5．首日估值预测及分析 5．1与股本大小相似
公司首日相比较从近期上市的股票首日涨幅来看，平均值在74%。根据晨光生物发行价、发行PE等发行因素分析，以及对近期股本大小相似股票上市首日对比分析，我们给予晨光生物首日涨幅20-40%，相对应股价为36-42元。
5．2 PE估值
从发行64倍PE来看，等于创业板63倍PE。因此从上创业板角度看属于相对合理。从其所属的食品加工业板块49倍的PE来看，属于相对高估。如果按照首日80倍PE来计算，首日涨幅大约为25%，相对应股价为38元。
综合来看我们给予晨光生物首日涨幅区间20-40%，相对应波动价格区间为36-42元。
（四）九州岛岛通600998 1．公司介绍
公司是湖北省最大的医药民营企业，主要致力于西药、中药和医疗器械批发、物流配送、零售连锁以及电子商务为核心的业务。公司拥有完善的品种结构和丰富的客户资源，经营品规多达万种，上游厂家多达几千家，下游客户多达几万家。公司在国内医药
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物流行业中的现代物流技术和信息技术的运用方面保持了领先的优势，是中国目前唯一具备独立集成规划现代医药物流中心能力和拥有自主知识产权的现代医药物流企业。
3．董事会经营分析
公司的营业收入和净利润在2007-2009年期间持续增长，营业收入增长主要依赖于主营业务收入的增长。2008年公司营业收入同比增长24.83%，其中主营业务收入同比增长24.85%；净利润同比增长27.12%。2009年公司营业收入同比增长16.39%，其中主营业务收入同比增长16.22%；净利润同比增长49.90%。公司主营业务收入和净利润逐年增长，主要得益于业务量的持续增长。2009年，公司主营业务收入和净利润随着业务量的增长，继续保持良好的增长态势。
公司其它业务收入主要是咨询业务、企业孵化器业务、房屋出租业务等收入。 2010年1-6月，公司实现营业收入1,029,649.78万元，较上年同期增长18.18%；实现净利润11,852.11万元，较上年同期增长10.90%。
公司2007-2009年及2010年1-6月资产减值损失分别为294.86万元、544.54万元、372.88万元和327.59万元，均由计提应收账款和其它应收款的坏账准备形成。
2007-2009年及2010年1-6月，营业外收入分别为986.20万元、2,050.85万元、2,453.67万元和1,355.99万元，其中，2008年和2009年营业外收入较2007年大幅增加，主要是政府补贴收入增加所致。政府补贴收入主要是政府的利息补贴，以及指定用于发展物流业务的拨款收入。
2007-2009年及2010年1-6月，营业外支出分别为454.09万元、1,134.20万元、507.24万元和399.57万元。其中，2008年营业外支出增幅较大，主要是因为捐赠支出大幅增加，系向汶川地震灾区捐赠药品和现金等。
2007-2009年及2010年1-6月，所得税费用分别为4,303.77万元、6,120.71万元、7,376.09万元和4,224.91万元，随利润总额增长而增长。
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2007-2009年及2010年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6,595.27万元、49,474.88万元、-52,170.01万元和-18,095.47万元。公司2009年度经营活动现金流量净额为-521,700,142.37元，其主要原因是2009年末存货余额和预付款项余额的增加：存货2009年末较2008年末增加551,064,031.44元；预付款项2009年末较2008年末增加241,434,453.82元，主要用于药品采购；应收账款2009年末较2008年末增加139,180,582.92元。具体分析如下：
1．主动增加防治甲流药物的库存量导致购买商品支付的现金增加由于从2009年5月以来，中国内地发生了甲型H1N1流感疫情，市场对治疗和预防甲流的药品需求剧增，九州岛岛通集团主动承担社会责任，大批储备治疗和预防甲流的药品，保证市场供应。该类药品2009年末库存余额为6.8亿元，新增2.86亿元。
2．主动改善销售品种结构增加了库存量导致购买商品支付的现金增加为增强盈利能力、提高综合毛利率，公司2009年积极争取了总代理和独家经营品种的经销权，并加大了这类药品的采购量和营销力度。毛利率较高且库存变动较大的10个品种2009年末库存余额1.39亿元，新增1.35亿元。
3．满足上游供应商的要求增加了预付款导致购买商品支付的现金增加2009年随着医改新政的出台，供应商需要按各省出台的医改政策参与药物的招投标工作，造成同类品种在某一地区的厂家数量减少。供应商为加大营销渠道的整合，将九州岛岛通作为主要的分销商，并要求下游分销商支付预付款。为此，2009年公司新增预付款2.41亿元。
4．医疗机构的客户群比重增加，增加了应收账款2009年，公司加大了医疗机构的开发力度，诊所、卫生院等小型医疗机构的客户数比上年增加了2,152家，各级医院等大、中型医疗机构的客户数比上年增加了354家。2009年公司对医疗机构的销售比重增加0.15百分点；受医疗机构账期长的影响，2009年底对医疗机构应收账款相比2008
年增加近1亿元。
此外，2008年底国家出台了一系列应对金融危机的措施，实行了适度宽松的货币政策，银行贷款利率大幅下降。物流业是国家第十大产业振兴规划行业，银行对医药物流行业的贷款十分宽松，公司在2009年的银行融资能力增强，这极大的满足了公司对经营活动现金流的需求。
公司2010年1-6月经营活动现金流量净额为负，主要是因为公司在年中未集中清理应收账款，导致当期期末应收账款余额较大，当期销售商品、提供劳务收到的现金流量较少所致。
公司与各大银行长期合作，建立了良好的银企关系，2010年各大银行在2009年授信规模的基础上，继续增加了对公司的授信。截至10-6-30 ，各大银行给公司的授信额度合计为44.78亿元，较2009年末增长13.43%，预计2010年各大银行给公司的授信额度将达到47.46亿元，这可以有效的满足公司扩大经营规模对现金流的需求。
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为改善经营活动现金流量净额为负的状况，公司2010年拟采取的主要措施有：适度调整品种结构，协调上游供应商货款支付方式；适度调整融资方式；并在对公司及控股子公司的经营绩效考核中增加现金流量指标。
(一)主要财务优势
1．营业收入和净利润稳定增长，盈利能力较强报告期内，公司2007年、2008年、2009年营业收入同比分别增长30.55%、24.83%、16.39%，净利润同比分别增长34.23%、27.12%、49.90%，营业收入和净利润持续增长。
2007－2009年及2010年1-6月，公司销售净利率分别为1.22%、1.24%、1.60%和1.15%，相比同行业的上市公司，净利率较高。
2．流动资产质量较好，资产管理能力强公司流动资产中主要是货币资金和应收账款，应收账款主要客户资信情况较好。公司应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率比较高，表明公司的资产管理能力强。
3．费用控制能力强，费用成本较低公司通过加强管理，采用先进的物流技术和信息管理系统，有效降低了公司的物流成本、管理费用和销售费用，公司的期间费用率明显低于同行业公司。
(二)需要解决的问题
1．为满足公司未来发展，有较大的资金需求公司目前正处于业务迅速发展阶段，募集资金投资项目的建成将极大增强公司的竞争能力，公司在此阶段需要大量的资本投入。但是，单纯依靠经营积累和银行贷款取得营运资金的方式，会增加公司的财务压力，拖累公司的进一步发展，甚至错过发展的最佳时机。
2．毛利率偏低，需要适当提高公司前期为抢占市场，采取低价竞争策略，目前公司在主要市场已经取得了稳定的市场份额，与下游客户建立了稳定的合作关系，可以适当调整定价策略。同时，随着公司整体销售规模扩大，公司与上游厂商的议价能力提高，从而可以使公司能够在不改变向下游厂商定价政策的情况下，降低采购成本。再者，公司也在逐渐调整经营的品种，正努力增加毛利率较高的医疗器械、保健品等品种的批发分销业务。
通过采取上述措施，公司毛利率将会有所提升。
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(三)未来发展趋势2009年4月，国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，国家将建立健全社会医疗保障体系，并在未来三年内投入8500亿元以保障医改方案的实施，这将大大提高人民群众的医疗消费水平，从而给整个医药行业产业链带来前所未有的发展机遇。公司近年来已经在全国主要地区建立了自己的营销网络，募集资金项目投资建设一方面能改善公司的资产负债结构，另一方面公司的服务能力将大幅提升，并带来业务量的增加，公司的盈利能力将会有更大的提高。
5．首日估值预测及分析
5．1与股本大小相似公司首日相比较
从近期上市的股票首日涨幅来看，平均值在83%。根据九州岛岛通发行价、发行PE等发行因素分析，以及对近期股本大小相似股票上市首日对比分析，我们给予九州岛岛通首日涨幅20-40%，相对应股价为15.6-18.2元。
5．2 PE估值
从发行65倍PE来看，高于上证18倍PE。因此从上证角度看属于相对高估。从其所属的食品、饮料、烟草和家庭用品批发业板块55倍的PE来看，属于相对高估。如果按照首日80倍PE来计算，首日涨幅大约为23%，相对应股价为16元。
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