德环境等。
第三类是工程投资运营公司，使用自己开发的技术，并以此为基础，建设垃圾发电项目工程，然后进行运营管理服务，这类企业有：北京中科通用、重庆三峰卡万塔、清华同方、绿色动力、锦江集团、伟明集团等。 （三）下游运营企业商业模式
盈利驱动要素：处理量及处理价格
环保行业的盈利驱动要素主要是量与价，即处理量与处理价格。公司保证盈利持续增长的关键在于处理量及价格的增长。处理量的增长分为内生增长和外延增长。其中内生增长表现为产能利用率的提升，对业绩影响相对较小。外延增长分两种：(1)项目投资，主要是企业以单个项目为标的，通过新建项目的扩张方式实现处理量的增长。(2)战略整合，指的是企业通过纵向或横向整合实现扩张。其中纵向整合指通过整合产业链上游的专业工程商、设备制造商等以获取相应环节利润；横向整合是指企业间通过收购等以实现技术和资本的优势互补，提高市场占有率。由于环保行业的公用事业性质，处理价格一般是按照合同事先约定价格政府支付，处理价格相对稳定。对于固废的核心子行业，垃圾处理行业的价格牵涉到两方面，即垃圾处理补贴费及垃圾发电上网费。
核心收入
垃圾处理企业的收入来源主要是垃圾处理补贴收入及垃圾发电上网收入，此外，由于一些公司的技术优势，EPC项目收入也是其收入的来源之一。
垃圾处理补贴收入约占15%-30%：
目前我国各地垃圾处理补贴费的高低与采用的焚烧设备的成本关系密切。其中成本较高的炉排炉，补贴相对较高，上海最高达到200元/吨；而流化床价格相对便宜，补贴相对较低，一般在50-80元/吨之间。
表8 我国垃圾焚烧处理补贴情况
上网电价补贴收入约占70%-85%：
根据《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》（发改价格[2006]7号），电价标准由各省（自治区、直辖市）2005年脱硫燃煤机组标杆上网电价加补贴电价组成。电价补贴标准为0.25元/kW·h。发电项目自投产之日起，15年内享受电价补贴；运行满15年后，取消电价补贴。自2010年起，每年新批准和核准建设的发电项目的电价补贴比上一年新批准和核准建设项目的电价补贴递减2%。
四、 固废处理行业投资机会与风险分析
（一）投资机会
总的说来，随着国家环保投资增速的持续加大，固废处理行业将迎来巨大发展机遇。从产业链上来说，最先受益的是固废处理设备企业和工程系统集成企业，拥有技术优势和成功案例的企业值得关注。
从细分行业来看，城市垃圾焚烧发电是目前国家重点支持的发展方向之一，发展潜力巨大。垃圾发电领域投资要点有：（1）垃圾发电运营商受政策影响较大。从垃圾发电产业链盈利能力角度看，经营垃圾发电项目虽然现金流稳定，但在政府补贴政策、上网电价以及垃圾处理费没有发生较大改变的情况下，当地垃圾的热值、厂用电率等因素成为影响盈亏平衡的重要因素，政策对垃圾发电运营商盈利能力的影响很大。（2）系统集成商收益稳定。相比较而言，垃圾发电系统集成和成套设备供应都有不错的内部收益率。（3）垃圾发电设备提供商受益最大。从
前面对垃圾发电设备需求的预测，可以看出国产垃圾发电设备每年有20-40亿元的市场，而参与者相对较少。因此以华光股份、杭州新世纪等为代表的国内企业由于强大的价格竞争优势和国家大力扶持将获得较多的订单。而且随着配套设备国产化率的提高，其毛利率将有较大提升空间。因此，系统集成商和垃圾发电设备提供商普遍被投资者看好。然而，目前在生活垃圾处理技术中占主导地位的填埋处理仍不可忽视，尤其是一些新兴填埋技术的发展，如垃圾渗沥液处理技术。对于工业固废处理领域，工业危废和医疗危废也值得关注，这也是一个高速增长的行业。
另外，固废处理领域一些新兴工艺或领域也值得关注。从过去看，垃圾堆肥、焚烧、危废及电子垃圾处理设施领域都属于此类，未来3-5年值得关注的有：①水泥窑垃圾处理系统：水泥窑协同处理城市垃圾是垃圾处理方面的新秀，在我国目前阶段，由于垃圾本身的特点和水泥窑法低投资、无二噁英等优点，该方法是较适合我国的城市生活垃圾处理方法。水泥窑协同处理城市生活垃圾或将成为我国城市生活垃圾处理中的重要一极；②垃圾填埋沼气发电：指将垃圾填埋场中的有机物经降解后产生的填埋气（富含甲烷）作为燃料进行发电的技术，是一种将垃圾清洁化、资源化处理的利用方式。由于这一过程达到了温室气体减排，因此符合相关清洁发展机制（CDM），并可以进行碳交易以取得除发电外的第二重收入。由于此类业务在国内尚处于实践初期，现有项目盈利能力差异较大，但从市场容量来看，由于国内目前接近八成固废处置采取简单填埋，而简单而言，全国有多少填埋场就存在相应比例的填埋沼气发电市场空间，未来这一市场空间广阔；③污泥处理：污泥是水和污水处理过程中产生的固体沉淀物质，由于污泥中不仅含有大量微生物、有机质、营养物，还含有重金属和各类病菌等有害成份。国内污泥在过去大多以污泥饼形式进行填埋，而未来污泥处置方式需要改变，简单而言，全国有多少水务工厂就存在相应比例的污泥处理需求，未来这一市场的容量巨大。④垃圾焚烧热电联产：目前，垃圾焚烧发电效率仅能达到焚烧供热效率的30%，热电联产，即供暖季节主要供热而在非供暖季节主要用于发电的模式存在显著的经济效益，这一业务模式虽仍处于前期探索阶段，但在冬季供暖地区的前景广阔。
（二）风险
1、政策风险：固废处理行业的主要风险为政策风险，且主要针对固废运营类企业。政策的支持力度在很大程度上决定了企业的盈利状况，比如垃圾焚烧发电，尽管前景看好，但在某些地区由于补贴标准和上网电价标准较低，一些企业仍处于亏损经营状态。
2、环保风险：由于我国固废治理工作开展不久，国内关于固废处理设施有害物质（如填埋厂存在有毒渗透液，焚烧炉存在有害气体（如二噁英）等）的环保排放标准还不严格或还没有建立。但随着我国固废治理事业的深化，相关的标准应该会逐步完善。在考察相关企业的时候，应该考虑这方面的因素，重点考察其核心技术的环保性。
3、技术替代风险：一方面，随着固废设施环保标准的逐步趋严，部分高污染固废处理技术必然被低污染技术所替代；另一方面，国家对固废处理投资的高速增长，必将使得新的高效率、低污染固废处理技术的不断涌现。