中国股市的牛市大体可分成三个阶段：价值、增长和质量。在第一阶段，投资者追逐最便宜的股票，看市盈率（相对于历史平均水平而言）。到第二阶段，投资者被利润增长所吸引。最后一个阶段，投资者亲睐股本回报率高的股票。
摩根士丹利的结论是：现在中国股市介于第一阶段和第二阶段之间。 瑞信(Credit Suisse)策略师Sakthi Siva和Kin Nang表示，他们发现投资者似乎想追随利润动能。换言之，中国股市正迈向第二阶段。
具体类股方面，保险股值得关注。保险股目前市盈率约为16.6倍，较长期平均水平低14%，所以兼具价值和成长性。
摩根士丹利策略师Yinan Zhang及团队提供了一份兼具价值和成长性股票名单：中银香港[-0.16%]（控股）(Bank of China Hong Kong, )、碧桂园
[0.00%](Country Garden, )、华润燃气[-3.55%](China Resources Gas, )、富智康集团(FIH Mobile,)、港华燃气[-1.51%](Towngas China,)、中石化冠德[-4.13%](Sinopec Kantons, )、康臣业(Consun Pharma,)。
摩根士丹利(MS)策略师Jonathan Garner等周三(4月29日)在报告中写道，中国内地股市的强劲势头未来将走弱，因为股票供应增加，杠杠增长减缓，交易所交易基金(ETF)赎回上升，股票估值升高，且技术指标表明超买情况。
摩根士丹利强调，当前继续偏好H股和恒生指数，而不是A股。
该行认为，在基本假定情况下，未来上证综指将在4000-4800点之间波动。 数据显示，上证综指在过去六个月上涨86%。摩根士丹利在此前的报告中曾预计中国股市将出现“超牛”行情。 外媒：中国股市“1号原则” 遵守价值投资难赚钱
如果你担心中国当前的财报季度是全球金融危机以来的最差季度，那您正在以错误的方式解读这次的股市反弹。
至少这是散户的看法。即使2014年利润与预期之间的差距达到六年来最大，并且自2009年以来，分析师们就以最快的速度下调了业绩预期，但自去年10月中旬以来，散户投资者已经推动上证综合指数[0.26%]飙升达90%。
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国外的怀疑论者将盈利预测与股价之间的脱节——脱节程度超过全球前40大市场中的任何一个——视为中国股市上涨幅度过大的迹象。
散户占中国内地股市交易者数量的8成，他们仍然在预期中国政府会进一步采取经济刺激措施，在此背景下散户们蜂拥买入。这也有助于解释为什么5年来最高水平的市盈率未能减缓上证综合指数上涨的步伐。
丰盛融资驻香港资产管理部（旗下管理的资产规模约为1.5亿美元）主管黄国英表示：“现在大家都在押注政策，而不是经济基本面。”
对于更习惯分析财务报表而不是猜测中国散户投资者投资情绪的基金管理人来说，中国股市的上涨势头让人头痛。在过去一个月内，他们关注中国国内股市动态，还从三支最大的海外交易所交易基金（ETF）中撤资约26亿美元。在此期间，上证综合指数上涨21%。
错过机会
自“沪港通”启动以来，国际投资者未动用的上海证券交易所配额高达1710亿元人民币（276亿美元）。
交银国际驻香港的中国策略师洪灏表示：“如果投资者遵守价值投资原则，那么他们就错过大好机会了。”
上证综合指数成份股去年的盈利比分析师的平均预估值低2.7%，其中63%的上市公司未能达到预期。据彭博汇编数据，目前第一季度的业绩落后预期17%。虽然分析师预测在接下来的12个月内利润将攀升28%，但他们自去年10月中旬以来已下调每股收益预期，下调幅度达9%。
香港的趋势与内地相似。恒生指数涵盖的公司中约59%的公司2014年盈利低于预期，而分析师将12个月前瞻预测值从10月份的高点下调了7%。
中石油股价上涨
当地时间下午1:42,上证综合指数上涨0.4%，而恒生指数下跌0.1%。 中国市值最高的公司中石油成为本周股价与盈利脱节的最新案例。(油价暴跌拖累中国经济：“两桶油”净利润回到八年前)
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即使在发布第一季度利润比预计下降82%，达到有史以来的最低值之后，这一市值4020亿美元的石油生产商的盘中股价，仍然在周二攀升至2009年以来的最高值。今年中石油股价上涨了33%，在此期间，外界猜测中国将会对能源行业的国有企业进行合并。
摩根大通资产管理公司（旗下管理的资产规模约1.7万亿美元）的全球市场策略师格雷斯·塔姆（Grace Tam）表示：“如果利润不能得到改善，投资者将会对股市失去信心。”接下来12个月上证综合指数的市盈率将达17倍，达到2010年4月以来的最高值（以周为基础）。
货币刺激政策
塔姆在4月27日的一次发布会上说：“民众对股市太过乐观，如果股市能出现良性修正，我们在购买股票时会更放心。”
有迹象表明，这样的转变迫在眉睫。在截至4月17日的四周内，包含基金在内的中国股票账户数量增加了500万个，达到6010万个。而上海证券交易所的保证金余额于4月27日攀升至有史以来最高纪录1.21万亿元人民币。
今年第一季度中国经济增速只有7%（自2009年来最低增长值），多头投资者认为在此情况下中国政府将不惜一切代价来支持经济增长。中国央行2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，这一降幅达2008年以来的最大值。而自去年11月以来中国央行已两次下调基准贷款利率。
随着中国股市攀升和收益预期的下降，这两者的120天相关系数已跌至-0.85，这意味着两者正在朝着几乎相反的方向运动。而在亚洲第二大股票市场日本，股价与盈利预期的运动方向几乎一致。
康宏资产管理有限公司（旗下管理的资产约为4.64亿美元）驻香港的资深投资分析师——塞德里克·马说：“中国投资者猜测，政府将推行更多刺激经济的政策，这也是民众进入股市的促因。”（编译/双刀）
独家：A股还在半山腰 果真如此吗？
路透专栏作家张涛撰文，作者就职于中国建设银行[-0.15% 资金 研报]金融市场部，经济学博士
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去年三季度至今，上证综指已经由2000点左右升至目前的4300点上方，短短不到一年的时间，股指涨幅超过120%，日均交易则由2000亿大幅提升至万亿左右，所以说股市已经大牛几乎是一句废话。身边的股民越来越多，仿佛一夜又回到了2006年—2007年，而我听到议论最多的问题之一就是“什么时候是牛市的顶”。
由此，我虽不是股票市场的参与者，但作为一个市场的旁观者，还是想尝试理解一下这轮牛市，揣测一下牛市什么时候见顶。
先看看上一轮大牛市的情况
上一轮大牛市的时间跨度大体上有2年的时间（2005年四季度至2007年10月份），期间上证综指由1000左右升至6000点以上，当时的宏观经济运行处于不断上行的态势（正处在改革开放以来第一次经济增速连续超过5年的阶段，2003年3季度至2008年3季度，GDP平均增速为12%），货币政策在方向上逐渐由稳健趋向紧缩（期间动用了加息、升准、发行央票以及恢复贷款限额控制），所以在融资结构上出现的一个变化就是，信贷融资比重下降，股票融资和其它融资比重上升的局面。
2005年四季度，社会融资总量的12个月滚动累计额3万亿，其中人民币信贷2.4万亿，占比80%，股票融资为360亿，占比1%左右，其它融资量（包括委托贷款、信托贷款、票据、债券等）为6000亿左右，占比19%。 2007年10月份至2008年全球金融危机前，社会融资总量的12个月滚动累计额6.4万亿，其中人民币信贷3.7万亿，占比60%，非金融企业股票融资为5200亿，占比8%左右，其它融资量为2.2亿左右，占比34%。
如果再细算一下，在为期两年的牛市过程中，社会融资额年平均增加量为4万亿，其中股票融资平均增加量近5000亿，占到超过10%，上市公司增加了240多家，从而实现了股票市场的一次大扩容，尤其是诸如中国远洋[0.00% 资金 研报]、中国石油[-0.16% 资金 研报]、中国铝业[-1.85% 资金 研报]、中国中铁[-0.71% 资金 研报]、中国神华[0.05% 资金 研报]、中国人寿[-0.81% 资金 研报]、交通银行[0.00% 资金 研报]等大型企业均完成了IPO，A股总市值在2007年曾一度达到33万亿，是当年GDP的1.2倍之多。所以客观的讲，股票市场的融资功能实现了政策意图。
这一轮大牛市宏观背景有什么不同之处
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首先，宏观经济处于下行期。自2011年三季度开始经济增速开始低于两位数，而从2012年二季度开始，中国经济增速开始低于8%，2014年一季度开始增速开始低于7.5%。
其次，社会融资结构出现逆转。2013年上半年人民币信贷在社会融资的比重曾一度降至45%，当时非金融企业股票融资的比重不到2%，债券融资比重14%，而以银行表外融资为主的其它类融资比重则曾一度达到40%以上。当时社会融资的12个月滚动累计额也达到最高值的近19万亿，其中人民币贷款融资8.5万亿，债券融资2.8万亿，非金融企业股票融资2000多亿，以银行表外融资为主的其它类融资则高达5.5万亿。当时宏观层认为融资中出现了明显的“脱实向虚”的问题，所以开始对于银行理财、同业、非标等加强了监管，受其影响，社会融资额一路下滑，至目前已降至16万亿左右，而以银行表外融资为主的其它类融资量则降至不足2万亿，并且还间接影响了债券融资，降至2.3万亿，虽然人民币信贷融资升至10万亿以上，但仍然还有约2万亿的融资缺口满足不了。 第三，货币政策逐渐由稳健趋于宽松。针对经济转型依然需要增长中高速的保驾护航共识的形成，自2014年开始中国的货币政策已经开始由稳健向宽松转变，包括创设了SLO、SLF、MLF、PSL等一系列流动性管理工具，但是伴随融资成本仍处高位和外汇占款带来的货币供给机制的变化，央行从去年四季度加大了宽松的力度，从11月份至今，已经两次降息和两次降准。
牛市的道理
与经济上行期出现大牛市相比，这一轮牛市启动以来，一直有一个问题困扰着市场，即宏观经济运行和股票市场出现了史无前例的背离，那么牛市究竟有什么道理。
对此问题，已有很多分析，诸如“改革牛”、“红利牛”、“政策牛”等等，我想从融资结构变化谈谈此问题的看法。
首先，虽然自去年11月22日降息之后，A股市场几乎没有出现大幅调整一路上涨，而包括人民日报、新华社在内的官方媒体则一直持着呵护市场热情的声调，显示目前市场行情是决策层所乐见的。决策层究竟是怎么想的，相信大家都有自己的理解。 我的理解，首先是宏观层面，去年三季度之后，经济运行出现的加速下滑的态势已经超出了决策层的“区间调控”范围，例如，去年三季度至今，GDP季调环比增速依次为1.9%、1.5%和1.3%，相对应的季调环比折年率依次为7.8%、6.1%和5.3%，几乎是一个季度一个百分点的幅度在下降。 其次是货币供给机制层面，今年3月份我国的货币供给机制出现了方向性的重大拐点（截
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