就目前福建省内啤酒行业发展现状看，结合国内整合趋势和外资啤酒公司动向，惠泉适时走联合做大的路子，思路是正确的，这是福建啤酒走出省外走向国外的一个方式。 这件事，不仅是部分股权易主问题，更重要的是通过借势可以导入市场资源、发展资金、生产经营经验等。因此结果一定会比原来更好，双赢甚至多赢。 做得更强更大是每个企业追求的目标，每个企业都有自己的发展设想，可以根据实际选择发展道路。大小企业是相对的，小企业、效益不好的企业可以这样做，大企业、名企业也一样可以这样选择。 2、从同行的角度看
同行很关注这件事，因为他们所在的公司将面临更大的对手，更激烈的竞争。福建啤酒产业界这几年竞争激烈，产量虽年年上升，但利润却不尽如人意。其中，前年福建省全省产啤酒128万吨，增幅7.76%，但利税同比下降13.85%，现在一瓶啤酒利润仅6厘钱。
惠泉加燕京，无疑是强龙加地头蛇，因此未来的市场竞争，品质竞争将更加惨烈。这是回避不了的，只有迎接挑战，也许还能共同促进、共同提高。 3、从销售商的角度看
从销售商的角度看有了强手联合，相信会更好卖。但同时，也有一定的担忧：市区网络以后会调整吗？
【评析】
一、为什么选择惠泉啤酒？
自1999年1月燕京啤酒走出北京收购江西吉安啤酒厂以来，先后在湖南、江西、山东、内蒙、湖北、广西和河北等地收购了14家企业，到2003年上半年这些企业全部实现了盈利。虽然有个别评论认为，燕京的收购步伐走得太稳，可能贻误了一些机会，但燕京始终坚持收一个赢一个的策略，不打没有把握的仗。在收购企业的选择上，燕京坚持自己的“择偶标准”：收购对象要有“良好的市场前景、优质的水资源、先进的技术装备、良好的人文环境和政策支持”，这五条是“一个也不能少”。坚持走强强联合的道路，选择优秀、规模大的啤酒企业为合作对象，而迅速实现赢利则成为这一并购策略的最大成效。
而惠泉正具备这些优势：第一，以优良品质支持的“惠泉”品牌，获得消费者青睐，拥有大批较为忠诚稳定的消费群体，多年来产品保持着良好的销售形势；第二，随着公司生产规模扩大，通过先进的工艺管理和技术管理，形成了规范化操作流程，产品质量稳定，单位成本不断下降，实现了一定的规模经济；第三，科技含量高、合乎消费时尚的新产品迭出，销售网络不断延伸，为公司持续发展提供新的增长点；第四，健全的财务管理制度可有效回避财务风险，货币资金内控严密，应收账款规模小，存货控制在合理水平；流动资产周转速度快，资产负债率在合理的范围内，偿债能力较强。
燕京的这一并购策略，对惠泉啤酒有很大的吸引力。燕啤和惠泉差不多都在80年代初起步做啤酒行业的，双方成长经历有诸多相似，因而有感情，有共鸣。但更有吸引力的是，燕啤在并购方面比较慎重，而且在福建省布局比较好。虽然有很多企业对惠泉感兴趣，包括内资和外资，但经过多方面考虑，惠泉认为燕京是首选。“虽然燕京发展时间不长，进场时间不长，但这不是主要的，更要看它是否有成长性，是否稳妥，世界上既有百年老店，也有比尔盖茨这样迅速成长为世界500强的企业，并不一定就是百年老店好。”（惠泉总裁程汉川）。
二、并购对双方的影响
啤酒行业的特殊性，决定了啤酒业竞争的核心要素就是“品牌”+“资本”。国际市场的规律表明，20%的强势品牌占据着80%的市场。而在通过并购扩大追求规模效应的过程中，推动并购的最根本力量就是“资本”。燕京此次出手惠泉，在获得区域性强势品牌和市场的
同时，更获得了另一把“资本利剑”，使其可以在一个更高的平台上参与今后全国乃至世界啤酒市场的角逐。
继去年收购广西桂林漓泉啤酒、在与青啤直接对垒中抢得西南市场主动权之后，燕京啤酒今年乘胜出击，在其全国版图布点的东南市场上再掷巨资，以3.6亿元的现金收购福建第一大品牌惠泉啤酒38.148%的股份，并由此完成其在国内兼跨两大交易所上市，更具香港红筹股身份的资本市场新形象
燕京啤酒本次收购惠泉啤酒是一个双赢的局面，而燕京啤酒则是更大的赢家。惠泉啤酒的产能达到60万吨，年啤酒产量40万吨，本次收购后使燕京啤酒公司在福建市场拥有两个啤酒生产企业，总生产能力达到70万吨，超过了青岛啤酒40万吨的生产能力，在福建市场上占有了优势。另外，对燕京啤酒来说，由于拥有两个上市公司，两个资本平台更利于它对旗下的啤酒公司进行整合，更利于为未来的扩张融资。
对惠泉啤酒来说，投身燕京啤酒也是一个明智选择。青岛啤酒已经在福州、厦门、漳州三地建有啤酒厂，并成立了东南事业部，总生产能力达到了40万吨。就品牌、资金和营销手段等方面而言，惠泉啤酒明显弱于这两个啤酒巨头。福建啤酒业的激烈竞争使惠泉啤酒2000年以来利润总额连年下降，近期更是发布了中期业绩下降50%以上的预警公告。所以惠泉啤酒如果不寻找出路，在这两个大啤酒巨头压制下是难有大发展的。
燕京啤酒收购惠泉啤酒后，燕京啤酒和青岛啤酒将在福建啤酒市场上直接对垒。2002年福建省啤酒产量只有114万吨，而2003年仅青岛啤酒和燕京啤酒两家公司的产能就超过了110万吨，加上福建省其他啤酒厂的产能，福建省的啤酒产能过剩是显而易见的。可以预料，福建省的啤酒竞争远没有结束。
三、并购后的整合
1、全国性品牌与区域性品牌的市场定位
惠泉啤酒定位中高端市场，与燕京啤酒的市场定位有所交叉，也就是说，燕京与惠泉联姻之后，由原来对手与对手之间的竞争，变成了左手和右手的竞争，在全国性品牌和区域性强势品牌之间，燕京如何抉择，燕京是惠泉品牌扩张中可以依靠的大树吗？
由于啤酒是一种区域性很强的产品，其最佳销售半径是500公里，所以啤酒一般都是在生产厂500公里的范围内进行销售。燕京啤酒主要在华北、东北市场销售，其中北京是燕京啤酒最主要的销售区域。燕京啤酒在全国投资设立的各控股子公司也都是在该子公司所在的区域内销售，并且燕京啤酒在华北以外市场销售的均是中高档啤酒。惠泉啤酒主要是在福建省内销售，在华北、东北等省外市场销售量很少。燕京啤酒与惠泉啤酒的产品品牌不同，在销售上侧重点不同。
燕京啤酒只有设立在福建省的福建燕京啤酒有限公司与惠泉啤酒存在着市场重叠，会发生同业竞争。为了保证惠泉啤酒及惠泉啤酒中小股东的权益，使惠泉啤酒有个宽松、自主的经营环境和稳固的销售市场，燕京啤酒签署了《不竞争承诺函》，承诺将做出一系列的安排，避免与惠泉啤酒产生同业竞争，与惠泉啤酒变竞争为合作，保证惠泉啤酒拥有独立的产、供、销体系，保证惠泉啤酒的稳定、健康发展，主要包括以下几个方面：
第一，明确市场区域划分。燕京啤酒明确表示与惠泉啤酒进行市场区域划分，把燕京啤酒在福建省内的销售网络（包括福建燕京啤酒有限公司的销售网络）与惠泉啤酒现有的销售网络统一管理。
第二，明确产品档次划分。燕京啤酒承诺，在福建省不再销售与惠泉啤酒同档次或者低于惠泉啤酒价格的产品，并且销售的中高档啤酒均通过惠泉啤酒的销售网络来进行，从而避免相互冲突。
第三，燕京啤酒成为惠泉啤酒控股股东后，将保留、巩固惠泉啤酒现有的销售队伍及营销网络，充实其营销管理力量。
除此之外，在惠泉与燕京的转让股权协议中也有严格的附加条件，即惠泉的品牌永远保留、产地不得迁出惠安、燕京不能再进行股权转让等。然而，有专家指出，在资本市场上真正起决定作用的是资本力量。一旦惠泉产权过户，协议对燕京便不再有多大的约束力，纵有附加条件，亦有办法使其成为一纸空文。比如，燕京可以改变惠泉产品的定位，主打低端市场，让其自生自灭，这不仅为燕京消灭了一个强劲的竞争对手，同时还获得了惠泉巨大的生产能力和市场空间，而惠泉上市所募集的46,872万元巨额资金亦属燕京囊中之物，可谓一举数得。
这并不是危言耸听，而是已有先例。在目前燕京所控股的16家啤酒企业中，百分之百更名为燕京啤酒。如燕京啤酒衡阳有限责任公司、燕京啤酒（赣州）有限责任公司、燕京啤酒（包头雪鹿）股份有限公司等等。 从分散品牌到集中品牌，从子品牌到回归母品牌是一个品牌做大做强的必然规律。而反观燕京品牌的全国拓展整合手段，恰能证明这一点。这使惠泉品牌的前景不容乐观，并购后的整合还有很长一段路要走。不过得到燕京的支持，昔日福建市场的老大——惠泉啤酒，与现在福建市场的老大——雪津啤酒的竞争将更加激烈。而惠泉能否夺回霸主地位已经不重要了，重要的是这必将加速福建啤酒业的进一步整合。
2、业绩提升
并购惠泉，在战略上是一个好方案，但惠泉是个烫手的山芋，燕京会不会消化不良？ 2003年4月5日，惠泉啤酒（600573）发布了燕京收购惠泉国有股之后的首个公告，宣布第一季度预计公司将出现亏损。惠泉方面坚持认为亏损是由于原辅材料价格上涨和销售淡季所致，是正常现象。
对于燕京来说，刚刚完成并购就面临第一季度的亏损，不知对燕京意味着什么。据资料显示，2001年燕京啤酒的每股收益为0.428元，2002年下滑到0.301元，2003年为0.362元，较2002年虽有上涨，但与2001年相比降幅依然不小。可以看出，燕京的日子也并不是十分好过。目前，摆在燕京管理层面前最棘手的就是如何尽快整合燕京、惠泉两大品牌，如何磨合两种不同的经营理念等问题，从而促使销售业绩得到有效提升，毕竟3.6亿多元的并购资金对燕京来说不是个小数目。
对于这起“中国啤酒史上最大并购案例”，有关专家指出，国内啤酒业的市场有效需求增长已经大幅度减慢，由上世纪80年代30%的增长速度减低至现在的百分之十几，供过于求已成为突出现象。啤酒企业之间的兼并虽然是一种做大做强的有效途径，但从目前整个市场的行情来看，如果不考虑自身的承受能力而盲目求大，一味并购，最终将极有可能出现“消化不良”而使企业陷入更加艰难的处境。
四、国有资产的退出 “惠泉”、“燕京”并购案还给人们带来对泉州市国有资产问题的思考。
几年来，随着经济体制改革的不断深入，国有股减持、国有资产如何退出竞争性领域，一直是困扰各级政府的大事。然而，遗憾的是，在二级市场，国有股减持是一个相当敏感的问题，部门对此只有三缄其口。 这次，惠安当地政府以3.624亿元人民币，出让了他们持有的9,367万国有股，在泉州市的国有资产问题的处理上迈出大胆的一步，惠泉啤酒股份公司的国有资产逐渐退出竞争性领域，将更有利于国有资产的保值、增值。
除国有资产从一般竞争性领域退出外，改善、优化惠泉的股权结构，为其引进同行业的大股东也是惠安国资股权出让的理由之一。比较2003年2月份上市之初，惠安国资作为第一大股东做出的一年内不转让所持股权的承诺，惠安在5个月后的变化有些突然，但惠泉的竞争劣势或许是逼迫惠安国资不得不加速退出的最直接理由。 五、并购趋势——战略并购渐成主流模式
进入20世纪80年代以后，跨国战略并购得到了极其迅速的发展，不但规模巨大而且形
式趋向多样化，成为国际资本流动的主体。90年代以来，全球兴起的第五次并购浪潮，其主要的并购方式就是战略并购。时下，外资企业进入中国资本市场从事战略性并购的壁垒已逐步消除。产业分散、企业规模小是我国企业缺乏国际竞争力的主要原因，而上市公司利用证券市场提供的融资功能，通过战略性并购扩大企业规模、改善企业业绩、提高企业竞争力无疑是成熟产业中企业发展壮大的捷径。国有经济的战略性重组和民营经济的壮大也为战略性并购起到了推波助澜的作用。
所谓战略并购，是指并购双方以各自的核心竞争优势为基础，立足于双方的优势产业，通过优化资源配置方式强化核心业务，从而谋求并购协同效应和实现新增价值的重大资产整合行为。可见，战略并购的视角主要集中在两个焦点上：一是借助并购整合产业结构；二是借助并购整合资产结构。
与战略并购不同的是，财务并购的立足点则是借助并购使公司立竿见影地实现并购整合的财务协同效应。当并购者选择财务并购时，收购方往往要对目标公司进行大比例甚至整体性的资产置换，通过改变目标公司主营业务，并将收购方的利润注入到被购公司来改善目标公司的业绩，以此提高目标公司的资信等级并进而拓宽其融资渠道。由于并购方式的这一特殊性，财务并购能在短期内迅速提高被购公司的业绩和市场形象。 并购重组的根本目的在于优化上市公司资源配置、完善公司治理结构，实现经济结构调整和产业升级。但长期以来，在短期利益驱动下相当多的并购重组中，对于并购投资方来说，并购重组目的是为了融资、套取现金；对于“壳”资源的出让方来说，多数带有被动重组的性质，引进战略投资者一方面为提高本地上市公司业绩，保持上市公司持续的融资能力，提升地方企业形象；另一方面，在出让“壳”公司控制权的时候，以较高的溢价套现。这种以“壳”为并购价值导向的市场思维，终于导致了大量的套利性并购产生。
财务并购操作简单，可以分为主业创新性并购和套利性并购两种方式。目前中国证券市场中流行的操作方式是：收购方在控制上市公司以后，或对上市公司进行资产置换，或资产买卖与剥离，从而改变上市公司业务，并且将收购方自身的业务、资产、利润注入上市公司，从而改善上市公司业绩，提高上市公司的资信等级，增强上市公司的融资能力。财务并购操作简单是套例性并购产生的直接途径。由于注入的非上市公司资产是以重置成本来估价，在资产注入上市公司时，一方面可以用较高的价格出售给上市公司；另一方面，资产上市后在证券市场以市盈率倍数来估价，这就造成目标公司股价大幅上扬，许多套利性并购通过这种股价大幅上扬取得二级市场的收益。这种立竿见影的效果是套利性并购产生的直接诱因。套利性并购给市场造成的伤害是多方面的，主要体现在：（1）损害投资者利益。（2）降低企业竞争力。（3）增加并购后的整合难度。（4）浪费社会资源。 在中国上市公司并购中，优势企业间以战略导向、行业整合和资源优化为目标的战略并购已初露端倪。当前，我国许多优势上市公司已开始了新一轮的战略并购，产业整合是收购的主旋律。战略并购主要发生在啤酒、航空、制药和电力等传统领域，由于中国传统行业的竞争激烈，目前许多行业都出现了生产过剩的现象。通过战略性产业并购重组迅速地扩大规模，创造规模经济优势，在同行业中占据优势地位，完成做大做强的目的。比如制药行业的霸主——上海医药（600849）近几年在上海、江西进行了大规模的医药商业公司收购；2002年6月，一汽集团收购天津汽车（000927）是上市公司战略并购之趋势代表，政府力量虽然起了一定的作用，但市场力量已是促进本次收购的主要力量。这一并购预示着中国汽车业格局已经定下基调：要以三大汽车集团为主体，实现强强联合，形成三到四家能够与国际竞争的一定规模的集团。2003年，燕京啤酒收购惠泉啤酒完成后，燕京啤酒与惠泉啤酒可以在资金、技术、管理、市场、品牌、人才等方面实现资源的合理配置、优势互补,由此将进一步提升燕京、惠泉两个品牌的知名度,并为燕京啤酒实现战略布局,发展成为国际知名品牌奠定良好的基础。
以并购方式进行产业整合，可以有效优化资源配置，提高核心竞争能力，也是在加入WTO后防御国外大企业“入侵”的手段之一，因此，战略并购将成为并购的主流模式。
【思考与讨论】
1、结合合并双方的具体情况，找出合并会带来的困难和隐忧。 2、试述我国企业并购的趋势？
【参考文献】
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