中小企业海外上市动因研究
营业收入 交通运输业 从业人员 营业收入 从业人员 营业收入 从业人员 营业收入 从业人员 营业收入 营业收入 资产总额 从业人员 营业收入 从业人员 资产总额 万元 人 万元 人 万元 人 万元 人 万元 万元 万元 人 万元 人 万元 100-20000 20-1000 200-30000 20-1000 100-30000 10-300 100-10000 10-2000 100-100000 100-200000 2000-10000 100-1000 500-5000 10-300 100-120000 邮政业 住宿和餐饮业 信息传输业 房地产开发经营业 物业管理 租赁和商务服务业
（三） 中小企业的特点
中小企业具有规模小、资产投入少，回报周期相对较短的优点，并且具有较强的环境适应能力和市场灵敏度，但中小企业同时也存在着经营管理水平低、存活率低的缺点。
中小企业在促进经济增长，满足人民群众日益增长的物质文化需求，建设社会主义新农村，实现产业协调发展，增加政府的财政收入等方面有着无可取代的作用。
中小企业由于自身的特点，易受经营环境的影响，变数大、风险大，难以吸引投资者的注意。据不完全统计，全国有近2000多万各种不同类型的中小企业，其中1/3甚至1/2的企业会在3年内关闭，特别是在经济衰退时期，中小企业关闭率更高。只是由中于小企业的开办率更高，才使企业总数逐年不断增长，但这丝毫不能掩盖中小企业的易变性和其巨大的经营风险，这也给中小企业的融资带来了许多不良影响。
二、 中小企业融资难的现状及原因
(一) 中小企业融资难现状
融资的概念有很多解释，比较经典的是融资是指为支付超过现金的购货款而
2
苏州大学商学院学士学位论文
采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。从狭义上来讲，融资是一个企业资金融通的行为和过程。
内源融资和外源融资是中小企业最主要的两个融资途径。低成本、低风险和高回报的内源融资是企业资金的主要来源之一，在企业的成长过程中必不可少，它在企业市场竞争中发挥着举足轻重的作用，决定着中小企业的命运。但是现状是我国中小企业的内部融资远远不足，从而也极大地限制了中小企业自身的发展。中小企业可以通过向银行进行贷款、发行企业的股票和债券等多种方式进行外部融资。然而在实际操作中，由于银行贷款困难，进入证券市场的门槛较高，企业债券发行的准入门槛也较高，这些都增加了中小企业在资本市场进行公开筹集外部资金的难度，因此大多数中小企业对外源融资也望而却步，也就造成了资金短缺的结果。由于我国创业风险投资体制的不完善，法律体系、市场金融体系的不健全，创业投资没有很好的退出机制，因此中小企业也很难进行有效的外部融资
[3]
。
(二) 中小企业融资的难的原因[4]
1、 外部环境因素对融资的影响
银行提供的信贷品种和中小企业的发展不匹配，在目前的条件下中小企业贷款效率低，而且容易逃废债，因此对中小企业的贷款要求极为严格，银行要求中小企业以抵押或质押为贷款的担保方式，而导致中小企业无法顺利取得贷款。 银行的体制改革加大中小企业的贷款难度，贷款审批程序与中小企业的资金需求不适应。随着金融改革的不断深入，各大商业银行为了规避交易成本过高都把资金投向那些信誉好，财务信息较透明，具有实力的大型企业。贷款风险责任追究机制被各大商业银行采用，加强了对贷款风险的控制，进一步提高贷款的门槛。为降低金融风险，很多市级以下的国有商业银行则被取消了发放贷款的职能。
国有商业银行的贷款审批手续是十分严格的，办理一笔贷款需要很长时间，要经历许多环节，再加上担保、抵押、登记、评估、保险、公正等，流程变得更为繁琐。贷款审批的步骤复杂，耗时长，加上贷款条件苛刻等原因导致了中小企业很少能得到贷款。
政府为中小企业提供融资服务的机构不健全，分别体现在：帮扶中小企业的中小金融机构不健全；基层政策性中小企业担保机构不健全，存在大量中小企业
3
中小企业海外上市动因研究
担保问题等。造成个人和企业信用体系的不完善，导致金融机构等很难掌握企业资信方面的信息。
信用担保体系建设力度不够，目前我国社会主义市场经济还不成熟，市场信用制度和信用担保体系不是很健全，严重阻碍中小企业进行融资。
政府对中小企业融资支持力度不够，虽然目前已经颁布了《中小企业促进法》，但它没有相应的制裁措施，相关的配套法律也没有出台，真正实施起来还是非常困难的。缺乏完善的法律法规，是中小企业在法律上受到不平等对待和权利不能充分行使的重要原因。
2、 中小企业自身方面的原因
中小企业财务管理及财务信息存在的问题导致融资困难，因为中小企业在经营过程中财务制度不健全、财务报表真实性低，缺乏透明度，会计信息严重失真，并且多数没有经过会计师事务所的审核、没有保持良好的连续经营记录、运作不规范等问题普遍存在。
中小企业的整体素质不高且经营效益低，大部分面临资金缺乏、产品构成单一、没有多元化经营、缺乏核心技术、容易受到市场影响的困境，因此，中小企业的经营风险比较大，资金链容易断开，企业容易倒闭。还有，中小企业为了获得更多利润，会采用现金交易的方式，从而偷税漏税。银行很难了解其真实情况，从而使银行加大对其监管难度。
中小企业信用观念淡薄，中小企业资金短缺，容易受到外界的影响，相对大企业和国有企业而言，中小企业违约风险较高，而且容易停止生产。中小企业整体信用水平不高，并且存在着恶意逃避债务等问题。部分中小企业没有把从银行贷款的钱，踏踏实实用于扩大生产，而是投机取巧，用于投资一些暴利行业，信用观念淡薄。银行清楚了中小企业这些由于信用观念淡薄造成的不良行为，所以对中小企业的放贷规模一再缩小。
3、
中小企业需求海外上市
[5]
企业发展最主要的需求就是融资，虽然企业融资渠道有多种，但是对于中小企业而言，在国内的融资渠道并不是那么畅通。所以在这样的环境下，对于一些具有发展潜力的中小企业在国内发展难以实施，海外上市对于这些中小企业而言就是一个很好的选择。海外上市是指由国内股份有限企业向海外投资者发行股票，
4
苏州大学商学院学士学位论文
在海外证券交易所公开的证券交易场所流通转让。企业在海外上市首先要按照当地的上市标准，达到上市要求。上市后要遵守当地的法律体系和披露标准，接受当地市场的监督。
三、 中小企业海外上市的动机
（一）中小企业海外融资环境好
1、经济环境
海外上市分为初次公开发行，借壳上市、买壳上市、可转换债券上市、存托凭证上市。相比较于国内而言，海外上市费用透明，比国内上市成本要低。
初次公开发行上市，是直接以国内企业的名义向国外证券主管部门申请发行的股票或其他衍生金融工具，向当地证券交易所申请挂牌上市交易的方式。借壳上市，中小企业在海外证券交易所所在地或允许的国家与地区，独资或合资重新注册一家中资企业的控股企业，我国企业进而以该控股企业的名义申请上市。买壳上市是美国自1934年开始实行的一种简捷的合法上市方法，上市成本低，时间快，而且欲上市企业采取此途径可以100％保证获得上市资格，避免了直接上市的高昂费用与上市流产的风险。可转换债券上市，发行的可转换债券在一定的宽限期后可以由定息债券转换成企业普通股。转换价格比发行债券时的股票价格高被称作转换溢价。存托凭证又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国企业有价证券的可转让凭证，存托凭证实际上是境外企业存托股票的替代证券，本质上仍然是股票。借壳和买壳上市对企业的要求相对比较松，比较简单，并且风险小，成功率高，最重要的是上市时间短，一般6个月即可[7]。
2、政府政策
中小企业上市不仅是企业自身努力寻求在海外上市，海外也对中小企业海外上市的发展前景抛出了具有诱惑力的橄榄枝。首先资本市场就是中小企业上市的基本平台，相对比国内市场而言，很多发达国家已经建立了多层次的资本市场，因此海外的中小企业板市场已经比较成熟，符合条件的中小企业可以在资本市场上上市[8]。
比如，在美国，有全国性的小型资本市场，为那些中小型高成长的企业提供融资市场。在加拿大有 CDNX 市场，针对处于创建或发展阶段的中小型企业，为他们的创业和发展筹集所需资金。在新加坡有新加坡自动报价市场（简称
5
中小企业海外上市动因研究
SESDAQ），其目的在于使那些具有良好发展前景的中小型企业能筹集资金并支持其业务的扩展。这些中小企业板上市标准较为宽松灵活，没有具体的企业规模要求，进入成本和年度上市费用也较低。在法国，法兰克福证券交易所为了吸引外国企业上市，专门成立了名为“自由市场”的上市三部，这个上市三部的上市条件比较宽松，既没有企业最低成立年限的限制，也没有最低发行资本等的限制，甚至对于企业挂牌之后的年度和中期报告披露也没有要求，因此吸引了大量中小企业[9]。
在外部良好环境的诱导下，各种有利条件的诱惑下，一般的中小企业会选择海外上市来实现中小企业的进一步发展。
（二）中小企业海外上市的企业自身因素
1、经济因素
通过海外上市，企业可以以快捷、便利的方式获得低成本的资金。海外上市不仅可以为企业筹得大量资金，还可以为现有股东转让其所持企业股票提供一个有效的、快捷的途径。对于那些有融资需求的企业或者其在国内市场融资受到限制的企业，海外上市的动机更强烈。海外上市主要的动机是进入资本市场或者是为了扩大投资者基础；为了通过使自身遵守上市企业交易规则从而能够在世界其他国家或者以后回到祖国更好地进行融资[10]。
2、发展因素
截至2013年4月3日，在证监会排队的主板上市企业有487家，创业板上市企业有237家[11]。而国外上市大多采取备案制，相对于国内上市，其程序比较简洁和透明，周期相对较短，一般6～9个月可以完成。
海外上市对上市的企业起到了间接的广告宣传作用，让更多的供应商、顾客了解企业，提高了企业的知名度，从而提高了企业产品在海外市场的份额，增强了企业在行业中的竞争力。企业在海外上市后向消费者传递出了其产品质量可靠的信息，因而将提高其市场份额和利润。海外上市不仅与融资需求有关，也与中小企业扩张其海外市场的全球战略息息相关[12]。
(三) 中小企业海外上市优缺点
1、中小企业海外上市优点
中小企业通过海外上市可以掌握国外的先进技术和管理经验，对自身素质
6