宏观因素对股票价格影响的计量分析
摘要：股票价格不仅受其内在价值的影响，还和国家的宏观经济因素有密切的联系。本文以上证指
数作为被解释变量，选取宏观经济中影响上证指数的因素，并引入前人没有研究的创业版因素等政策因素。运用Eviews6.0软件对数据进行回归分析并建立回归模型，分析得出影响我国股票价格的宏观因素主要有企业商品价格指数、利率、国家外汇储备、汇率、政策因素（股指期货与融资融券），并对如何提高股票市场的资源配置效率提出相关建议。
关键词：股票价格；宏观因素；影响因素；回归分析
China’s Macroeconomic information and stock prices:An
empirical analysis
Abstract:The stock price is not only influenced by its intrinsic value, and also the macroeconomic are closely linked.In this paper, with the Shanghai composite index is as explained variable,and related macroeconomic information,which including policy like GEM,are as explanatory variables, to analysis the data regression and establish the regression model.The conclusion is Enterprise commodity price index, interest rate, China's foreign exchange reserves, exchange rate are highly related with stock price.Then I put forward relevant Suggestions.
Keywords:Stock price; Macroeconomic information; Influencing factors; Regression analysis
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一、选题背景及意义
经济学家普遍认为，股票市场是经济的晴雨表。以美国的股票市场为例，在2008年金融危机前几十年，美国经济保持平稳增长的同时，股票市场也保持了平均每年12%以上增长率的健康成长。美国股市甚至被认为是经济发达、机制成熟的象征。反观中国，中国改革开放以来的经济快速增长中，中国股市在这二十几年终的成长和当下现状却与该经济规律不符合。2013年，中国的两大股票市场依然挣扎于熊市的泥潭之中难以自拔，全年以上证指数下跌6.75%，深证成指下跌10.91%，在全球主要股票市场中的表现最差收场。
股票价格的变化及其变化趋势一直是资本市场备受关注的问题，它影响着股票市场的稳定性及投资者的投资策略。股票市场的发展和国家的宏观经济因素有着密切的联系，研究我国股票价格波动宏观经济变量对股票市场的影响，对于提高市场的资源配置效率十分重要。
而前人对股票市场的实证研究，多数只采用某一年或某两到三年的数据，对宏观经济因素对股票市场影响的分析较为粗略，且数据的时效性较差。本文认为，通过扩大样本容量，提高样本的时效性，并进行多次的迭代和筛选后，可以建立一个比较精确的方程来初步预测未来宏观经济的变化对上证指数的影响，对现实有一定的指导意义。
二、模型变量和数据设定
影响证券价格的宏观因素很多，有政治因素、财政政策、货币政策、国民生产总值、汇率变动、利率情况等。为了能够基本的包含这些要素同时考虑到引入的因素，本文基本涵盖了这些因素， 本模型将选取上证指数为被解释变量，企业商品价格指数、货币供应量、利率、汇率、国家外汇储备、宏观经济景气指数、消费者信心指数七个影响因素为解释变量，创业板因素，股指期货与融券融资因素作为虚拟变量，解释变量与虚拟变量解释如下：
上证指数每月收盘指数：股指是选取有代表性的一组股票，把他们的价格进行加权平均，通过一定的计算得到，因此股指可以反映股票价格变化情况。上海为中国经济中心，上证股指数以全部上市股票为样本，具有广泛代表性，能够反映整个股票市场的情况，可以反映不同行业的景气状况及其价格整体变动情况。选择每月收盘指数分析，是因为收盘指数通常比较准确地反映股票价格的最终走势。
企业商品价格指数：反映国内企业之间物质商品集中交易价格变动的统计指标，是比较全面的测度通货膨胀水平和反映经济波动的综合价格指数。
货币供应量：指一国在某一时点上为社会经济运转服务的货币存量，与一国的经济形势与股票市场密切相关。（单位：亿元人民币）（注：自2011年10月起，货币供应量已包括住房公积金中心
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存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款）
利率：以活期存款利率体现利率高低。
汇率：以一美元折合人民币的平均数来表示利率水平的高低。尽管从2005年7月21日起，中国人民银行宣布人民币汇率不再单一盯住美元，而是参考一篮子货币实行有管理的浮动汇率制度。但自2008年以来，美元相对贸易加权一篮子货币的汇率几乎没怎么改变。因此可以美元这和人民币的平均数来反映利率水平的高低。
国家外汇储备：指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，是一个国家经济实力的重要组成部分。（单位：亿美元）
宏观经济景气指数：由企业家对企业经营情况及宏观经济状况的判断和预期来编制的，由此反映企业的生产经营状况、经济运行状况，预测未来经济的发展变化趋势。
消费者信心指数：反映消费者信心强弱的指标，是综合反映并量化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以及消费心理状态的主观感受，是预测经济走势和消费趋向的一个先行指标，是监测经济周期变化不可缺少的依据。
创业板因素：创业板因素作为政策性因素作为虚拟变量。中国创业板从2009年9月开始正式上市，将2008年1月-2009年9月的变量值设定为0，将2009年10月-2013年12月的变量值设定为1。
股指期货因素与融券融资因素：股指期货因素与融券融资因素作为政策性因素作为虚拟变量。中国股指期货与融资融券政策均在2010年4月出台，在这里将2008年1月到2010年3月的变量值设定为0，在2010年4月到2013年12月的变量值设定为1。
模型使用的是2008年-2013年的月度时间序列数据，来源于中国人民银行门户网站，中华人民共和国统计局门户网及中国统计年鉴。对上证综合指数取对数，使其结果更加平滑，并结合各因素，建立模型：log（Y）=β
0
+β
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X+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8d1+β9d2+μ，在这个模型中，
以上证综合指数为解释变量Y，根据设定的解释变量，2008年-2013年的企业商品价格指数X1 、货币供应量X2（亿元人民币）、利率X3、国家外汇储备X4（亿美元）、汇率X5，宏观经济景气指数X6、企业景气及企业家信心指数X7 虚拟变量有创业板因素d1、股指期货因素与融券融资因素d2。X8，β
i，
i为各变量的系数，μ为随机扰动项，表示出了解释变量以外的心理预期因素、国际股市因素、上
市公司信息公开化因素等难以量化的因素的影响。
三、OLS法估计模型
通过下面的散点图和变量间简单相关系数进行分析。
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图一 变量的散点图
从图一可以看出，解释变量之间存在相关关系，所以采用逐步回归法对多重共线性进行修正。发现加入X2、X6、X7、d1时，R2均有所增加，但其参数的t检验不明显，系数的正负也与经济意义不吻合。从相关系数也可看出，X2、X6、X7、d1与其他相关变量高度相关，这说明主要是X2、X6、X7、d1引起了多重共线性，予以剔除。
最后修正严重多重共线性影响后的回归结果为 估计结果如下（括号里是t统计量），估计方程为：
Y=-8.378571-0.009588X1+0.952643X3+9.54E-05X4+2.177586X5-0.136320D2
（-3.25） （8.06） （12.56） （14.18） （-3.07） R2=0.853722 F=77.66022 D.W=1.232656
四、虚拟变量回归检验
假设剔除虚拟变量d2，以Y为被解释变量，X1，X3，X4，X5为解释变量做OLS检验：剔除虚拟变量前的R2=0.853722；调整后的R2=0.824035，
22(0.853722?0.824035)?3F??4.163508082 2(1?0.853722)?(72?4)F0 (q,n?k)?F0 (4,72-5)?3.785 .05 .05 F?4.163?F0.05(4 ,68)?3.785
所以虚拟变量d2在该模型中是必要的，虚拟变量d2不能被剔除。
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五、异方差检验与序列相关性性检验
怀特统计量nR2~χ2（h），h=19，作为解释变量的个数，从表四可知n R2=18.89855，在显著性水平α=0.05的情况下，χ
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0.05（19）=38.5822，因为n R=18.89855<χ0.05（19）= 38.5822，
所以，接受原假设，模型不存在异方差。
D.W.检验表明，在5%的显著水平下，n=72，k=6（包含常数项），查表得，d L=1.232，dU=1.645，由于D.W=1.232656大于d L=1.232，小于dU=1.645，由此判定此模型不存在一阶自相关。
所以，最终拟合的回归方程是：
Y=-8.378571-0.009588X1+0.952643X3+9.54E-05X4+2.177586X5-0.136320D2
（-3.25） （8.06） （12.56） （14.18） （-3.07） R2=0.853722 F=77.66022 D.W=1.232656
通过结合图二来看实际值和拟合值的的关系，再次证明有较好的模拟的效果。
六、被剔除变量分析
计量分析中，货币供应量、宏观经济景气指数、企业景气及企业家信心指数三个因素被排除在外的原因为原拟合方程建立中参数符号不符合经济意义且参数的t检验和显著性检验不能通过。下面对其进行理论分析。
货币供应量将对通货造成变动，而通货的变动可以分为膨胀和紧缩两种。一般认为，通货膨胀对股票价格变动的影响很复杂，因为其在多方面对经济产生影响。一是不利影响：通货膨胀影响经济景气，而如前所述，股价会随着经济总体形势的变动而变动。二是有利影响：通货膨胀导致居民
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