企业投资决策分析方法研究
——净现值法与期权投资决策方法比较分析
投资决策是投资者为了实现其预期的投资目标，运用—定的科学理论、方法和手段，通过一定的程序对投资的必要性、投资目标、投资规模、投资方向、投资结构、投资成本与收益等经济活动中重大问题所进行的分析、判断和方案选择。投资决策是企业管理的一个很重要的方面，在企业的管理中承担着很大的风险，因而合理的投资决策方法不仅能够正确反映项目的价值，为企业的发展奠定基础，而且还能够为企业占据市场的一席之地创建有利的条件。
一、投资决策概述
（一）投资决策的特点
1、投资决策具有针对性。投资决策要有明确的目标，如果没有明确的投资目标就无所谓投资决策，而达不到投资目标的决策就是失策。
2、投资决策具有现实性。投资决策是投资行动的基础，投资决策是现代化投资经营管理的核心。投资经营管理过程就是“决策——执行——再决策——再执行”反复循环的过程。因此可以说企业的投资经营活动是在投资决策的基础上进行的，没有正确的投资决策，也就没有合理的投资行动。
3、投资决策具有择优性。投资决策与优选概念是并存的，投资决策中必须提供实现投资目标的几个可行方案，因为投资决策过程就是对诸多投资方案进行评判选择的过程。合理的选择就是优选。优选方案不—定是最优方案，但它应是诸多可行投资方案中最满意的投资方案。
4、投资决策具有风险性。风险就是未来可能发生的危险，投资决策应顾及到实践中将出现的各种可预测或不可预测的变化。因为投资环境是瞬息万变的，风险的发生具有偶然性和客观性，是无法避免的，但人们可设法去认识风险的规律性，依据以往的历史资料并通过概率统计的方法，对风险做出估计，从而控制并降低风险。
（二）企业投资决策的程序
1、确定投资目标。确定企业投资目标是投资决策的前提。正确确定投资目标必
须要做到：
(1)有正确的指导思想。要在指导思想上明确为什么投资，最需要投资的环节是什么，自身的条件与资源状况、市场环境如何等。
(2)有全局观念。要考虑把眼前利益与长远利益结合起来，避免\短期与近视\可能带来的影响到企业全局和长远发展的不利情况。
(3)有科学的态度。科学的投资决策是保证投资有效性的前提。要实事求是，注重对数据资料的分析和运用，不能靠拍脑袋来决定重大的投资决策方案。 2、选择投资方向。在明确投资目标后，就可以进一步拟定具体的投资方向。这一步很重要，事关企业今后在哪里发展的问题。
3、制定投资方案。在决定投资方向之后，就要着手制定具体的投资方案，并对方案进行可行性论证。一般情况下，可行性决策方案是要求在两个以上，因为这样可以对不同的方案进行比较分析，对方案的选择是有利的。
4、评价投资方案。这一步主要是对投资风险与回报进行评价分析，由此来断定投资决策方案的可靠性如何。企业一定要把风险控制在它能够承受的范围之内，不能有过于投机或侥幸的心理，一旦企业所面临的风险超过其承受的能力，将会铸成大错，导致企业的灭亡。
5、投资项目选择。狭义的投资决策就是指决定投资项目这个环节。选择的投资项目必须是由相应一级的人来承担责任。把责任落实到具体的人，这样便于投资项目的进行。
6、反馈调整决策方案和投资后的评价。投资方案确定之后，还必须要根据环境和需要的不断变化，对原先的决策进行适时地调整，从而使投资决策更科学合理。
（三）投资决策的意义
企业的各级决策者经常要面临与资本投资相关的重大决策。在面临投资决策时，必须在不同方案之间做出某些选择。确切地说，投资决策的意义在于：
1、资本投资一般要占用企业大量资金。
2、资本投资通常将对企业未来的现金流量产生重大影响，尤其是那些要在企业承受好几年现金流出之后才可能产生现金流入的投资。
3、很多投资的回收在投资发生时是不能确知的，因此，投资决策存在着风险和不确定性。
4、一旦做出某个投资决策，一般不可能收回该决策，至少这么做代价很大。 5、投资决策对企业实现自身目标的能力产生直接影响。
二、投资决策分析方法
（一）投资决策的传统分析方法
1、净现值法
传统的项目投资决策方法最具有代表性的是净现值法，即资产的价值等于未来预期各年的现金净流量之和的折现值(主要从筹建、设计、施工、试产、正式投产直到报废处理为止的整个项目寿命期内，由该项目带来的现金流入量与流出量之间的差额)。
其公式为：
NPV=∑[CFt/（1+R）t]
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t=n
NPV ——项目寿命期内的净现值 CFt——项目第t年的净现值流量 n——项目的预计寿命周期
t——项目现金流量发生的年份序号
R——折现率(也就是基准收益率，及投资者的目标收益率) 分析可得:
(1)计算项目的净现值，就得事先预测投资后各年的净现金流量 CFt=（t=1,2,3,?.n）(现金流入减去现金流出)。
(2)确定适当的投资机会成本，即折现率R 。净现值法把未来的每年净现金流量折现到同一时点用的是不变的折现率。在运用传统的项目投资决策方法时，投资者根据项目财务分析的预测，并参考同行业同类型的项目投资折现率确定本项目的折现率。
(3)确定项目的预计寿命期，也就是项目可以持续的有效时间。 (4)最后通过输入相应的参数，求解项目投资的净现值。
其决策标准为：当仅有单一方案时， NPV＞0，方案可行，否则拒绝此方案；当有多个方案进行比较时，选择NPV值最大的方案。
总之，运用传统的净现值法计算项目的价值，最重要环节是确定项目现金流量的期望值和与项目风险相适应的风险折现率。
2、净现值法的缺陷 (1)投资是可逆的
净现值法考虑的是：在市场条件不利的情况或者低于预期的情况下，可以将项目投资的资产变现收回投资，而没有什么损失。而实际上绝大多的投资都是不可逆的，当投资环境发生巨大的变化时，如果放弃方案，则会带来很大的损失。其一由于项目投资的过程中产生沉没成本，己经不能够收回；其二资产的专有性，在二级市场上根本没有办法交易，或者交易的收益很少。
(2)投资者只能采取刚性的投资决策
投资者必须立即决定是否进行投资，也就是只能被动的拒绝或接受某投资项目或方案；而且，这种方法假定建设或开发项目投资将从某一固定的时间开始。这种假设前提是投资机会要求投资者立即做出决策，否则机会就消失。
(3)未来的市场情况一成不变
从项目的开始就预测出每年的现金流量，根据事先确定好的折现率计算项目价值。即使项目发生变化或外部市场发生变化，也不对初始的投资做出相应的调整。
净现值法用于项目投资决策建立在以上几个假设基础上，而随着经济的发展和环境发生变化，实际情况和以上所述的几个假设是不一致的。项目投资由于投资的不可逆性，一旦做出投资决策，就要考虑到如果放弃该项目方案，投入的成本就不可能完全的收回。如矿产资源的投资决策，包括三个阶段：勘探、开拓和开采。假如说从勘探报告得出资源储量不大，会出现入不敷出的情况，需要放弃该投资方案。因而该项目前期所花费的勘探成
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本都成为沉没成本；另一方面矿产资源开发所用到的机器设备都属于专有资产，不可能转作他用，放弃该项投资可能很难收回这些投入。
与净现值法假设条件相反的是：一个项目投资一旦拥有投资的权利，投资机会不会转瞬即逝，机会是可以持续一段时间的。比方说，矿山企业只要拥有开采矿产资源的权利，在拥有采矿权有效期内，可以根据市场行情的变化选择投资的时间。这就否定了第二个假设。而第三个假设忽视环境的随机性。外部的环境是不断发生变化的，如竞争对手、国家财政货币政策、税收、通货膨胀等，以及企业主观方面的因素都会给投资决策带来影响，随着时间的推移，会不断出现新情况。因此项目每年的现金流量应该在预测的基础上还要加上每年市场变化带来的一个变动值。
而且用净现值法分析项目投资，提供给投资者仅仅是单个项目的财务分析，计算出来结果也只是单个项目的价值，没有考虑到该单个项目作为企业总体价值和风险的组成一部分，可能会给企业带来的正面影响或者负面影响。
（二）期权投资决策方法
1、基本理论
实物期权的概念是由Myers在1977年首次提出的。他认为，一个投资项目所产生的现金流创造的利润应来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会（增长机会）的选择。这种增长机会可以被看作是实物资产的看涨期权，这一期权的执行价格是获得这项资产的未来投资。到期时期权的价值依靠于资产未来价值，也依赖于投资者是否执行这一期权。也就是说投资者拥有一种权利，即在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产的权利。同时，又因为其标的物为实物资产，相对于金融期权而言将此类期权称为实物期权。
近代把实物期权思想和方法应用于金融期权市场以外的实物资产，为很多企业的项目投资决策提供了新的思路和方法。实物期权的求解主要是利用一些现有的金融期权评价模型和方法成果。其中，Black-Scholes评价模型是解析模型或公式解析的典型代表。Black-Scholes评价模型是由两位美国财务经济学家布莱克（Black）及斯科尔斯（Scholes）于1973年联合提出的，并因此获得了1997年的诺贝尔经济学奖。B-S模型目前已成为用来评价期权合理价格的衡量标准。
Black-Scholes评价模型假设标的资产的价格运动为一般化的维纳过程，通过构造标的资产和无风险借贷资产的等价组合，根据无套利思想，推导出Black-Scholes微分方程，根据不同的边界条件，得到期权定价模型：
C = S * N(d1) ? Le ? rTN(d2)
其中:
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C——期权初始合理价格 S——标的资产的当前市场价值 L——期权的执行价格 r——连续复利计无风险利率 T——距期权到期日的时间
σ2——标的资产价值的标准差
N()——正态分布变量的累积概率分布函数 函数
在此应当说明三点：
即累积正态分布
第一：该模型中无风险利率必须是连续复利形式。一个简单的或不连续的无风险利率(设为r0)一般是一年复利一次，而r要求利率连续复利。r0必须转化为r方能代入上式计算。两者换算关系为:r = ln(1 + r0)或r0=Er-1。例如r0=0.06，则r=ln(1+0.06)=0.0583，即100以5.83%的连续复利投资第二年将获106，该结果与直接用r0=0.06计算的答案一致。
第二：期权有效期T的相对数表示，即期权有效天数与一年365天的比值。如果期权有效期为100天，则
第三：B-S模型有5个重要的假设。(1)金融资产收益率服从对数正态分布；(2)在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的；(3)市场无摩擦，即不存在税收和交易成本；(4)金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被放弃)；(5)该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。 2、期权投资决策方法的特点
基于期权的项目投资决策方法被发现并得到广泛的应用，主要也是基于新时期投资的特点，而这些正是传统的投资决策方法所忽略的。即：
(1)投资的不可逆性，投资一旦发生就不能够完全回收投资的成本。 (2)投资收益的不确定性，大多数的投资收益都有很大的波动性。
(3)投资的可延迟性，一般来说，投资的可延迟性与项目本身的性质有关，只要在投资的有效期内，投资都是可以延迟的。
(4)投资时机选择的灵活性。
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