物流的回报率却不到10%。为了追求高回报和高增长，许多第二方物流公司正在向第三方物流公司转变，一些资产型的第三方物流公司正在向非资产型的第三方物流公司转变。
尽管这些未上市的公司，诸如中外运、中远集团、中国邮政、EAS及宝供物流等，他们的第三方物流业务规模还很小，但他们总是在寻求兼并与收购，以开始向第三方物流转变的第一步。前三家公司计划在海外上市。图42是精选的全球物流公司的一些数据，我们将可比估价也列进去了。
图37 不同物流公司的EBITDA边际利润率（2000） 非资产型第三方物流公司
Eagle 美国空运公司 15% Expeditors Intl Wash Inc 28% C H Robinson Worldwide Inc 31% 资产型第三方物流公司
UPS 20% FDX 11% Detsche 邮政 10% 中国的第二方物流公司
中商股份 29% 中远太平洋 58% 中国海运发展 32% 北京首都国际机场 60% 来源：摩根斯坦利研究
(Page 29)
图38 物流提供商EBITDA下降比率（1999） 非资产型第三方物流公司
Eagle 美国空运公司 18% Expeditors Intl Wash Inc 14% Exel 31% 资产型第三方物流公司
UPS 21% FDX 46% TDG 50% 中国的第二方物流公司
中商股份 51% 中远太平洋 56% 中国海运发展 71% 北京首都国际机场 21% 来源：摩根斯坦利研究
图39 不同物流企业的回报率（2000） 非资产型第三方物流公司
胜科 35% Exel 12% 资产型第三方物流公司
Detsche 邮政 29% UPS 23% Fedex 15 % 中国的第二方物流公司
中商股份 8% 中远太平洋 14% 中国海运发展 6% 北京首都国际机场 7% 南方航空 1% 东方航空 -2% 来源：公司数据，摩根斯坦利研究
图40 物流公司边际利润率和回报率比较（2000）（略） 图41 中国公司资产比较（略）
(Page 30)
图42 全球物流公司：可比估价，2001E-2002E（略）
(Page 31)
图43 谁有可能是第三方物流的胜者？（略）
兼并与收购—成功之路
我们认为本土的第二方物流与外国的第三方物流从理论上说是完全匹配的。但从大量观点来看，这种匹配存在两个主要障碍。投资回报率的不同使得合资条款很难达成。另外，中国的会计制度也存在一些问题。第二方物流投入大量的现金或有形资产，而第三方物流投入的知识产权等无形资产。达成一项交易需要创意。就象酒店所有者和经营者之间通过管理做出的安排，或者类似的其他变通形式。由于中国市场潜力巨大，我们相信，在中国市场出现越来越多的合资企业只是一个时间的问题。
下面我们要介绍兼并与收购的几种模式，并从正反两方面进行分析。我们认为，在未来的5年内，中国物流行业将会看到以3PL+3PL、快递收购3PL、及2Pl+2PL等三种模式进行的兼并与收购。
3PL+3PL：我们已经看到许多这样的案例，关于一家3PL收购或兼并另一家3PL以实现优势互补，比如国际特许经营、本土优势及行业专家等。通常一家3PL愿意收购另一家资产较少的3PL以避免回报率的降低。我们相信这是一种成功的模式。
快递收购3PL：我们认为，对快递公司而言，这是最好的一种模式。由于快递公司完全依靠数量赚钱，所以看起来快递公司发展慢、增长也不稳定。快递运营者所做的是低成本运作的网络服务业务。通过收购一家低资产性的3PL，快递公司就能进入一个高成长性的第三方物流业务，从而提高回报率。同时通过利用3PL的技术，还能完善网络。
3PL收购2PL：这种情况很少见。3PL是供应链的管理者，或者从本质上说它是知识的管理者，它的任务是利用市场中的最佳资源为客户实现最大限度的成本节约。拥有有形资产会是一种障碍，因为利用自身的条件可能并不能满足客户的最大利益。重资产性会降低回报率。但是，在中国，由于市场的低效率，如合同违约率高、设备不合格等，3PL不得不拥有一些战略性的资产来保证服务的质量，例如拥有小型的车队以备用。
2PL收购3PL：这种模式与前一种模式有同样的障碍问题,那就是用自身的条件可能并不能满足客户的最大利益。一家2PL想要拓展成一家3PL，将面临一次痛苦的决策：它必须先剥离一些自己的资产，然后收购一家3PL。这并不是一个坏举动。大多数2PL已经看到自己的超能力运作（over-capacity）以及边际利润薄、空间不大的现状，而3PL仍然是具有很大发展空间的未开发的市场。关键是要找到一个以合适的价格收购资产的收购方。如前讨论的，一些2PL正在内部开发3PL业务。尽管有一些可能成功，但我们相信最安全的途径就是与一家有经验的3PL外国合作伙伴合资。
2PL+2PL ：多年来，全球运输业已经成了低回报的同义词。解决这一问题的办法是合并，在航空公司和集装箱班轮公司当中我们已经看到许多合并的发生。在2PL领域，横向联合优于纵向联合，因为前者改进管理重点，并且通过经济手段来降低成本。
(Page 32)
图44 物流行业兼并与收购模式（略）