(0.5382) 4 5 -1.1331 (0.7649) -1.7021 (0.4713) -2.5583 (0.2799) (0.5503) -2.3439 (0.3687) -2.1962 (0.4088) (0.3825) -2.1292 (0.3934) -2.1727 (0.3759) (0.5345) -2.0534 (0.4270) -1.8502 (0.4512) (0.6156) -2.3581 (0.2546) 注：（1）该表中圆括号内为各系数t统计量的概率P值 （2）标星号表示在5%的显著性水平下拒绝原假设
25个回归方程的判定系数大概都在0.15左右但绝大部分的F统计量在10%的显著性水平下都是显著的，而且D-W统计量接近2，所以整体来说回归方程较为理想。
从表4可以明显看出预期通货膨胀（显著的且都为负，而未预期通货膨胀（
）的系数在25个回归方程内都是
）的系数在回归方程里虽然都是负的
但都不显著，而且通过比较不同类型的股票类型的系数发现，不同类型股票组合对通货膨胀预期的反映并未有明显差异，股票组合的的系数与股票类型之间并不存在明显的对应关系。
4.结论与原因分析
本文通过构建通货膨胀估计模型以及收益率与通货膨胀回归模型，分别从两股票的账面市值比以及公司规模两个不同的角度，对通货膨胀预期与股票收益率关系进行了实证研究，得出的主要结论有：
（1）本文通过建立两个回归模型得出在货币供应量下形成的通胀预期对股票收益率的变化存在一定的负效应，预期通货膨胀率越高股票收益率越低，而未预期的通货膨胀对股票收益率则不存在显著的负效应（虽然系数也是负的）。得出的这个结果与雷明国（2003）的结论是一致的，但与Wei（2009）得到的结论是完全相反的。
针对以上结论，可能的原因为： ①
正如Fama、Schwert等人的研究结论表明的一样预期通货膨胀之所
以与股票收益率呈现显著的负相关关系主要是因为政府的反周期的货币政策所导致的，作为预期实际产出下降的反应，股票价格也下降。政府为了应对产出下降采取反周期的货币政策实行积极的货币政策增加货币供给导致价格水平上升，因此通货膨胀与股票收益是负相关的。结合金融危机发生后
的经济现实来看也是一样的，08年金融危机给全世界的经济带来重创，各国为了恢复发展经济纷纷实行积极的货币政策，中国也不例外，中国推出了4万亿的投资计划极大的增加了货币市场的流动性从而导致物价水平的高居不下，这也就是为何这种预期通货膨胀的负效应在中国股市也有表现的原因。
②本文认为之所以得出的实证结果与Wei（2009）的文章结论不一致是因为，随着中国人民银行对市场的宏观调控越来越频繁化、透明化，股票市场上的投资者对通货膨胀的预期也趋于稳定，所以未预期的通货膨胀对股票收益率的影响较小，大部分影响股票收益率的因素被市场上的投资者消化掉、预期到，因而未预期的通货膨胀对股票收益率的负效应并不十分显著。
（2）此外本文最终通过比较不同类型的股票组合研究发现，不同股票组合收益率对通胀预期的反应不存在差异，这也反映出虽然中国股市上存在规模效应使得小规模公司的收益率很高，但是市场的预期通货膨胀的风险因素是没有大的差异的，市场投资者对无论是小公司还是账面市值比高或低公司的通胀预期都是趋同的。
5.政策建议
针对以上所得结论，本文给出如下政策建议：
（1）本文研究发现政府的货币政策对人们预期的形成有很大的影响，由于人们对未来预期的改变进而影响整个股票市场。结合近年来政府频繁的运用货币政策对经济进行宏观调控的现状来看，政府货币政策的转向对股市股民投资信心影响较大，特别是近期召开的中央经济工作会议传达的由从紧转向为稳健的货币政策向市场传递出银根放松的信号在一定程度上造成了股指的上涨。从这个意义上来说政府在今后制定货币政策时应该考虑货币政策对股市的联动效应，应特别注重货币政策调控的透明度，尽量减少由于人们来不及调整预期而导致股市的剧烈波动；结合当前居高不下的物价水平政府在对经济进行宏观调控时应该把股市的反应作为执行政策的参考变量，将股市股价的表现作为一种货币政策的反馈，进而提高政策制定的科学性，实现股票市场的稳定与快速发展最终提高资本市场资源配置的有效性。
（2）对于投资者来说应该时刻关注政府的货币政策，及时调整自己对未来的
预期以便做出适时的投资决策。股市有风险，特别是在中国这样的一个无效或者弱式有效股票市场上国家宏观调控政策对股市的影响可谓是牵一发而动全身，所以如何在这样一个市场上做到及时更新自己的预期调整自己投资交易策略就显得异常重要。因此投资者应该做到顺势而为，把握入市与退市的时机以避免实际通货膨胀对自己造成的损失另一方面尽可能实现自己的收益最大化。
参考文献：
[1] 雷明国（2003）“通货膨胀、股票收益与货币政策”，中国社科院研究生院优秀博士论文
[2] 黄文灼（1995）“试析通货膨胀对中国股市影响”，《财经研究》第10期 [3]韩学红、郑妍妍、伍超明（2008）“对我国股票收益率与通货膨胀率关系的解释：1992-2007”《金融研究》第4期
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[5]Fama, E.F and Schwert G.W.(1997), Asset Returns and Inflation, Journal of Financial Econmics,5,115-46.
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