经济管理学院 学年论文
论文题目：负面环境信息披露的市场反应——基于2008年到2010年上市
公司环境信息披露的研究 学院名称：经济管理学院 系 名 称：_ 会计系 学生学号：__00817096 学生姓名：____张冀 指导老师： 郭金凤
2011 年 9 月
摘要
随着公众环保意识的增强，股市中的广大投资者开始重视上市公司的环保信息，环保绩效开始影响投资者的投资决策。本文采用了事件研究法，检测了股市对企业环境信息披露事件的反应。
本文首先对环境会计的相关理论进行了回顾和分析，同时分析企业进行环境 信息披露的动因。本文还总结了我国环境信息披露的现状和存在的问题。然后，本文对国内研究企业环境绩效、环境信息披露及其市场反应的文献进行了回顾和总结。
在实证研究部分，本文首先收集了2008年到2010年6月间，上市公司涉及到的负面环境事件，共16件。实证研究发现:我国资本市场对负面的环境事件在事件并未做出相应的反应。
关键字：环境绩效；环境信息披露；资本市场反应；事件研究法
一、 引言 （一）问题的提出
经济快速发展带来了环境污染和生态失衡的负面影响，据分析，目前自然环境所遭受的污染物中大约有80%来自企业，如何解决经济发展与环境保护的矛盾成为世界各国共同关注的全球性问题。
我国目前也面临着经济发展与环境污染问题并存的局面，面对严峻的环境问题，可持续发展战略是我国经济发展的唯一选择。可持续发展概念的提出是人类发展观的一个根本变革，是人类对经济增长与社会发展认识史上的一个重要飞跃。我国根据具体国情，在第十四届五中全会上适时地制定出了中国可持续发展战略。而可持续性发展战略实施的关键，就是看企业能否在实现经济增长的同时，有效地实现对企业污染控制，实现经济效益、社会效益与环境效益的最大化。
在会计实务领域，西方发达国家的公司，特别是著名的跨国公司，迫于政府和市场竞争的压力以及自身发展的需要，在二十世纪七十年代就开始在财务报告中披露企业环境信息。而投资者也对企业的环境表现有强烈的兴趣，股民在买股票时，股东会留意公司的环境表现。
随着我国环境问题的不断激化、公众环保意识的不断增强，我国企业也将面临着类似于西方发达国家的企业所面临的环境信息披露的外部压力和经营过程对环境会计信息的需求。我国政府的相关部门近年来也采取了一些措施，来推动企业进行环境信息披露，目的是调动公众的力量来促进企业环保。
那么，我国上市公司目前环境信息披露现状如何？上市公司的环保业绩是否真的能够影响公司绩效，而市场能否对这些信息做出反应？加强环境信息披露是否真的能够鼓励企业采取环保措施提高环境绩效？本文将对这些问题做出研究。 （二）主要内容
本文的主要内容和结构安排如下：第一部分主要提出问题，同时介绍本文的主要内容和研究方法；第二部分回顾我国环境信息披露现状；第三部分为本文的核心，这一部分通过事件研究法检测了企业在发生环境事件时，市场是否会做出相应反应；第四部分总结了实证研究发现的问题和基本结果，并在此基础上提出完善环境信息披露体系的几点建议，指出本文不足。 二、 内关于环境信息披露市场反应研究的现状
目前国内的环境信息披露研究还处于起步阶段，本文认为主要可以分为两类:对环境信息披露的理论框架的研究以及对环境信息披露进行的实证研究。 （一）对于环境信息披露的理论框架的研究
孟凡利(1999)就环境会计术语、理论体系、信息系统等方面阐述了如何展开环境管理、与环境有关的经济管理需求的改进等。同时他认为企业的环境会计信息主要有两个方面:环境问题的财务影响；环境绩效。他论述了环境会计信息披露的基本理论框架，并分析了环境会计信息的主要构成以及使用者的需求，并阐述了环境会计信息的财务影响和环境绩效的内容，框架等。
郭晓梅、洪华生(2001)提出企业的环境会计信息披露，本质上是出于自身利益的考虑，目的在与改善企业和利益关系人的关系，提升企业形象，争取企业的合法生存。
周卫(2002)从立法的角度阐述了有利于环境信息披露的环境制度建设，在分析国内、外环境制度的基础上，给出了概念性的框架。
尹世芬(2002)对环境信息作了分类，并对环境信息披露的方法、模式给出了概念框架。
刘呈庆、温武军、刘国涛、于杰等(2003)根据企业环境信息披露的内容和范围，将现有的企业环境信息披露的模式分为三类:环境价值信息披露、环境实物信息披露和环境等级信息披露三种模式。中国企业环境信息披露模式的选择要遵循以下原则:（1）制度强制性的最低环境信息量披露标准；（2）企业自觉披露环境信息的机制；（3）环境会计信息、实物信息与一般财务信息的结合。 （二）对于环境信息披露进行的实证研究
在实证研究方面，国内目前有仅两位学者对环境信息披露的经验研究进行了探索。
万军(2003)的研究以我国深、沪两市A股上市公司为研究对象，以各个公司2000— 2001年年报中所披露的环境信息为样本，采用归纳的方法来整理A股上市公司披露的环境信息；然后借鉴实证会计中盈余研究的思路，将环境信息作为虚拟变量引进回归方程来检验我国A股上市公司环境信息的披露对其市值的影响。结论认为我国现阶段上市公司的环境信息披露整体上还不会产生增值效应，还不能起到增强股价波动的解释能力的作用，也不能对投资者产生投资影响；同
时发现环境敏感型行业的环境信息披露水平要好于其他的行业群。
纪珊(2005)的研究则以我国深、沪两市石化行业A股上市公司为研究对象，以各个公司2002—2003年报中所披露的环境会计信息为样本，同样是将环境会计信息作为虚拟变量引进回归方程来检验我国A股石化行业上市公司环境会计信息的披露对其市值的影响。结论认为，虽然我国石化行业为环境敏感行业，但是环境会计信息的披露水平仍然比较低，还不能产生增值效应。
这两个学者所进行的探索性的研究工作弥补了国内环境信息披露研究工作的空白，但是尚有很多不完善的地方。比如他们都选择年报中披露的环境信息为研究对象，时效性较差，不能及时体现出资本市场对环境信息披露的反应。
综合来说，国内的研究主要考虑了环境会计信息中环境信息特别是环境会计信息的定义、分类以及理论框架，以及近年来对上市公司环境信息披露形式和内容的归纳总结，大部分是定性研究，缺乏定量分析；已有学者对环境信息披露的经验研究进行了探索性的研究，但是存在一些不完善的地方。 三、 环境信息披露市场反应的实证研究 1、假设的提出
长期来看，企业的环境管理和环保绩效必定影响企业的长期发展和财务绩效。首先可以从经营战略理论出发分析企业经营战略与环保绩效的关系。经营战略实际上是企业做出硬件和基本组织选择的方式，其中包括厂房机器的选择，生产计划，绩效考核和产品设计等等。这种抉择方式可以帮助企业最终达成企业经营目标(Haves和Wheelwright，1954)。战略理论认为企业在制定战略时必须考虑生产流程及产品可能对环境造成的影响，环保法规，环境管理和环保技术的研发。也就是说，企业的战略就决定了企业的环保定位。反过来，环境管理也成为企业经营的重要组成部分。环境管理会影响经营战略中的硬件选择以及基本组织的决策，因为环境管理必定涉及到产品和生产流程中所有技术的选择问题。其中产品的环保技术包括可回收型原材料的运用和消费后产品的回收；生产流程的环保技术包括更加有效的生产系统，污染处理技术和预防技术。作为企业战略不可分割的部分，所有这些方面的决策都将影响企业的长期发展。因此，如果这些企业的环保信息中部分被披露，并被资本市场观测到，将会在股价上做出反应。因此，我们假设：上市公司发生重大环境污染事件或有负面环保信息披露时，资本