腐败与货币危机
摘要“亲密资本”和预期自致型模型被认为是对货币危机的两个典型的对立的解释本文研究了二者之间可能存在着某种联系不同的资本形式有不同的风险特征当公众预期发生变化时非直接投资比直接投资容易发生逆转从而引发货币危机而一个国家的腐败与其流入资本的构成有一定的相关性这样本文通过“资本流入构成”将腐败与货币危机联系起来最后本文分析了我国资本流入构成与腐败的情况
关键字货币危机腐败资本流入构成国际直接投资国际银行贷款国际证券投资
一概述
根据国际货币基金组织1998年的一份报告(WorldEconomicOutlook1998),在53个被研究的国家中就经
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历了158次货币危机而在上个世纪的最后十年间就已经有五次大的货币危机1992—1993的欧洲汇率体系（ERM）货币危机1994－1995的墨西哥货币危机1997—1998的东南亚货币危机1998年的俄罗斯卢布危机1998—1999的巴西货币危机
对于货币危机的原因至少存在两种观点①一种主张是我们耳熟能详的即所谓的“亲密资本”（cronycapitalism）是货币危机的导火索或至少在一定程度上起推波助澜的作用但除了Johnson(2000)所做的研究之外基于这种假设的直接统计证据迄今还很缺乏；②许多研究者则认为只有预期自致（self-fulfillingexpectations）模型才能阐明货币危机的真正原因亲密资本和自致型预期是对货币危机的两个典型的对立的解释
本文的目的是要探讨能否证明这两种假设之间存在某种联系事实上由于政府与金融机构、公司之间的“裙带关系”和过于密切往来的程度可能会影响一个国家的流入资本的构成从而一旦国际投资者的预期发生变化非直接投资比直接投资容易发生逆转从而引发货币危机因此显然“流入资本的构成”就成了二者之间的桥梁文章的结构安排如下第二部分分析国际资本流入构成与货币危机之间的联系；第三部分分析东道国的腐败程度对该国资本流入构成的影响；第四部分为
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结束语分析我国的情况
二资本流入构成与货币危机
国际资本流入可以采取多种形式也就是说依照不同分析目的可以对国际资本进行不同的分类我们首先将国际资本流动分为官方资本流动和私人资本流动然后将后者进一步分为国际直接投资、国际证券投资和国际银行贷款所谓官方资本流动指的是政府间贷款和国际金融机构贷款这二者由于通常条件较优惠而且相对比较稳定风险较小因此本文没有将官方资本流动作为分析对象而着重比较三种形式私人资本流动不同的风险特征
在研究三种私人资本与货币危机的相关性之前我们先来看一下他们流动的动因
一般来说直接投资者(通常是跨国公司)关注的是由于把可用的资源配臵到不同的经济体中而获得的总体利益除了因
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资金使用而获得的利息收益之外直接投资者往往还可以获得管理费及其他各种收入而这些额外的收益往往与企业的长期经营相联系国际金融公司和联合国的经济学家对国际直接投资的决定因素进行的一些实证研究表明跨国公司在寻找投资场所时生产成本（并非仅仅包括普通劳动力的成本）、东道国的市场规模是吸引跨国公司进行直接投资的重要因素“跟风行为”（herdbehavior）也起了很大的作用除此之外东道国基础设施的质量及工业化程度等等都是跨国公司进行国际直接投资的决定因素总之吸引国际直接投资的主要是东道国的一些长期结构性因素这与跨国公司的长期利益相一致而在发放银行贷款时追求利润毫无疑问的是国际银行的首要目标所以它必然特别关心借款人是否有足够的外汇收入用于偿债在对一国的信用进行分析时国际银行主要考虑以下种类的风险第一主权风险即欠债政府偿债的意愿和能力第二转移风险即欠债政府可能缺乏还债所需的外汇资金以致无法按时偿债第三政治风险指政局动荡或政府更换导致外债得不到偿付国际证券投资的决策遵循的是证券组合理论根据证券组合理论国际投资者在国际范围内配臵其资产使得不同资产经过风险调整后的收益率的贴现值相等用公式表示如下令PV表示现值EV表示预期的收益流A表示一种资产B表示另一种资产i表示贴现率(资金成本)k表示风险且0＜入＜1则
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事实上资本流入构成的重要性在东亚、俄罗斯以及拉丁美洲的货币危机中得到了充分体现因此很多研究（如1996Frenkel和Rose;1998Rodlet和Sachs;1999Rodrik和Velasco）都揭示了国际资本流入的构成与货币危机的发生有一定的联系原因在于国际直接投资、国际银行贷款及国际证券投资具不同的风险特征
⑴直接投资不仅能够直接增加国内的投资而且可能动员国内的储蓄间接增加投资因为许多外国直接投资都是通过建立合资企业的形式需求有国内资金的配套；而且直接投资的流入通常取决于一些经济的基础因素由于经济的基础因素一般不会迅速变动所以直接投资的流量比较容易维持
⑵大部分的国际银行贷款协议规定贷款具体利率以偿还时的国际利率为准所以一旦国际利率上扬债务人的偿债负担将突然加重这就是所谓的利率风险另外国际银行贷款的汇率风险通常由借款人承担如果当贷款到期时借款人没有足够的外汇资金或者由于本币汇率下跌导致偿债负担剧增借款人就可能因此导致破产；而且对于发展中国家的借款人来说由于金融市场不够发达可资利用的防备汇率风险和利率风险的套
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