3、期权投资决策方法的优点
(1)肯定项目投资具有灵活性。传统的项目决策方法假设投资者做出决策时采取刚性的决策，而实际上，期权允许随机决策的权利，投资者可以根据市场环境的变化，做出不同的决策。比如当市场环境比较好时，项目的价值有望提高，可以扩大投资；如果环境恶化，市场前景不景气，可以缩小或者放弃投资，或者可以根据市场前景的预测而延迟投资。
(2)减少主观性的因素。净现值法计算主要依赖两个参数，其一是每年的净现金流量，其二是折现率。这都是事先可以预测的。而期权方法，主要通过标的资产的当前价格和估计波动率来计算，更多的依靠实证考察；选用的贴现率是无风险利率，比较客观准确；通过实证考察，在一定的程度上排除了投资者的风险偏好及其他主观因素的影响。
(3)肯定不确定性的价值。投资者在用传统的项目投资决策方法做决策时，惧怕不确定性，因为不确定性隐含了大量的投资风险，因此投资者拒绝风险大的项目投资。而期权方法正和传统方法相反，其更偏好不确定性大的风险项目，这样才能体现期权的灵活性，才能让投资者获得超出价值的价值，也更赋予期权方法具有新的战略价值。
(4)有助于企业识别更多有价值的投资机会。许多新产品、新技术等新型的项目运作模式按传统的项目投资决策方法不能够正确的评估。如一些矿山资源的开发、山峡工程的建立、高端信息技术或生物技术研制等这些高风险的项目，可能在短期内并不能够给企业带来现金收入，但这些投资项目能够在未来给企业带来新的增长点，给企业带来更多的发展机会，使企业处于市场的有利地位，对企业发展具有重要的战略意义。
三、两种方法的比较
（一）影响的因素问题
根据Black—Scholes，期权的价值受到资产价格S、执行价格L、到期期限T、风险σ、无风险利率r等五种因素的影响。在众多的可变因素中，可以把它们分成两类，一类是资产价格S和执行价格L。S相当于现金流量现值，L即为投资支出，它们的影响可以用NPV=S-L描述。期权价值随着NPV的增加而增加。这一条是与净现值吻合的，另一类是到期期限T和风险σ。时间T的存在意味着项目可以不立即执行而是有一定的等待机会，如公司可以在有利条件下执行，而在不利条件下放弃项目，这常被称为时间价值。容易理解期权价值是期限T和风险σ的增函数。随着累积性风险（σT）的增加，期权价值也将增加。而影响NPV的因素分为:1.目标项目存续期长短 2.目标项目存续期产生现金流量 3.目标项目存续期内各期贴现率。
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（二）未来不确定性（风险）问题
NPV法以实际发生的概率为权重,以风险调整收益率为折现率对项目进行评估,其优点在于利用经过风险调整的现金流量或资本成本率计算净现值,但是,其缺点是不言而明
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的,NPV法只是一种静态的投资决策方法,管理者只能对投资项目实行一刀切，要么被动拒绝,要么被动接受,不能够体现风险环境中决策主体根据环境变化而进行动态决策的能力,忽视了决策主体根据由远至近的不断明朗化的客观环境而在项目的生命周期内进行拓展或放弃项目的主观能动性所带来的收益。净现值法的局限性在于没有考虑未来的不确定性（风险），这种静态的方法常常低估资产的价值也就不足为奇了。而期权方法却用一定的技术将不确定性量化并结合NPV加入到投资决策的行列中，使决策结果更具有说服力，也更符合实际。
（三）实物期权方法相比传统投资决策分析方法所具备的优点
其实，传统的投资决策分析方法除了自身的前提和假设存在问题之外，其最主要的不足之处还是在于不能合理把握决策者根据未来不确定的市场条件来 调整后续决策的管理柔性。管理柔性可以保证在市场向好的方面发展时及时抓住未来的投资机会，而在市场向坏的方向发展时锁定损失。因此，寻求更有效 的项目评估方法就成为理论界和实务界共同关注的焦点问题。
实物期权理论的诞生和发展为解决上述问题指明了方向，从期权定价理论 衍生而来的实物期权定价方法能够对难以捉摸的管理柔性进行量化，而这正是传统的NPV净现值等传统决策分析方法所忽视的。
(1)实物期权方法和NPV方法的比较
在此可以引用汉密尔顿在《实物期权管理》中对实物期权和NPV法的概括 比较来说明二者的主要区别。
NPV方法与实物期权方法比较 NPV方法 期权法 不确定性会降低投资价值 未来产生的价值是有限的 不确定性可以增加投资价值 未来产生的信息价值会很高 只承认有形的成本、利润和传统的无在承认有形的成本、利润和传统的无形资产 形资产 基础上，还承认管理柔性所带来的价值 决策的形成和执行是清晰固定的 承认决策的形成和执行要受到未来产生的 信息和管理者决策能力的影响 资料来源：乔治·戴、保罗·休梅克著，石莹等译： 《沃顿论新兴技术管理》(中文 (2)实物期权方法的优点
总体上讲，实物期权方法具有如下显著优点： ①更好地处理不确定性问题
前面中已经提到，NPV法成立的一个前提假设是未来的净现金流量是可以 预测的、是确定的。如果出现不确定性，则会降低投资的价值。因此，不确定 性越大，投资的价值就越小。在现实中，不确定性是普遍存在的。实物期权方 法突破了传统的处理不确定性的方法，即在投资的不可逆性、不确定性及时机 选择之间的相互作用中，不只是把不确定性看作风险，而是发现不确定性的价
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值并把其作为投资价值的一个组成部分。在引入实物期权之后，投资者在做项 目投资决策分析时，不仅要计算项目的净现值还要计算隐含在项目中实物期权 的价值。实物期权理论将彻底改变投资者对待风险的态度。不确定性越大，使 用期权的机会就越大，从而期权的价值就越大。实物期权能够更好地处理不确 定性，更好地解释经济主体的投资行为。
②将产品市场和金融市场的交易机会进行有效联系
实物期权这个概念本身就是实物资产和金融期权的结合，实物期权实际上就 是实物交易和金融(期权)交易的结合。实物期权方法正是通过把产品市场和金融 市场的交易机会联系起来，从而把金融市场的规则引入企业项目投资决策中来， 进而提高了管理者把握投资机会的能力。例如，扩大半导体生产能力的期权可用 芯片的价格作为标的资产。从而通过一个基于芯片价格和无险证券的复制组合， 建立芯片价格变动的对冲头寸，可以改善扩大半导体生产能力这一战略决策的价 值。
③实物期权方法能够促进一般经营决策的改善
实物期权方法并不仅仅是一种评估方法，它实际上是一种充分考虑了管理 柔性的决策思维方式。它可以促进一般经营决策的改善。例如，电力公司的管 理者面临一种选择，即建设一个仅以油为原料的电站还是既以油又以煤为原料 的电站。虽然后者的建造成本要较高，但管理者可根据能源市场情况选择使用 哪一种原料，并因为可以相互替换而增加灵活性．因此。管理者做出选择时可 以针对成本来估计这一经营选择权的价值；传统的投资决策方法假设项且将在 其寿命期内的每一年都正常经营。然而，实际上，项目有时在既定年份中可能 无法令人满意地经营，特别是包含生产性设备的项目。因此，在不同的可变成 本与固定成本比率下，对项目规模扩张或收缩的选择、暂时关闭或终止项目的 选择、项目时机的选择等，对企业经营效率的提高都有着显著的重要价值。 ④实物期权方法思维模式可以改变许多行业的结构
迪克西特、平狄克的研究证明，在企业水平上的实物期权分析在适度不确定 性的条件下，“能简单地推广到产业均衡”。 实物期权的思维方法可以改变 很多行业的结构，促进竞争性产业的动态均衡。实物期权思维可以进一步增加 行业内的交易数量。举例来说，处于生物技术行业的许多公司发现，当投资合 资和许可证产品时，同制药商签订一个或有合约是十分必要的。这些合约可以 使人们可以等待那些未来事件发生后再做出决策，而且可以用透明的方式表达 双方的损益结构，使交易更容易实现。
四、实物期权方法和NPV法的实例比较
如下,我们来看一个案例:考虑一个两阶段风险投资项目，设企业有一个运用新技术的开拓型项目，期初需投资5000万美元，项目寿命期为4年，各年预期产生的净现金流如表1所示，项目的风险调整贴现率是20％。如果通过该项目的实施，证明新技术是成功的，则企业可以将新技术运用于商业化生产，其规模将是开拓型项目的3倍。即在第4年末，企业进行新的一轮投资，投资规模为1.5亿美元，我们称后续投资项目为商业化项目，其每年预期可产生的净现金流量为开拓型项目相应年份的3倍，如表1。
表1 项目现金流量 万美元
时 间
0
1
2
3
4 - 8 -
5
6
7
8
一 期 二 期
-5000 /
1000 /
2000 /
3000 /
1000 -15000
/ 3000
/ 6000
/ 9000
/ 3000
NPV=∑[CFt/（1+R）t]=∑[CFt/（1+R）t]-Ⅰ（0） t=0 t=1
=-559(万美元)
其中CFt为t时刻产生的现金流量,R为现金流量的贴现率,n为项目寿命期, Ⅰ(0)为期初投资额。
项目的净现金流量为-559（万美元）＜0，因此，该项目应该被拒绝。应用NPV方法对二期投资即商业化投资进行分析，得到二期的投资净现值NPV为-809（万美元）＜0，得出结论，商业化项目也是不应采纳的。
但是，这种分析是不正确的。首先，两阶段投资性质不同，不应简单处理。开拓型项目5000万美元的投资属于战略性投资，其未来的效益不仅体现在未来带来现金流入，更为重要的是为项目赢得了4年后扩大规模的机会，即创造了到期日为4年的增长期权。同时，商业化项目的投资并未真正从项目中流出，发生与否取决于未来产品市场的变化。第4年末，若如期追加这部分投资，将在5～8年内为企业带来商业化收益；反之，若市场发生较大不利因素，此投资将避免。由于忽略了第二阶段追加投资本身隐含的期权价值，上面的计算导致了投资项目估值的偏差。
下面，应用期权方法来分析评价这一开拓型项目的实际价值：
若使用净现值方法计算一期投资，则有 N 4
8
t
标的资产当前价值S=∑[CFt/（1+R）]
t=5
标的资产执行价格X=15000（万美元）
d1=[Ⅰn（S/L）+（r+σ2/2）T]/σT1/2 d2= d1-σT1/2
期权的价值C=SN（d1）-LeN（d2）
其中，项目的风险调整贴现率是20％，无风险利率r为10％，标的资产价值标准差σ为35％，期权期限为4年，将上述数据代入期权价值的公式中，得到项目增长期权价值为710万美元，因此，上述开拓型风险投资项目的总价值为-559+710=151万美元＞0。这一结果表明，投资是正确的，投资计划可行。
从这个案例可看出期权评估方法以风险中性概率为权重,无风险利率为折现率,对项目进行评估。更重要的是期权定价模型包含决策主体趋利避险以及在风险条件下采用灵活的动态的生产经营策略所带来的收益,因而更加符合实际情况
-rT
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通过以上分析，在对一个投资项目进行评价时，不仅要考察以NPV等指标表示的直接获利能力的大小，还要考察该项目灵活性的价值。由于风险投资项目一般采用分阶段投资的方法，因此每个阶段的期初都是投资决策点。
随着数学理论以及金融学不断发展，越来越多的分析工具被应用到投资决策中，选择客观、恰当的投资决策方法是企业正确进行投资决策的前提。投资决策的方法多种多样，它们对投资方案评价和缝隙的角度及标准各不相同，得出的结果也往往相异。传统的净现值法隐含着项目投资的不可逆转性、不可延缓性的假设前提，忽视了项目的经营柔性，在具体应用中已表现出其局限性，而实物期权理论则充分考虑了企业管理者进行投资决策时拥有的灵活选择权。将期权方法引入到投资中，并不是对传统的投资决策方法的完全否定，只是对其进行了改进与更新，使投资决策更加合理化。
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