普遍认为杠杆收购可以有效地降低上述权益成本（怠工、在职消费与有害投资）。 16.5.1涉及负债权益筹资的权益代理成本效应
公司价值的变化=债务的税盾 + 减少的代理成本 – 增加的财务困境成本 16.5.2自由现金流量
仅拥有少量所有者利益的管理者具有浪费行为的动机。
自由现金流量假说：如果公司有现金流量来填补，管理者则可能虚报其费用开支。因此，可以预期在有能力产生大量现金流量的公司中目睹的浪费行为甚过于仅能产生小量现金流量的公司。
有相当的学术研究支持这个假说。 此学说对于资本结构有重要的意义。
自由现金流量假说提供了公司发行债务的另外一个理由。 16.6优序融资理论 16.6.1优序融资理论准则
法则1：采用内部融资； 法则2：先发行最稳健的证券。 16.6.2推论
有许多与优序融资理论相关的推论，这些理论与权衡理论不一致。 1) 不存在财务杠杆的目标值； 2) 盈利的公司应用较少的债务；
3) 公司偏好闲置财务资源。优序融资理论的基础是公司以合理的成本获取融资的难易程度。 16.7增长和负债权益比 16.7.1无增长 16.7.2增长
无增长的例子中没有权益；公司的价值仅仅是债务的价值。 基本点是：高增长公司的负债比率要低于低增长公司。 16.8个人税★★★
利息获取在公司层上的税收抵减。在个人层上的权益分配可以低于利息税的税率纳税。上述例子说明在所有等级上的总税率可能随债务递增或递减，这取决于实际税率。
（到目前为止，我们所讲的结论都忽视了个人所得税。如果对股东的分配所征得十几个人所得税率低于利息支付的个人税率，就会部分地抵消债务部分仔公司层面上的税收利益。事实上，如果
?1?TC???1?TS??1?TB
则债务的公司税收益利益被消除。）
Miller模型 在个人税和公司税下的估价
??1?TC???1?TS?? VL?VU??1???B1?TB??TB是普通的收入的个人税率；TS是对股利和其他权益分配的个人税率；TC表示公司税率。
Milller模型是对资本结构决策的一个简练描述。主要的批评有两个： 1. 真实世界的税率 2. 无限的抵税能力 16．9公司如何确定资本结构
资本结构理论是金融领域最雅致但最深奥难解的理论之一。 当用公式表示资本结构的政策时，以下的经验是值得深思的： 1) 大多数企业具有低负债资产比； 2) 许多大公司不使用债务；
3) 财务杠杆的变化影响公司价值：市场有负债的增加推断出公司状况好转，导致股价上涨——采用
不同的策略释放出的含义是不一样的； 4) 不同行业的资本结构存在差异。
还没有任何公式能够确定一个适用于所有公司的债务权益比。然而，有证据表明公司表现出的行为似乎已经有目标负债权益比。影响负债权益比的三个重要因素：
1) 税收——如果公司税率高于债权人的税率，债务的运用可以产生价值； 2) 资产的类型——无论是正式或者非正式的破产程序，财物困境的成本是高昂的；
3) 经营收入的不确定性——不确定性越高，财务困境发生的概率越大。 许多现实中的公司只是基于行业的平均值来制定资本结构决策。
第十七章 杠杆企业的估价与资本预算
17.1调整净现值法
调整净现值（APV）=NPV+NPVF
即：一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV）加上筹资方式的连带效应的净现值。
这个连带效应受到四方面的因素影响： 1. 债务的节税效应（影响最大）； 2. 新债务的发行成本； 3. 财务困境成本； 4. 债务融资的利息补贴。 17．2权益现金流量法
权益现金流量（FTE）法是资本与速算的一种方法，这种方法支队杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本rS。计算公式为：
有杠杆企业项目的权益现金流量
rS计算三步骤：
第一步：计算有杠杆企业现金流
依次根据各种记录来记录； 或者
无杠杆现金流（UCF）- 有杠杆现金流（LCF）=税后的利息支付（1-TC）rBB第二步：计算rS
rS?r0?B(1?TC)(r0?rB) S第三步：估价
由杠杆企业项目的权益现金流量LCF的现值：
LCF rS17.3加权平均资本成本法
rWACC?SBrS?rB(1?TC) S?BS?BSB和就是目标比率。目标比率一般按照市场价值而不是会计价值（又称为账面价值）来表示。S?BS?B这种方法是对项目无杠杆现金流量（UCF）按加权平均资本成本rWACC折现，项目的净现值计算公式是：
UCFt?i=1(1?r)t?初始投资额
WACC?17.4APV法、FTE法和WACC法的比较★★★★
三种方法都是为了解决存在债务融资的情况下如何估价的问题，而且，三种方法得出的结果相同。 三种方法计算的净现值正好相等，从理论上也是如此，但在实践中，特定的条件下总是有一种方法更便于计算。
若企业的目标负债-价值比适用于项目的整个寿命期，用WACC法或FTC法。
若项目寿命期内负债绝对水平已知，用APV法。在实践中，WACC法是迄今运用的最广泛的一种方法。APV应用较少。 17.5需要估算折现率的资本预算★★★
介绍了在现实世界中，如何针对三种不同的情况确定它们各自的折现率。 17.6APV用法举例★★★
在存在成本和利息补贴的情况下，APV法比FTE和WACC法更适用。 17.6.1全权益价值 17.6.2债务融资的连带效应 1. 发行成本 2. 节税效应 3. 非市场利率融资 17.7贝塔系数与财务杠杆
无税情况下： ?权益??资产（1+有税情况下： ?权益负债） 权益（1-TC）负债?（1+）?无杠杆企业权益 在两种情况下，杠杆都起到了增大风险的作用。但是，在有税的情况下，杠杆所起的提高贝塔的作用要小一些。
项目不是规模扩张型：应先确定项目所属行业的权益?。★ 附录17A：调整净现值（APV）法在杠杆收购评估中的应用
杠杆收购（LBO）是上市或非上市公司的一小部分权益投资者主要通过举债对公司进行的收购。收购方用经营或出售资产所得现金清偿巨额债务本金和利息。收购方一般希望在3~7年内通过公开发行股票或被其他公司反收购来套现。只有当企业在前面几年能够获得足够的现金清偿债务，并且到期由人愿意购买该公司，收购才算成功。
在杠杆收购中，权益投资者希望能够按规定时间清偿债务。他们知道企业的负债-权益比会逐年下降，并能够预测未来经营所需的债务融资量。在这种情况下，由于资本结构一直在变，所以调整净现值法（APV）比加权平均资本成本法更加适用。 案例：RJR纳贝斯克杠杆收购
第十八章 股利政策：为什么相关?
有些公司发放股利，有些不发；整体而言，美国公司发放现金股利大约占净利润的50%。 18.1股利的不同种类
股利一般指从利润中分配给股东的现金。如果分配的不是当期利润或累计的留存收益，则通常使用分配（为清算性股利）。
两种形式：
1. 现金——最常见。常规与特殊 2. 股票股利——其实没有现金流出 18.2发放现金股利的标准程序
是否发放股利的决策权掌握在公司董事会的手中。股利只发给在某一天之前登记的股东。如果公司宣布了股利，这就会成为公司一项不可撤销的负债。三种表示方法：
1. 每股支付的现金额（每股股利） 2. 市价的百分比（股利收益率） 3. 每股收益的百分比（股利支付率）
股票在除息日之后将会下跌。