我国上市公司资本结构：现状、问题与对策
摘 要
上市公司资本结构，是受到国内外理论界与金融市场实践操作者极大关注的
热点问题。如何合理安排企业的资本结构对实现企业价值最大化具有十分重要的作用。现在，我国绝大部分上市公司的资本结构理念还比较落后，如何优化其资本结构显得更为重要。许多专家和学者已对我国上市公司股权结构不合理、股权融资偏好等相关问题进行了有益的研究，本文在借鉴他们研究成果的基础上，结合自己的观点，对我国上市公司资本结构的现状、问题进行了系统、全面的分析，并在此基础上提出了相应的对策，希望对解决我国上市公司资本结构不合理的问题提供有益的参考。
关键词：上市公司；资本结构；资本市场；股权结构
I
Abstract
Capital structure of the listed company is subjected to the greatly concern of domestic and foreign theoretical sphere and operators in the financial market. How to arrange reasonable capital structure plays important roles in maximizing enterprise value.Nowadays,especially for most Chinese listed companies that just walking into market economy and has little concept of capital structure theory,meaning is particularly important.A lot of experts and scholars have already made helpful study on unreasonable capital structure and equity financing good of Chinese listed companies,but a lot of researches are not system and overall.This article tries to analyze the capital structure of the listed companies in China, points out actualities and problems of these companies,furthermore,gives helpful some suggestions on solving problems.
Keywords: Listed Company;Capital composition;The Capital market;Share
structure
II
目 录
摘 要 ......................................................................................................................... I ABSTRACT ................................................................................................................ II 导 论 .........................................................................................................................1 一、我国上市公司资本结构的现状 ...........................................................................1 1、资产负债率偏低 ................................................................................................1 2、内源融资比例偏低 .............................................................................................2 3、负债结构不合理 ................................................................................................2 4、偏好股权融资 ....................................................................................................3 二、我国上市公司资本结构存在的问题 ...................................................................3 1、资本市场发展不完善 .........................................................................................4 2、不规范的市场运作机制 .....................................................................................4 3、股权结构存在缺陷 .............................................................................................5 三、优化我国上市公司资本结构的对策 ...................................................................5 1、大力发展资本市场，促使资本市场更合理 ......................................................6 2、规范市场运作机制 .............................................................................................7 3、完善公司股权结构，真正实现现代企业制度 ..................................................7 结 论 .........................................................................................................................8 参考文献 ................................................................................................................... 10 致 谢 ........................................................................................ 错误！未定义书签。
III
导 论
资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系，也就是公司全部资金来源中负债和股东权益两者各占的比重及其比例关系。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指公司全部资本的构成，不仅包括权益资本和长期债务资本。还包括短期债务资本。狭义的资本结构是指长期资本的构成及其比例关系，而不包括短期债务资本（短期债务资本作为营运资本管理）。本文主要讨论狭义的资本结构。
随着我国社会主义市场经济体制和现代企业制度的逐步建立，如何获得稳定的资金来源，如何安排企业的资本结构逐渐成为企业经营管理中的焦点问题，对企业资本结构优化问题进行研究具有重要的现实意义。股份制改造是我国实现现代企业制度的必由之路，上市公司的言行举止会对其他企业产生示范作用。对我国上市公司的资本结构进行研究，有助于这些公司的高级管理层在进行融资决策时，能够树立起资本结构优化的观念，通过比较资本成本率和投资报酬率的大小，来选择投资项目，确定融资方式，进而在进行股利分配决策时，也能考虑到最优资本结构的问题。也就是说，为了实现股东财富最大化的经营目标，在财务管理所涉及的三个领域内(投资、融资、股利分配)，都能考虑到资本结构的问题。
近年,很多国内学者在市场环境、企业制度及金融体制等方面对我国上市公司资本结构进行分析，如何从上市公司资本结构现状、结合中国实际来分析和研究中国上市公司的资本结构优化问题，具有重要的理论价值。
一、我国上市公司资本结构的现状
目前，在我国，由于资本市场不发达，债务融资未能发挥作用，而股权融资资金成本较低，所以，股权融资成为公司融资的主要途径。从长期资本来源构成看，企业长期负债比率较低，有些企业甚至无长期负债，特别是在连续数次降息，在债务成本不断下降的背景下，长期债务比例不升反降，并一直维持在低水平上，再加上我国资本市场存在的缺陷，我国上市公司资本结构的现状主要表现为：
1、资产负债率偏低
资产负债率，是指负债总额与资产总额的比率，这个指标表明企业资产中有多少是债务。资产负债率=负债总额÷资产总额×100% 。在西方发达资本主义国家，上市公司
共11页，第1页
的资产负债率达到百分之七十以上。然而，我国上市公司的资产负债率平均水平只有百分之五十多，而且资产负债率集中在百分之四十至六十二之间，这数据相对来说偏低，因而，中国上市公司的资产负债率有待提高。从财务学的角度来说，一般认为我国理想化的资产负债率是百分之四十左右，但是上市公司则要高些。其实，不同的企业应该有不同的标准。企业的经营者对资产负债率强调的是负债要适度，因为负债率太高，风险就很大;负债率低，又显得太保守，债权人强调资产负债率要低，债权人总希望把钱借给那些负债率比较低的企业，因为如果某一个企业负债率比较低，钱收回的可能性就会大一些，投资人通常不会轻易的表态。通过计算，如果投资收益率大于借款利息率，那么投资人就不怕负债率高，因为负债率越高赚钱就越多；如果投资收益率比借款利息率还低，等于说投资人赚的钱被更多的利息吃掉，在这种情况下就不应要求企业的经营者保持比较高的资产负债率，而应保持一个比较低的资产负债率。一般来说，上市公司的投资收益率会大于借款利息率，所以，我国上市公司的资产负债率可以保持一个较高的比率。
2、内源融资比例偏低
内源融资是指公司经营活动结果中产生的资金，即公司内部融通所需要的资金，它主要由留存收益和折旧构成。它是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、折旧和定额负债）转化为投资的过程。内源融资是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分也是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。外来融资是从企业以外获得的融资，可以是从银行借来的，也可以是从金融市场上融资的来的。然而我国上市公司内源融资比例普遍很低，外源融资占绝大部分比重，部分上市公司的融资结构甚至完全依赖外源融资。我国上市公司内源融资比例仅为20%左右（数据源于中国金融年鉴2006年），远远低于欧美日等发达国家55%左右的平均水平。
3、负债结构不合理
负债结构是指一个企业负债的数量以及比例。一般来说，企业应该合理安排企业的债务结构，包括期限结构、债源结构、利率结构等。债务期限结构应均衡安排短期、中期、长期负债，保持适当的比例，适应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债期过于集中和还款高峰的出现。企业规模经营规模对企业负债结构有重要影响，在金融市场较发达的国家，大企业的流动负债较少，小企业的流动负债较多。上市公司因其规模大、信誉好，可以采用发行债券这种非流动负债的方式，然而中国上市公
共11页，第2页