7.相关方案的经济效果评价
①完全互斥型
②相互依存型和完全互补型：某一方案的实施要求以另一方案的实施为条件
③现金流相关型
（1）互斥方案组合法
④资金约束导致的方案相关
（1）净现值指数排序法：将NPVI≥0的方案按NPVI的大小排序 优点：简便易算
缺点：不能保证现有资金的充分利用，不能达到NPV最大的目标。
接近NPV最大的目标的条件：各方案投资占投资预算的比例很小；或 各方案投资额相差无几；或 各入选方案投资累加额与投资预算限额相差无几。
（2）互斥方案组合法：更可靠 ⑤混合相关型
影响因素有：（1）资金、人力、物力等资源约束；（2）互斥方案约束；（3）依存关系约束；（4）紧密互补型约束；（5）非紧密互补型约束；（6）项目方案不可分性约束。
第四章 不确定性分析 1.盈亏平衡分析
①独立方案盈亏平衡分析
（1）销售收入B、成本费用C、产品产量Q
若P不随项目Q的变化而变化，则：B=PQ；若随着项目Q的增加，P有所下降，则：B= P(Q)dQ。 总成本费用 固定成本Cf——在一定的生产规模限度内不随Q的变动而变动的费用。 C=Cf+CvQ 变动成本Cv——随Q的变动而变动的费用。其中大部分与Q成正比。
（2）盈亏平衡点（Break Even Point）：BEP——销售收入线B与总成本线C的交点，也就是项目盈利与亏损的临界点。此时，PQ*=Cf+CvQ*，生产能力利用率E*=（Q* / Qc）×100%。 （3）成本结构与经营风险（Business Risk）
由Q及成本变动引起的经营风险的大小与项目的固定成本占总成本费用的比例S有关。
运营杠杆效应（Operating Leverage）——S越大，盈亏平衡产量Q*越高，盈亏平衡单位产品变动成本Cv*
越低，项目在面临不确定因素的变动时发生亏损的可能性越大。因为NB=PQ-Cf-CvQ，d(NB) / dQ=P-[Cc(1-S) / Qc]。固定成本的存在扩大了项目的经营风险，S越大，年净收益的变化率越大，这种扩大作用越强。
资金密集型的项目S一般较高，因此经营风险也较大。
②互斥方案盈亏平衡分析
找出将比选的两个互斥方案的共有变量（可以是产量Q、投资额K、产品价格P、经营成本、贷款利率、项目寿命期、期末固定资产残值），分别将其各自的经济效果指标（NPV、NAV、IRR）表示为变量的函数，则指标相等时的变量值即为两个方案孰优孰劣的临界点。
2.敏感性分析
通过测定一个或多个不确定因素的变化所导致的决策评价指标的变化幅度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度，从而对外部条件发生不利变化时投资方案的承受能力作出判断。
①单因素敏感性分析
选择主要的不确定因素——如投资额；项目建设期限、投产期限、投产时的产出能力、达到设计能力所需的时间；产品产量；经营成本（特别是其中的变动成本）；项目寿命期；期末资产残值；折现率；外币汇率。
敏感性分析的指标——应与确定性经济分析所使用的指标相一致。
确定敏感因素——（1）相对测定法：比较同一变动幅度下各因素变动对经济效果指标的影响；（2）绝对测定法：设各因素均向对方案不利的方向变动，并取其对方案最不利的值，看是否使方案变得不可接受。 小结论——经营成本的变动对方案经济效益有较大影响，说明实施过程中控制经营成本将是提高项目经济效益的重要途径。
②多因素敏感性分析——解析法与作图法结合
敏感性分析的优点：一定程度上的定量描述，有助于决策者了解方案的风险情况；有助于确定在决策过程中
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及方案实施过程中需要重点研究与控制的因素。
缺点：没有考虑不确定因素在未来发生变动的概率，会影响分析结论的准确性。 3.概率分析
在经济分析和决策中使用最普遍的概率分布类型是均匀分布 和正态分布。工业投资项目的随机现金流许多情况下近似服从正态分布。
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通常用与净现值具有相同量纲的参数标准差反映随机净现金流取值的离散程度。 ②投资方案风险估计
（1）解析法——方案经济效果指标服从某种典型概率分布；已知其期望值与标准差。
（2）图示法——按方案NPV大小重新排序；依次计算出累计概率。对方案经济效果指标的概率分布类型不明或无法用典型分布描述的情况也使用。
（3）模拟法——适合于不确定因素的任何概率分布类型；计算工作量非常大，通常要实验50～300次。 ４.风险决策
①风险决策的条件——（1）存在决策人希望达到的目标；（2）有两个或以上方案可供选择；（3）有两个或以上不以决策人意志为转移的自然状态；（4）可计算出经济效果指标；（5）决策人不能肯定未来出现的状态，但能肯定每种状态出现的概率。
②风险决策的原则
（1）优势原则——无论在什么状态下A都优于B。比选方案时首先运用优势原则，以减少备选方案数目。 （2）期望值原则——根据各方案损益值的期望值大小进行决策，适合风险承受能力强的投资者。最常用。 （3）最小方差原则——方差越大，实际方案损益值偏离期望值的可能性越大，方案的风险也就越大。最小方差原则适合保守的、风险承受能力较弱的投资者，其与期望值原则有时不具一致性。
（4）最大可能原则——适用条件：某一状态发生的概率大大高于其他状态发生的概率；且各方案在不同状态下的损益值差别不是很悬殊。实际上就是把风险决策问题化为确定性决策问题求解。
（5）满意原则——处理复杂风险决策问题时的原则。损益值优于或等于满意目标值的概率最大的方案当选。 ③风险决策方法
矩阵法——备选方案数目和状态数目都很大时，矩阵法便于利用现代化计算手段决策。 均采用
决策树法——常用于多阶段风险决策。 期望值原则
第五章 投资项目的财务分析
1.可行性研究和项目财务分析概述
①可行性研究——投资前时期是决定项目效果的关键时期，其间的主要工作是可行性研究。
②财务分析——从投资项目或企业角度对项目进行的经济分析。财务分析是企业投资决策的基础。 财务预测的质量是决定财务分析成败和质量的关键。 ③费用、收益
销售收入——由Q和P两因素决定。
收益 资产回收——寿命期末的可回收的固定资产残值 + 回收的流动资金。
补贴——（价格、汇率、税收上的优惠体现在收入增加中，不再另计入收益。）
投资——固定资产投资（工程费用、预备费用、其他费用）+ 固定资产投资方向调节税 + 无形资 产投资 + 建设期借款利息 + 流动资金投资 + 开办费（形成递延资产）等。
费用 销售税——销售税金及附加。
经营成本——总成本费用 - 折旧与摊销费 - 利息支出。 ④财务报表编制
主要财务报表有：损益表、资金来源与运用表（资金平衡表）、资产负债表、现金流量表。
基础财务报表有：投资估算表、投资计划与资金筹措表、折旧与摊销估算表、债务偿还表、成本费用估算表（要列出各年折旧与摊销额和借款利息额）、销售收入税金估算表。
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2.资金规划
资金 资金筹措——资金来源的开拓；对来源、数量的选择。
规划 资金的使用——资金的投入；贷款偿还；项目运营的计划。
①投资的资金来源
资金 自有资金——新增资本金；资本公积金；提取的折旧与摊销费；未分配的税后利润。
来源 借入资金——贷款；发行债券的收入。 ②资金结构与财务风险
资金结构——指投资项目所使用资金的来源及数量构成。 财务风险——指与资金结构有关的风险。
财务杠杆效应——自有资金收益率与全投资收益率的差别被资金构成比（KL/K0）或债务比（KL/K）放大。 资金结构与风险——从资金供给者的角度来看，为了减少资金投放风险，常常拒绝过高的贷款比例。 ③资金平衡
资金来源运用表——主要由资金来源；资金运用；盈余资金；累计盈余资金构成。不考虑资金的时间因素。若各年累计盈余资金≥0，则可行；如果某期累计盈余资金出现负值，通常借短期贷款以补当期资金来源之不足。
④债务偿还
（1）还款方式——等额利息法、等额本金法、等额摊还法、气球法（任意还）、一次性偿付法、偿债基金法。 （2）偿还贷款的资金来源
偿还国内贷款——利润；折旧；其他收入等。
偿还国外债务——外汇。（项目投产后产品能出口，则由企业偿还；不能出口，则由国家和地方从外汇收入中偿还。）
（3）偿债能力分析
长期借款——当年贷款按半年计息，当年归还的贷款计全年利息。
流动资金借款、其他短期借款——当年计全年利息。
资产负债比率 = 负债总额 / 资产总额——反映总体偿债能力，比率越低，偿债能力越强。 流动比率 = 流动资产总额 / 流动负债总额——反映企业短期内偿还债务的能力。比率越高，偿债能力越强。 速动比率 = 速动资产总额 / 流动负债总额——反映企业在很短的时间内偿还短期负债的能力。其中，速冻资产指流动资产中变现最快的部分，速动资产总额 = 流动资产总额 - 存货。 3.财务效果计算
投资、产量、成本、价格等因素由项目本身的特性决定，是影响经济效果的主要因素；资金来源的构成、借贷资金偿还方式等因素只与财务条件有关，也影响经济效果。进行财务分析应先进行“全投资财务效果评价”（排除财务条件的因素），再进行“自有资金财务效果评价”（包括财务条件的因素）。
①全投资财务分析效果 （1）全投资现金流量表
全投资不考虑资金借贷、偿还，投入项目的资金一律视为自有资金。
年净现金流 = 销售收入B + 资产回收 - 投资K （固定&流动）- 经营成本C0 - 销售税金TA （- 所得税）。 （2）全投资经济效果指标——静态和动态投资回收期；净现值；内部收益率。
②自有资金财务分析效果 自有资金现金流量表
年净现金流 = 销售收入B + 资产回收 – 自有资金投入 – 长期借款（还本&付息）- 流动资金借款（还本&付息）- 其他短息借款（还本&付息）- 经营成本C0 - 销售税金TA - 所得税。
结论——当IRR全＞基准折现率＞借款利率时，自有资金净现值＞全投资净现值。另，参考财务杠杆效应。 4.改扩建和技改项目的财务分析
总原则——考察项目建设与不建设两种情况下费用和收益差别。可用总量法或增量法。
①总量法（并不是理想方法）
相当于两个互斥方案比选。但各方案中相同的现金流不可以省略！原有资产应当视为投资列入现金流中。 优点：既可显示出改扩建、技改与否的相对效果，又可显示其绝对效果。
缺点：需要对原有资产进行估价，而资产估价十分复杂、困难；不能显示用于改扩建、技改的投资可达到的收益水平。
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选用指标——与互斥方案比选一样，只能用价值型指标（NPV等），不能用效率型指标（IRR等）。 寿命不等问题的处理——以寿命短的方案的寿命期作为分析期，长寿命方案分析期末的资产残值计入现金流中。资产残值可凭经验估算或将初始投资按年等值分摊再计算出分析期末残值：
②增量法——有无法
优点：不需对原有资产进行估价。
缺点：仅反映相对效果（可省略各方案中相同的现金流）。 选用指标——净现值NPVd；内部收益率IRRd。
结论——在改扩建和技改项目评价中，一般情况下只需作增量效果评价；只有当现有企业面临亏损，需要就将企业关闭、拍卖还是进行改扩建和技术改造作出决策时，才需要同时作增量评价和总量评价。
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