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我国上市公司以股权融资的方式作为筹集资金的主要手段，必然导致上市公司的股本的迅速扩张，但是由于企业筹集资金的盲目性，使得其经营能力往往不能得到相应的增长，最终导致上市公司的盈利能力和经营业绩下降。使得通过股权融资筹集来的资金不能为公司大力发展的动力，反而成为公司盈利能力和经营业绩下降的负担。此处选取在 2007 年实施增发中的 43 家上市公司的净资产收益率，说明其增发前后的盈利能力，见表1所示。
通过对 2007 年中实施股权融资的上市公司至今的绩效与未进行股权融资的上市公司同期的平均绩效进行对比研究，从表中的数据可以很清楚地看到，2007 年通过增发股权融资的 43 家上市公司，其平均经营绩效表现较差（见表 1）。2007年增发当年平均绩效达到 11.51%，相比较全体上市公司平均绩效 7.17%表现良好的多，但在之后两年中，表现出远远低于全体股市平均水平的 5.27%和 6.82%，整体市场平均绩效以 33.68%的平均增长率上升，而增发上市公司却表现出负的平均增长率（-20.37%）。我国上市公司表现出“一年优、两年平、三年亏”的现象就是其股权融资后持续盈利能力较弱的真实写照。这说明我国上市公司通过股权融资方式筹集资金并没有带来其所期望的收益回报，相反却降低了总资产的收益水平。这说明我国上市公司的融资决策有其盲目性，没有从企业的长远发展角度来考虑 （二） 股权融资偏好弱化融资效率及使用效率
由于我国上市公司过度偏好股权融资，同时证券市场发展不完善，致使上市公司的筹资额往往大大超过其实际投资项目的需要。由此，我国上市公司不可避免地要面临资
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金使用效率不高的问题。我国上市公司过度偏好股权融资导致的资金使用效率低下主要表现在以下三个方面：
1、融资过剩，大量资金闲置浪费
随着我国资本市场的兴起和公司外部融资行为的市场化发展，我国上市公司在股票市场上普遍存在疯狂“圈钱”的现象，认为钱多了总不是坏事，形成了一种融资“多多益善”的观念。但是，融资的根本目的是为了企业项目投资发展的需要，然而，大多数上市公司通常没有按照投资需求来确定融资额，而是按照政策所规定的上限进行融资。同时，我国上市公司存在着粗放型的资金使用倾向，使其经营能力无法与公司资产实现同步增长。
2、违规使用筹集资金
对于通过股权融资筹集来的剩余资金的使用，相比较进行委托理财，对筹集资金进行违规操作使用而赚取利润或者挪用公司资金，对上市公司本身和资本市场都有着更大的危害。一些公司通过违规的关联交易操作筹集资金，将其快速的转变成公司的经营利润。一方面，增加利润粉饰了公司财务数据，取得了“良好的经营业绩”；另一方面，更是满足了进一步进行股权融资的条件，可以在需要的时候重新进行股权融资。如此以来，公司经营偏离了其经营的本质，不是专注于发展其实际产业，而是热衷于这种投机行为，赚取“虚拟利润”。如此下去，不仅给企业自身的发展埋下了极大的隐患，同样也是筹集的资金没有得到真正的使用，产生其社会价值。 3、盲目投资与投资项目的不确定性
我国上市公司筹集资金具有一定的盲目性，由于证券市场的不完善，针对股权筹资，监管部门只对融资前公司的经营收益是否达到标准负债，对其融资后的投资项目的具体实施却没有相关监督。而且我国上市公司只重视融资机会，为取得股权筹资资格甚至粉饰财务数据，但对投资项目却没有进行定性的可行性分析，当募集资金到位以后，其原定计划不能得到有效的实施，使得大量筹集资金闲置。从而，盲目投资和修改投资项目
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的现象在证券市场上频繁出现。从上市公司角度我们看到，募集资金没有按照招股说明书中的承诺投向相应的投资项目，频繁变动资金投向，使得资金没有真正发挥其功能，造成资源的巨大浪费。对募集资金的用途进行频繁的变更，甚至筹资以后寻找项目投资，都深刻的反应出我国上市公司在筹集资金的使用上具有一定程度的随意性。对于公司来讲，有价值的投资项目才是其长期发展的依靠，也是其公司股票在二级市场上是否对投资者具有吸引力的依据。所以说融资只是第一步，更重要的是后续投资项目的运作，投资项目的不理想不仅直接损害投资者的利益，而且对公司日后的发展也会产生不利影响。
三、对上市公司股权融资偏好的政策建议
上市公司过于偏爱股权融资的行为不利于上市公司经营业绩的提高, 表现为相当一部分上市公司在增发新股后主要财务指标, 如每股收益、净资产收益率等, 都呈现负增长。而且以股权融资为主的单一融资方式将导致企业融资结构单一、约束机制不健全和治理功能缺陷, 而不能享受债权融资所带来的诸如激励机制, 信息传递功能等好处, 不能有效地降低股权代理成本, 不利于缓解严重制约上市公司良性发展的内部人控制等问题。因此, 上市公司不应拘泥于股权融资方式, 而应努力开拓多种融资渠道, 发挥其拥有的多元化融资优势, 提高企业资金、资本的使用效率, 使企业获得持续、稳定和长足的发展, 这对公司、股东和经营者都具有重要意义, 具体举措可以有如下几点：
1、发展并完善债券市场，实现债券市场的市场化和多元化。在不断发展公司债券等传统债券的同时，可以增加短期债券和长期付息债券，推进债券衍生品种市场的发展。推出分离交易可转换债券等新品种债券，适应不同企业对不同融资方式的需求。降低债务融资的条件，拓宽中小企业的融资渠道，减轻中企业融资压力。
2、改善上市公司的股权结构。我国上市公司“一股独大”问题成为一个通病，为了实现股权结构的优化，主要途径是实现股权分置与分散化，进而改善公司的融资结构。加快国有股的减持，增大流通股的比例，保护非国有股东即中小股东的合法。 权益。
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3、为了进一步提高股权融资的使用效率, 提高公司经营绩效, 上市公司管理层应当改变过去以“保配股”资格为核心的公司经营目标体系, 真正树立起“ 股东财富最大化”的经营理念。倡导适度的负债经营, 完善公司的资本结构, 充分发挥财务杠杆所应有的作用。
4、建立完善的资本市场规则。首先要对公司上市和发行股票实行真正的核准制, 让企业依靠自己的信用, 在充分考虑自身收益与风险和资本市场状况的情况下决定是否上市、发行股票或增发股票和配股。企业独自承担上市融资风险, 国家只以监管者身份出现。其次要完善绩效考核制度, 完善财务会计制度, 改进对企业绩效考核的指标体系。再次就是通过政府的政策导向弱化上市公司股权融资偏好。最后要明确公司管理层的责任, 规范中介机构的行为, 并建立一系列对关联交易、再融资价格、募集资金使用的限定等相关制度。
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参考文献
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