（1?40%）此时S=（3000?5000?16%）=6285.71万元
21%V=5000+6285.71=11285.71万元 此时KW=16%×（
500011285.71）×（1-40%）+21%×（
6285.7111285.71）=15.95%
将上述计算结果汇总得到下表：
B (万元) 0 1000 2000 3000 4000 5000 S (万元) V (万元) KB (%) —— 8 10 12 14 16 KS (%) KW (%) 16 17 18 19 20 21 16.00 15.92 15.88 15.88 15.90 15.95 11250.00 11250.00 10305.88 11305.88 9333.33 11333.33 8336.84 11336.84 7320.00 11320.00 6285.71 11285.71 经过比较可知当债务资本为3000万时为最佳的资本结构。
三、案例题
资料：可口餐饮公司主营快餐和饮料，在全国拥有三个连锁店。该公司根据经营特点和实际情况，经过多年探索，创建了所谓 “净债率”的资本结构管理目标，并力图使净债率保持在20%-25%之间。
可口餐饮公司的净债率是以市场价值为基础计算的。计算公式如下：
NDR?L?S?(C?M)
N?P?L?S?(C?M)式中：NDR—净债率
L—长期负债的市场价值 S—短期负债的市场价值 C—现金和银行存款 M—有价证券的价值 N—普通股股份数 P—普通股每股市价
可口餐饮公司20X8年度财务报告提供的有关资料整理如下表： 资本种类 账面价值（万元） 市场价值（万元） 长期负债资本 4200 4500 短期负债资本 800 900 现金和银行存款 500 500 有价证券价值 500 450 普通股股份数 2000万股 普通股每股市价 5元
可口餐饮公司及同行业主要可比公司20X8年度有关情况如下表（单位为万元）：
可比公司 年息税前利润 长期负债年利息 长期负债市场价值 全部负债市场价值 可口公司 2000 300 4200 5400 便捷公司 660 130 860 1490 可乐公司 4600 270 1140 1690 麦香公司 470 320 4130 4200
香客公司 2500 340 4250 4830
可口餐饮公司的股权资本成本率为12%，未来净收益的折现率为8%，公司所得税率假定为40%。
要求：
（1）请计算可口餐饮公司20X8年末的净负债率，并说明其是否符合公司规定的净债率管理目标； 参考答案：
净负债率 = [长期负债的市场价值+短期负债的市场价值-（现金和银行存款 + 有价证券的价值）]/[普通股股份数*普通股每股市价+长期负债的市场价值+短期负债的市场价值-（现金和银行存款 +有价证券的价值）]
= [4500 + 900 -（500 + 450 ）] / [2000 * 5 + 4500 + 900 -（500 + 450）] = 4450 / 14450 =30.8 %
该公司的目标净负债率为20 % -25 % 之间，而20X8年末的净负债率为30.8 %，不符合公司规定的净债率管理目标。
（2）请以市场价值为基础计算可口餐饮公司20X8年末的长期负债资本与股权资本之比率，并与同行业主要可比公司进行比较评价；
参考答案：
可口餐饮公司20X8年末的长期负债资本与股权资本之比率=4500/（2000 * 5）=0.45 缺同行业公司股权资本资料
（3）请运用公司价值比较法计算可口餐饮公司未来净收益的折现价值，并与2008年末公司的市场价值进行比较评价；
参考答案：
公司的市场价值=公司未来的年税后收益/未来收益的折现率=（2000-300）*（1-40%）/8% = 12750 万元
（4）请运用公司价值比较法计算可口餐饮公司股票的折现价值和公司总的折现价值（假设公司长期负债资本的折现价值等于其市场价值），并与20X8年末公司的市场价值进行比较评价；
参考答案：
价值比较法下的公司价值：
股票的折现价值=（2000-300）*（1-40%）/12% =8500 公司总的折现价值=8500+4200=12700
20X8年末公司的市场价值=2000*5 + 5400 = 15400
尽管价值比较法下的公司价值12700＜目前公司的市场价值15400万元，但是价值比较法下的公司价值是通过预测可口餐饮公司未来所能产生的收益，并根据获取这些收益所面临的风险及所要求的回报率所得到可口餐饮公司的当前价值。正因为该种计算方法考虑到风险因素，因此具有可行性。
（5）你认为可口餐饮公司以净债率作为资本结构管理目标是否合理？如果不尽合理，请提出你的建议？
参考答案：
优点：一方面采用净债率作为资本结构管理目标可以反映资本结构的安全性，另一方面可以使公司重视债务水平的管理。
缺点：过分强调结构性，而什么是合理的结构相对不同的公司来说是不一样的，采用净债率作为资本结构管理目标并不能准确反映公司最合适的资本结构。