与成熟期的特征进行比较:
表3-1企业各阶段特征比较
通过上表的对比分析,发现处于初创期、成长期的小微企业资金需求缺口大、利润不高、利润分配也很少。而步入成熟期后,企业通常有着正的并且稳定的现金流,在筹资渠道和筹资方式优化上选择更多。
另一方面,小微企业没有建立完整的组织体系、信用体系,企业总体的价值较低。而资本市场中投资者总是青睐高价值的企业,对低价值企业往往会釆取非常苛刻的政策。因而,初生期的企业缺乏通畅的融资渠道,企业的财务管理行为应主要从自有资金的有效运用和积极争取外部资金支持展开。
韦斯顿指出,处于成熟期的企业,通常选择债权融资,往往通过向银行贷款来实现,而位于幼稚期和成长期的企业则大多选择通过股权融资。这是由于位于幼稚期的企业经验风险大,且信誉低,使得其向外部融资时遭遇诸多困难,比如融资费用高、申请条件不符等。通过模型,我们可以看到,大部分的小微企业都处于孕育期到成长期之中,这个阶段的企业规模通常都比较小,并且固定资产少、管理落后、财务制度不健全、信用等级低。正是这些特征导致不同阶段的企业的融资偏
好和结构截然不同,这是由企业本身的条件和外部资本市场对企业作出的评价所共同决定的。
股权融资主要有个人投资者、风险投资机构、产业投资机构、上市公司几种方式。个人投资者通常资金投入少,通常只有几万到几十万元,但是对于小微企业初创阶段有着重要意义,其他几种股权融资方式对于小微企业没有普遍性的意义，因此在此不再赘述。除了股权融资,小微企业融资来源中,内源融资是一个更优选择,因为就各种融资方式来看,内源融资没有必须实践对外支付利息或许诺股息,因此也不会增加企业的现金流量负担;于此对比起来,外源融资的资金来源于企业外部,还会产生融资费用,这使得内源融资的本钱要远远低于外源融资。因此,它是企业首选的一种融资方式。所谓内源融资,即企业凭借自身的产品和市场通过一系列运营活动,所获得的资金使用权或所有权。广义的内源融资还包括向原有股东进行的股权融资,和由股东为企业发展进行的个人借贷,但是本文所指内源融资不包括后者。
3.2资本结构理论角度看小微企业融资问题
根据资本结构理论,有税MM理论的研究基于两个基本命题:
命题一:有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业价值加上债
VL?VU?T*D (1)
其中，VL表示有负债企业的价值，VU表示无负债企业的价值，T表示企业的所得税税率，D表示企业的债务数量。债务利息的抵税价值T*D又称为杠杆收益，是企业为支付债务利息从现实的所得税抵扣中获得的所得税支出节省, 命题
一的表达说明了由于债务利息可以在税前扣除,形成了债务利息的抵税收益,相当于增加了企业现金流量,增加了企业的价值。随着企业负债比例的提高,企业价值也随之提高,在理论上全部融资来自于负债时,企业价值达到最大。
命题二 :有债务企业的权益资本成木等于具有相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬,且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。其公式表达如下:
LUUKe?Ke?(Ke?Kd)(1?T)D/E (2)
KUe表示有负债企业的权益资本成本，KUe表示无负债企业的权益资本成本，D
表示有负债企业的债务市场价值,E表示其权益的市场价值,Kd表示不变的税前债务资本成本,表示企业所得税税率。风险报酬等于无负债企业权益成本与债务成本之差、负债权益比率以及所得税税后因子(1-T)相乘。如图3.2、3.3所示:
图3-2有税条件下的MM命题一
图3-3有税条件下的MM命题二
从上图可以看出,有税条件下的MM命题与无税条件下的MM命题所表述的基本含义是一致的,它们的差异是由(1-T)引起的。由于(1-T) <1,所以有负债企业的综合资本成本比无税时的要小。所以得出,在有税条件下,如果其他情况一样,有负债企业比完全使用权益资本的企业能获得更多现金流。通过上述分析,可以看出借款对于小微企业具有税盾效应,因此,小微企业可以利用充分利用借款这种融资方式。另一方面,借款渠道主要分为银行借款和民间借贷。通过第三章的融资方式比较,银行以其合规性和稳定性以及易于政策调控等而优于民间借贷。再结合上文,我们可以得出最适合小微企业的融资来源:不包括向外增发股权的内源性融资、银行借款。
3.3有效利用内源资金
1.充分保全留存盈利
最传统和成本最低的内源融资方式就是通过盈利留存,它产生于企业正常生产和销售中。作为内源融资的重要,留存盈利的成本低、风险小、方便自主,留存盈利可以通过向股东配股来实现,也就是说用配股来代替发放先进股利、红利。
从企业生长周期理论的角度出发,留存盈余融资是企业成长阶段的首选融资方式。因为企业在幼稚期和成长期规模较小,固定资产少、赢利较少甚至为负,获取银行等外部融资渠道的资金比较困难。所以,为了保证企业的可持续发展,留存盈余成为小微企业融资中的首选。这也解释了为什么大部分前景看好的高新技术企业,股东通常会为获得长期的利益而愿意放弃股利分红或者少拿股利分红而继续增加资本金。 2.积极进行纳税筹划
根据2012年小微企业调查报告,小微企业平均利润为1%?3%,而税负却以每年30%~40%增长。虽然政府出台了许多政策,但反馈效果并不理想,大部分小微企业都不能享受到实在的税收优惠,同时,由于小微企业通常没有专业的税收筹划知识,无法利用税收筹划增强内源融资能力。因而,增强小微企业纳税筹划意识获得的税收利益就显得十分重要。但是,小微企业在税收筹划的过程中要注意防范风险,要区分纳税筹划和偷税漏税。小微企业应认真了解税收知识,及时掌握税收政策的调整,重相关视法律法规。根据小微企业的特征,应从以下方面
进行纳税筹划:充分运用税收优惠政策、利用转移定价法、合理分摊费用、利用资产租赁。 3.创造性内部集资
企业的成长与员工息息相关,正是因为这样的联系,小微企业可以通过向员工配股来吸收发展资金。也就是实施员工持股计划,员工入股可以极大的激发员工投身工作的热情,对于塑造向上的企业文化大有裨益。员工持股是指由企业内部职工出资认购本企业部分股票,委托一个专门机构(如职工持股会、信托基金等)作为社团法人托管运作,集中管理,再由该专门机构(如职工持股会)作为社团法