太平洋商业网络公司投资某WAP网站案例
作者：段毅（网晋资本合伙人，《晋商内参》主编，山西会馆网创始人，北京大学光华管理学院金融学硕士。联系方式：duanyilr@163.com )
编者按：
盟动力资本研究中心联合清华大学经管学院发布的一项调查报告显示，山西煤炭转型资金开始由此前投资最多的房地产业转向IT互联网业，此前关于“煤老板”炒作热门农产品的传闻，在这次调查中未能获得印证，117名调查对象中没有人投资于大蒜、绿豆等2010年的热门农产品。同时，值得关注的是，IT互联网业成为投资人重点关注的领域，目前已有近三成(29%)的投资人“触网”，热门程度高于旅游、教育、汽车、农业等领域。其中，大部分投资人选择投资电子商务。
三分之一的山西煤炭转型资金“触网”，对于山西的IT行业和山西转型资本来说，这都是一个大事件。互联网对晋商资本来说，是一个新的领域，投资过程中会面临很多的不确定性和风险，本期刊登一个互联网行业的投资案例，太平洋商业网络公司对某WAP网站公司的投资案例，以期对拟在互联网行业进行投资的晋商资本，有所借鉴。
（注：本文略去了WAP网站名称，以下以“WAP网站A”代替）
一 WAP网站A获得风险投资
2006年10月，各大财经类和科技类网站都在热炒一条新闻，WAP网站A获得太平洋商业网络公司投资。Donews的报道如下：
DoNew广州10月26日消息(记者 炳叔) 昨晚，太平洋商业网络有限公司 (Nasdaq:PACT)宣布对中国领先的WAP门户网站A进行策略性持股。DoNews从WAP网站A总裁赖奕龙处证实，太平洋商业网络有限公司通过注资获得20%的持股。
这次WAP网站A通过发行新股的方式融资，所得到的资金会全部用在公司的业务发展上，创业团队没有任何的套现。
对于融资的具体金额，赖奕龙表示因为投资方有保密协议不便透露，这次的资金得到了一些投资基金的支持，太平洋商业网络刚刚向一些投资基金发行了700万美元的可换股债券，但对WAP网站A的投资不等于这笔资金。
赖奕龙表示，这笔投资的获得是由于PACT对WAP网站A创业团队的信任，也是因为美国的一些投资基金看好中国的互联网市场，认为中国的无线SNS交友有着很好的前景。WAP网站A的这笔资金会重点投资在产品研发及品牌建设上，重点打造“X客空间”这个核心产品，成为中国最大的基于手机互联网的SNS服务网站。
对于移动互联网行业来说，这都是一个提振信心的消息，有媒体甚至惊呼，独立WAP行业迎来了春天。
二 WAP网站A在获得投资后飞速发展
在获得投资后一年多的时间里，WAP网站A获得了飞速的发展，按照时间顺序概述如下： 2006年
12月·WAP网站A被搜狐IT评为“大话2006”之十大最具成长性互联网公司。 2007年
1月·新版的“X客空间”正式上线；在由新快报与、网易科技、广东省互联网协会联合主办的首届 “华南WEB2.0网站评选”中，WAP网站A荣获“2006年度华南最佳移动空间WEB2.0网站奖”；
·WAP网站A入选由SP论坛和腾讯科技联合评选的“2006第二届中国优秀独立WAP TOP50强”。
2月·继06年3月推出免费移动邮箱Momail Wap版后，WAP网站A又推出了其客户端软件， 目前Momail用户数已经突破了100万。
4月·WAP网站A正式启动“绿色WAP网站A”计划，对网站内容进行全面整改，坚决杜绝不健康的成人内容；
·手机音乐软件MOMO上线公测，用户下载安装后可以轻松搜索、下载、播放自己喜爱的音乐。并且MOMO集听歌、聊天、彩话多重功能于一体，为用户带来更丰富的娱乐体验。
5月·WAP网站A推出的国内首款WAP动态宠物网游《X宠II》上线公测。
2008年
1月·WAP网站A核心产品（X客空间）的升级版——X客空间2.0上线。X客空间2.0是国内第一款基于WAP2.0浏览器开发的手机个人空间产品，集合了Blog、相册、音乐、硬盘等个性化功能，并实现了WEB与WAP的内容同步。 ·WAP网站A入选 “2007第三届中国优秀无线互联网站点TOP50强”。 3月·WAP网站A CEO文厨参与组建移动互联网长城会，旨在推动移动互联网行业的交流与合作，推进行业的国际化发展。
6月·WAP网站A注册用户突破二千万，每日独立访问用户数超过60万。 7月·WAP网站A战略转移，总部迁往北京，同时启动海外战略，计划在日本、俄罗斯发展海外业务。
三 WAP网站A光环不在 传言内部纷争四起
WAP网站A官网的“WAP网站A之路”，在更新到2008年7月后嘎然而止，之后，WAP网站A迎来了漫长的沉寂期，公司发展缓慢，活跃用户逐渐流失，公司价值不断降低。
在2006年十月太平洋网络公司投资WAP网站A的时候，WAP网站A的估值还在一千万美元左右；后来，WAP网站A寻求二轮融资的时候，曾和若干家国际知名的VC进行接触，包括红杉资本、晨兴创投等，而这些VC给出的公司估值，已经远低于一千万美元。那么，在这段时间内，WAP网站A发生了什么事情呢？ 简单的说，就是内部纷争，而纷争主要发生在投资方和管理层之间。围绕着企业控制权和相关的方方面面，投资方与创业企业家产生了一系列的冲突，这些冲突折射出了文化差异，折射出了投资者与企业家不同的目标函数、约束条件、思维方式与行为方式，折射出投资者和企业家个人的鲜活个性，这些个性和其产生的行事方式对双方矛盾冲突的发展有着基础性的作用。这些冲突，是分析投资者与创业企业控制权配置和博弈的最好教材。
让我们简单回顾一下投资方与创业企业矛盾冲突的主要梗概和发展。 1） 投资方进来后，占有WAP网站A20%股权，之后，由于WAP网站A发展中对资金的需要，投资方又以可转债的形式对WAP网站A进行了投资，如可转债到期日之前全部转股，可转换31%公司股权。
为什么投资方要选择以可转债的形式进行投资？有几个方面的考虑。
第一，如果全部以股权方式进行投资，则投资后投资方占有公司51%股权，表面上看，投资方控股了公司，对公司拥有了控制权，但深入的看，这种投资方式是非常危险的。企业是创业企业家一手打造的，尤其在中国，创业企业家视企业为亲生儿子一般，不愿意出让企业控股权；失去了控股权，创业企业家就失去了创业的激情和动力，创业企业家的积极性会减小，人力资本的价值会降低，而对于一个创业企业来讲，创业企业家对企业的成败起着至关重要的作用。所以，投资方占有企业控股权，对企业家的创业积极性会有很大损害，从而对公司的价值创造来说，是没有好处的。 第二，就算是投资方取得了创业企业的控股权，但投资方一般没有意愿或没有能力来管理这个企业，企业的经营管理团队，仍然是企业的创业团队，而经营管理团队有着企业最多的信息，而投资方总是面临着信息不对称的问题。就是说，即使投资方成为控股方，如果经营管理权仍然在原创业团队手中，创业团队有能力、有意愿隐瞒公司业绩，或阻挠投资方对于公司
的管控和监督，投资方难以得到实际的控制权。在本论文对控制权的分析中，也提到了企业的控制权分为名义控制权与实际控制权，投资方仅仅取得名义控制权，没有取得实际控制权，这种名义控制权的意义就会大打折扣。而在本论文对控制权来源的分析中，也提到了企业控制权不仅来源于股权，也来源于对任何关键资源的占有。
第三，反过来说，如果创业团队愿意向投资方出售企业的控股权，这反而成为了一个危险的信号，说明创业团队对企业的前景不乐观。因为创业团队掌握有关于企业的最多的信息，其原意出让企业控股权，如果不是迫不得己，那只能解释为其对企业前景不看好。
2006年4月《新财经》杂支对WAP网站A CEO，原点讯公司老总文厨的采访中文厨的一段话，是对这个观点的一个很好的注脚。
下文摘自《新财经》原文：文厨：做WAP行业领跑者
“当时做点讯，初衷就是把这家公司做强、做大、做上市。但到后来，我发现这个行业有点滥了，坑蒙拐骗多了，陷井多了，鱼龙混杂，大环境已经变质，便产生了退出的想法。离开这个行业也和自己的文人性格有关系，我还是想凭真功夫，做产品、做服务，做一些对得起良心的事。”在文厨对移动增值业务萌生退意的时候，点讯的月收入在200万元左右。
“我感觉自己的创业之路还是比较顺利的。”通过南方IT俱乐部朋友的牵线，文厨并没有费太多的周折，便找到了接盘者。对方通过注资，收购了点讯51%的股权，并取得控股权。文厨则得到了创业的第一桶金——300万美元。合作伙伴之一的赖弈龙曾公开声称，文厨“是一个有大智慧的人”。实际上，到了2004年底，移动增值业务的市场环境也开始恶化，足见文厨的先见之明。