产生资产保值心理（由实际利率=名义利率-通货膨胀率公式可分析），从而争相购买股票，促使股票价格上升。而通货紧缩会对经济产生负面影响。也就是说，货币政策因素对上证指数的影响具有不方向不确定性，因此货币供应量因素被排除在模型之外。
宏观经济景气、企业家信心指数及企业景气指数被排除在外的原因是相同的。两者均来源于企业景气调查，是利用一系列经济指标建立起来的宏观经济“晴雨表”或“报警器”。股票价格与其他商品的价格一样，从本质上讲是由股票的供求关系决定的，即股票抛售者的抛售意愿与股票购买者的购买意愿决定的。理论经验告诉我们宏观经济景气、企业家信心指数及企业景气对股票价格的走势有提前预警的作用，但因中国股票市场发展时间较短，成熟度较低，市场上存在大量的非理性投资者。这些非理性投资者的非理性买卖行为，使得股票账面价格偏离股票实际价格的现象大范围的存在。因此，宏观经济景气、企业家信心指数及企业景气指数在这一模型中无法有效反映股票的价格，这两个因素被排除在模型之外。
七、经济意义分析
文中利率、国家外汇储备、汇率的系数均为正，它们与上证综合指数为同向变化关系。而企业商品价格指数、股票期货与融资融券政策因素的系数为负，与上证综合指数为反向变化关系。运用这个模型可以对上证指数做出分析：在上证市场，具体来说，当利率上升1个单位时，上证指数上升95.2643%；当国家外汇储备上升1个单位时，上证指数上升9.54E-05%；当汇率上升1个单位时，上证指数上升217.7586&；当企业商品价格指数上升1个单位时，上证指数下降0.9588%；虚拟变量股票期货与融资融券政策因素的系数也未负，说明该政策的出台对股票价格有负面的影响。
1.利率
一般认为，短期来看，利率与股票价格水平呈现负相关。因为，当央行制定的利率升高时，储蓄获利增加，将吸引大量资金由股票市场流向银行储蓄，导致股票需求量下降，自然使股票价格下降；反之亦反。但这种简单的负向相关分析只存在与短期分析中。本文选取的研究时间段较长，研究结果表明在2008年到2013年这段时间，中国的利率水平与股票市场的价格呈现正相关的趋势。因此可得出结论，就中长期而言，中国的利率升降和股价的涨跌并不是简单的负相关关系。分析后认为我国利率的特殊性是导致这一现象的原因。首先，与西方国家不同，中国的利率水平完全由中央银行决定，这种决定模式具有较强的政策性与滞后性，它只能够反映国家通过宏观手段对过冷或过热经济的进行调控，预测未来经济形势与未来通货膨胀的高低，并且这种调控与预测的有效性无法被完全证实。其次，中国的利率变化次数较少，如在2008-2009年间只降过一次息；数据的不充分也是出现该现象的原因。
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2.国家外汇储备
本文研究成果表明，国家外汇储备对上证指数虽有正向的影响，但这一因素的影响力度非常小。中国的外汇储备量非常高，截至2014年3月末,中国外汇储备余额为3.95万亿美元,全世界第一。李克强总理曾说，中国“比较多的”外汇储备已经是“我们很大的负担”。一般认为，当外汇储备要变成本国的基础货币时，会影响通货膨胀，这可认为是外汇储备影响中国股价的重要原因。此外，中国高额的外汇储备也可成为操控国际市场汇率的工具，高盛就表示美元的暴跌系中国外汇储备操作所致，汇率的变动也会对我国的股价产生影响。
3.汇率
汇率对一国经济最直接的影响是对进出口贸易的影响，而国际贸易的影响对股价也会有一定影响。对从事进出口贸易公司来说，如果一国的货币是实行升值的基本方针，股价便会上涨，一旦其货币贬值，股价即随之下跌。所以外汇的行情会带给股市以很大的影响。汇率变动对股价的影响，最直接的是那些从事进出口贸易的公司的股票。当一国贸易出口额大于进口额时，会促使股价的上升；相反，则使股价下跌。至于其他公司，本国货币升值受益的多半是进口业，亦即依赖海外供给原料的企业；相反的，出口业由于竞争力降低，而导致亏损。可是当本国货币贬值时，情形恰恰相反。但不论是升值或是贬值，对公司业绩以及经济局势的影响，都各有利弊，所以，不能单凭汇率的升降来判断一般公司的股票价格
本文的分析结果表明中国的汇率与股票呈现正向变化，这与中国今年来货币对外升值，对内贬值的经济现象相一致；也与中国贸易出口额大于进口额的现象相一致。也可说明，汇率的变动对从事进出口贸易公司的股价变动影响较大，对其他公司影响较小。
4.企业商品价格指数
企业商品价格指数了反映国内企业间商品集中交易价格变动趋势，央行每月公布的企业商品价格指数反映了企业间集中交易的投资品和消费品价格变动水平，是测度通货膨胀水平的价格指数之一。是为央行制定、调整货币政策提供依据。本文研究结果表明企业商品价格指数与股票价格呈负相关关系。可认为，当企业商品价格指数升高时，企业购买原材料等成本升高。引起利润率下降，导致股票价格降低。
5.股票期货与融资融券政策因素
一般认为，我国股市信息非对称性效应显著，与正面消息的影响相比，负面消息对股市的影响更大、更快；股指期货与股市价格存在相互引导机制。短期分析可以2010年4月16日以来A股大跌时出现的“瀑布效应”为例：当时，国内经济“二次探底”、欧债危机蔓延等利空消息蔓延，出于
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对经济形势的担忧，持有股票和期货组合资产的客户大量抛售股指期货，期货价格严重偏离理论价格，基差的持续异常波动产生大量套利机会，套利投资者买入股指期货，卖出股票，导致股票价格大跌。股价下跌进一步引发市场对后市的担忧，投资者进一步抛售期货，期货、股价交替下跌，股价像瀑布一样跌落。长期分析从文本的模型结果看，股指期货对股票价格有不利的影响。但沪深 300 指数期货这单一的期货交易品种明显过少，因此股指期货因素对股价的影响仍不明确。
本文的分析结果也表明融资融券政策对股票价格有不利的影响，与理论情况不符合，造成该结果的原因有融资融券市场占证券市场交易比重偏低，市场参与度不高，对市场价格波动影响不大。目前沪深两市中融资融券仅占当日A股成交总量的1%左右，融资融券余额占证券流通市场比重不足0.2&，而海外市场平均在1.5%-2%。由于融资融券业务的参与主体有限，融资融券交易标的少严重制约了市场发展的空间。而该政策推行的时间短也是使得该研究成果意义不大的原因。
八、政策和建议
1.制定健全、有效的货币政策
分析表明在宏观经济因素中，利率与证券市场价格的作用最为直接，且影响也最大。汇率、利率的稍微变动都会对股票价格产生巨大影响，进而影响经济发展。所以应使汇率、利率平稳发展。不能因为单纯追求GDP发展而调整货币政策，要选择适合我国经济情况的货币政策。
当前我国货币政策不具备调控股票价格的能力，我国应该注重培育“运用货币政策工具来影响股票价格”的能力，并密切关注股票价格波动。同时，我国要加快利率市场化步伐，合理运用证券市场信用控制，完善股票质押贷款管理办法，运用窗口指导，将股票价格作为辅助监测指标。
随着利率市场化的推进，股票价格对利率变动的敏感度也将越来越大。在利率市场化被进一步推进后，中央银行应主要通过公开市场业务、再贴现等货币政策工具调控货币市场和证券市场利率，这种操作会影响银行存款、债券与股票之间的相对收益率，社会公众在进行资产选择和资产组合时，将把资金在银行存款、债券与股票这三种金融资产中进行转换。这样，来自于中央银行的货币政策将大大增加，货币政策操作对股票价格的影响将更加直接。 2.重视国家外汇储备问题
一般认为，中国外汇储备的快速增长增强了我国的综合国力，提高了我国的国际资信。但也需注意，外汇储备量过大带来的一系列问题。外汇储备过大加大了通货膨胀的压力，影响货币当局独立制定货币政策。外汇储备大会带来高额的机会成本，加大资金收益风险，加大了汇率风险。它还会增大了人民币升值压力，不利于对外贸易顺利开展。这些因素都会对股市的健康平稳发展与股价的稳定造成较坏的影响。因此，中国应合理调整国家外汇储备，促进经济的健康平稳发展。
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3.控制工业品价格
本文的分析表明，企业间集中交易的投资品和消费品价格水平已经对证券市场的价格产生不利影响，也就是说可能存在工业品价格过高现象，并可能已经对企业的生产与发展产生不利影响。当下中国经济，特别是制造业企业面临大量下行压力，人口红利的减退，东南亚廉价制造业崛起造成的冲击都对中国制造业企业造成了不利大的影响。而工业品价格的波动与上涨无疑又是对中国工业发展雪上加霜。因此，国家部门应监督商品价格，防止工业品价格“出格”，保持商品价格平稳发展，以免影响股票市场进而影响经济发展。 4.进一步完善股指期货机制
相对于海外股指期货市场和中国沪深两市的 2300 多只不同特性的股票而言，沪深 300 指数期货这单一的期货交易品种明显过少。因此，不断以市场为导向进行产品调整和创新，将会是中国发展、完善股指期货市场的必经之路。应当进一步从合约的规范性、竞争性等方面不断完善中国的股指期货合约设计。还要在政府的大力扶持、重点培养下，进一步就股指期货合约标的的选取、调整、合约抗操纵性的设计等方面借鉴国际惯例逐步加以规范，针对中国资本市场的特殊性，尽快改善市场的缺陷、填补市场的不足，培育起符合中国市场特色的股指期货市场，使得中国股指期货在短时间内能得到迅速发展，对股票市场产生更深远的影响。 5.进一步完善融资融券机制
要将现有融资融券标的股票的流动性、波动性方面接近的证券纳入标的的范围，进一步满足投资者在股指期货和现货市场进行风险对冲的需求。其次，建立并完善转融通机制，增大融资融券交易资金规模，进而推动融资融券整体规模的扩大。最后，融资融券作为我国资本市场的新生事物，也需要注意防范该业务的风险，增强业务自身实力。
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附表：数据
2008年1月 2008年2月 2008年3月 2008年4月 2008年5月 2008年6月 2008年7月 2008年8月 2008年9月 2008年10月 2008年11月 2008年12月 2009年1月 2009年2月 2009年3月 2009年4月 2009年5月 2009年6月 2009年7月 2009年8月 2009年9月 4383.39 4348.54 3472.71 3693.11 3433.35 2736.1 2775.72 2397.37 2293.78 1728.79 1871.16 1820.81 1990.66 2082.85 2373.21 2477.57 2632.93 2959.36 3412.06 2667.75 2779.43 108.36 109.2 110.2 110.3 109.63 109.5 109.4 108.15 107 104.03 99.59 96.92 95.83 94 93.4 92.89 92.38 91.96 91.99 92.85 94.07 154870.2 150177.9 150867.5 151694.9 153344.8 154820.2 154992.4 156889.9 155749 157194.4 157826.6 166217.1 165215 166149.6 176541.1 178213.6 182025.6 193138.2 195889.3 200394.8 201708.1 0.72 0.72 0.72 0.72 0.72 0.72 0.72 0.72 0.72 0.72 0.72 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 15898.1 16471.34 16821.77 17566.55 17969.61 18088.28 18451.64 18841.53 19055.85 18796.88 18847.17 19460.3 19134.56 19120.66 19537.41 20088.8 20894.91 21316.06 21746.18 22108.27 22725.95 10
7.25 7.16 7.08 7 6.97 6.9 6.84 6.85 6.83 6.83 6.83 6.84 6.84 6.84 6.83 6.83 6.82 6.83 6.83 6.83 6.83 102.57 102.53 102.45 103.26 103.33 103.4 102.8 101.9 100.8 99.1 97.6 95.5 94.5 94 94.4 94.9 95.4 95.9 96.5 97.3 98.1 136.2 136.2 136.2 137.4 137.4 137.4 128.6 128.6 128.6 107 107 107 105.6 105.6 105.6 115.9 115.9 115.9 124.4 124.4 124.4 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0