96447634+12826841610/120043070005）/5=8.64%
格力电器所得税约为EBIT的15%。
格力电器2014年-2018年税后净营业利润预测如下。
表2.5格力电器2014年-2018年税后净营业利润预测表（单位：元）
项目 2013年 2014年 120,043,070,156,128,016,营业收入 005 849 12,967,936,8EBIT 68 1,945,190,53减：所得税 0 税后净营11,022,746,3 业利润 38 2015年 2016年 203,060,098,264,099,964713 ,386 13,110,584,113,123,694,73 757 1,966,587,621,968,554,26 14 11,143,996,511,155,140,47 544 2017年 343,488,413,681 13,136,818,452 1,970,522,768 11,166,295,684 2018年 446,741,030,833 13,149,955,271 1,972,493,291 11,177,461,980 2014-2018年税后净营业利润预测为11022746338、11143966547、11155140544、11166295684、11177461980。
2.2.2营运资本增加额、资本成本和折旧的预测
预测的方法同理于EBIT的预测，营运资本增加额占营业收入的2.81%，资本支出增加额占营业收入的0.91%，折旧占营业收入的0.84%。
格力电器2014年-2018年营运资本增加额、资本成本和折旧的预测如下。
表2.6格力电器2014年-2018年营运资本增加额、资本成本和折旧预测表（单位：元） 项目 营业收入 营运资本增加额 资本支出 折旧 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 156,128,016,849 203,060,098,713 264,099,964,386 343,488,413,681 446,741,030,833 4,387,197,273 5,705,988,774 7,421,208,999 9,652,024,424 12,553,422,966 1,420,764,953 1,847,846,898 2,403,309,676 3,125,744,564 4,065,343,381 131,147,534,153 170,570,482,919 221,843,970,084 288,530,267,492 375,262,465,900
格力电器2014-2018年营运资本增加额预测为4387197273、5705988774、
7421208999、9652024424和12553422966元；资本成本预测分别为142076495333、184784689829、240330967591、312574456450和406534338058元；折旧预测分别为131147534,153170570482919、221843970084、288530267492、375262465900元。
2.2.3自由现金流量预测
根据前述对税后净营业利润、营运资本增加额、资本成本和折旧的预测，我们可以得出格力电器2014年-2018年自由现金流量的预测值。
表2.7格力电器2014年-2018年自由现金流量预测表（单位：元） 项目 税后营业净利润 加：折旧 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 11,022,746,3311,166,295,611,177,461,911,143,996,547 11,155,140,544 8 84 80 131,147,534,15288,530,267,4375,262,465,9170,570,482,919 221,843,970,084 3 92 00 减：营业资本12,553,422,964,387,197,273 5,705,988,774 7,421,208,999 9,652,024,424 增加额 6 减：资本支出 1,193,442,561 1,552,191,395 2,018,780,128 2,625,625,434 3,414,888,440 136,589,640,657 174,456,299,297 223,559,121,501 287,418,913,3370,471,616,47自由现金流量 18 4 格力电器2014-2018年自由现金流量预测值分别为136589640657、174456299297、
223559121501 、 287418913318、370471616474。
将预测期自由现金流量反映在折线图上，如下图所示。
图2.2格力电器2014年-2018年自由现金流量预测图（单位：元）
从自由现金流量预测图我们可以看出，预测期内格力电器的自由现金流呈上升趋势，且增长很稳定。
2.3 估计资本成本
股东和债权人将资本投入到公司是为了获得未来的现金流收入，同时资本也要 承担相应的机会成本。资本的加权平均成本（WACC）就是将公司未来的收入折现 为现值的一个比率或者称为资金的时间价值。
首先计算资本成本的比例。债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债+应付债券+长期应付款；权益资本=普通股权益+少数股东权益。
表2.8格力电器2009年-2013年资本成本构成表（单位：元）
项目 短期借款 一年内到期的非流动负债 长期借款 应付债券 长期应付款 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 961,632,918 1,900,379,493 2,739,286,399 3,520,642,063 3,316,971,153 0 0 0 0 0 2,176,615,725 2,513,763,694 923,447,998 1,375,348,442 0 0 5615767593 883,867,372 35466677684 1,853,826,967 2,582,204,889 984,463,173 0 0 0 0 0 0 3754206460 709,153,431 14011708220 7498107013 770,288,728 18377154542 7018868930 837,067,723 27580202127 债务资本合计 961632918 普通股权益 9,969,900,256 13,302,554,789 17,606,865,814 26,743,134,404 34,582,810,312 少数股东权益 682,785,017 权益资本合计 10652685273
债务资本成本的计算。债务资本成本的计算按照中国人民银行公布的一年期流动资金贷款的基准利率，根据央行调息情况加权平均后得出2009-2013年债务资本成本分别为6.3%、5.7%、6.4%、6.1%和6.6%。
资本资产定价模型为：Re?Rf???(Rm?Rf)。
其中，Rf为市场无风险利率，Rm-Rf为风险溢价，β为风险指数。
权益资本成本计算。权益资本成本按照资本资产定价模型计算，无风险收益率Rf按照我国近五年的一年期国债发行利率来确定，加权平均后得出2009-2013年无风险收益率分别为2.25%、2.3%、3.25%、3.11%和3.14%。
风险溢价（Rm-Rf）由于我国资本市场发育程度低，波动剧烈，观察期不同，得到的市场组合的风险溢价差别很大，美国公司在估算资本成本时，一般使用5%-6%的市场风险溢价，由于数据收集的局限性，本文采用市场风险溢价5%。尽管数值含有主观判断成分，但这个取值对EVA值所反映的经营业绩影响不大。
格力电器2009年-2013年β系数分别为：0.84、0.73、0.88、0.93和0.7487。 所以得到Re即权益资本成本分别为6.5%、6.0%、7.7%、7.8%和6.9%。 结合资本成本构成、权益资本成本、债务资本成本，我们可以计算WACC。
表2.9格力电器2009年-2013年WACC计算表
项目 权益资本成本 债务资本成本 权益资本成本所占比例 债务资本成本所占比例 WACC 2009年 6.50% 2010年 6.00% 5.70% 2011年 7.70% 6.40% 2012年 7.80% 6.10% 2013年 6.90% 6.60% 6.30% 50.80% 51.30% 54.60% 56.10% 51.10% 49.20% 6.40% 48.70% 5.85% 45.40% 7.11% 43.90% 7.05% 48.90% 7.00% 所以加权资本成本分别为6.40%、5.85%、7.11%、7.05%和7.00%。
2.4 计算企业价值
2.4.1基于自由现金流量的企业价值评估
企业价值评估的一个假设是生命周期无期限性，一般在评估时，将企业价值分为两个部分来完成，即明确的预测期和其后阶段。DCF模型是通过自由现金流的资本化来确定公司的内含价值，估值公式为：
P??t?1nFCFtFCFn(1?g)?(1?r)?n t(1?r)r?g其中：P为公司的价值，FCFt为公司每年的自由现金流量，FCFn为预测期期末自由现金流，r为折现率，g为预测期后自由现金流的固定增长率。
格力电器2009年-2018年即预测期自由现金流折现计算如下表所示。
表2.10格力电器预测期自由现金流折现计算表（单位：元）
项目 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 现金流量 174,456,299,297 223,559,121,501 287,418,913,318 370,471,616,474 折现率 折现系数 现值 总值 136,589,640,657 7.00% 0.93458 127,653,946,365 0.87344 152,377,110,058 928,654,313,196 0.81630 182,491,310,881 0.76290 219,271,888,970 0.71299 246,860,056,921 假设格力电器经历了2014-2018年高速增长期后，企业自由现金流在2018年的增速水平上每年以1%的增长率保持增长，则后续期的自由现金流现值为：
综合预测期和后续期的自由现金流折现，格力电器的企业价值为
4842587611344+928654313196=5771241924540元。 3.4.2基于EVA的企业价值评估 3.4.2.1计算税后净营业利润
税后净营业利润（NOPAT）不同于利润表中的净利润，税后净营业利润是指公司的营业利润扣除了利息收支和所得税之后的数额，是全部资本的税后投资收益，税后净营业利润反映了公司资产的盈利能力。按照税后净营业利润会计调整的一般做法，需要调整的科目主要包括利息支出、研究开发费用、递延所得税、各种资产减值准备金额、公允价值变动损益和营业外收支等科目。
税后净营业利润的计算公式为：
税后净营业利润=净利润+利息支出+研究开发费用-研究开发费用本年摊销+递延所得税本年增加+各种资产减值准备金额本年增加-公允价值变动损益+营业外支出-营业外收入-EVA税收调整。
其中: EVA税收调整=（利息支出-公允价值变动损益+营业外支出-营业外收入）×所得税率。
格力电器2009年-2013年税后净营业利润计算过程如下表所示。
表2.11格力电器2009年-2013年税后净营业利润计算表（单位：元）
项目 净利润 加：利息支出 研究开发费用 递延所得税本年增加 资产减值损失本年增加 营业外支出 减：研究开发费用本年摊销 公允价值变动损益 营业外收入 EVA税收调整 NOPAT 2009年 207,162,190 50,000,000 2010年 2011年 2012年 2013年 227,072,467 324,630,000 2,931,663,385.00 4,303,205,496 5,297,340,543 7,445,927,982 10,935,755,177 158,158,014 172,977,337 229,430,698 116,040,000 116,040,000 209,350,000 347,490,286 506,920,226 150,271,868 1,338,590,281 2,940,065,600 29,088,811 11,794,318 0 2,307,044 417,544,565 -30,134,265 99,596,738 43,783,308 0 69,192,469 -20,594,720 65,537,123 59,531,551 0 23,981,836 0 192,392,983 55,285,776 0 990,563,610 684,199,623 -57,508,666 246,884,832 2,353,324,080 1,845,785,553 760,383,226 -333,086,284 -233,365,200 -113,078,329 -208,860,749 3,187,481,646 3,138,273,517 4,220,654,892 8,418,628,191 13,209,299,519 NOPAT分别为3187481646 、3138273517、4220654892 、8418628191 和3209299519 元。