我国生物医用材料产业资本市场分析
缪卫东 朱明 王兴权 1.北京有色金属研究总院 2.有研亿金新材料有限公司
2015年1月26日，在历经税收、股东和反垄断等一系列的波折之后，美敦力成功完成了对柯惠的并购，这笔总额为499亿美元的交易作为迄今为止医疗器械史上最大的并购案，成为了生物医用材料产业资本运作市场上的重要里程碑。与国际资本市场交相映辉，同日广药白云山（股票代码：600332）宣布联手西门子进军医疗器械和诊断试剂；次日中恒集团（股票代码：600252）公告称，旗下梧州制药与急救护理器械厂商以色列Inovytec Medical Solutions Ltd.签订股权投资协议。 近年来我国生物医用材料产业资本市场如火如荼，仅2014年就发生了并购、IPO上市、新三板挂牌、资产转让和成立投资基金等各种形式的资本运作案例上百起。本文结合我国生物医用材料产业资本市场现状，对生物医用材料产业资本运作的作用和特点，以及近年来资本市场活跃的原因进行了阐述，汇总了一年来该领域资本运作的典型案例，并分析了其未来的发展趋势。
一、生物医用材料产业资本运作的作用 1. 引进技术产品
随着我国药监审批部门审批门槛的逐步提高，药械新品研发过程中的型式检验和临床试验成本不断加大，新品注册取证时间周期需要长达5-10年的时间，新药械取证愈加困难，风险加大。因此通过收
购兼并进行资源优化，快速获得相应的新技术新产品，成为各大生物医用材料企业的首选。
2. 拓展市场渠道
通过资本运作并购其他企业，可以迅速获得新的市场渠道，强化营销网络。三诺生物为入主台湾华广生技付出了2.65亿元，其主要目标就是获得后者高端血糖仪市场资源。据两者就产品经销签订的《经销意向书》披露，华广生技同意授予三诺生物其高端血糖监测仪和配套试条在中国非医院渠道零售市场的10年独家经销代理权。
3. 落实发展战略
生物医用材料企业大都面临各自的细分领域体量较小的问题，要想做大做强，落实既定的发展战略，仅仅通过内生式发展是不够的。借助于资本运作，业内企业可以通过外延式横向整合和纵向整合快速发展。现阶段资本运作市场上涌现最多的是横向整合，即通过同类别产品收购，丰富产品线，延伸产业链；纵向整合则是跨产品类别和上下游延伸收购。企业通过横向和纵向整合，获得新产品、新渠道，可同时发挥产品协同、渠道协同和财务协同效应，摊薄成本，体现规模效应，从而更快更好的落实发展战略。
4. 取得超常回报
通过并购等资本运作的手段，传统的生物医用企业可以借助社会资本迅速富集产品群、获取新技术、拓展营销网络，更快的完成产品布局、实现跨越式发展，从而给企业和投资人带来超常的利润回报。启明创投在2008年和2010年分2次投资泰格医药共计700万美元，
后者于2012年8月成功在深圳创业板上市，按首日收盘价计算，启明创投所持泰格股份市值3.5亿，账面退出回报率8倍。 二、生物医用材料产业资本运作的特点
生物医用材料行业的特殊性决定了其产业资本运作具有如下特点： 1、选择面广
生物医用材料产业细分领域多，仅《医疗器械分类目录》就有四十多种大类、几千种小类，由此催生了大量的专业化中小型公司，全国约1.6万家生物医用材料公司，上市的不到50家，投资机构可选择的企业较多。随着国家加强管理和监督，诸多陷入生存和发展困境的中小企业面临淘汰和整合，推动了行业并购重组的频发。 2、专业性强
生物医用材料行业的专业性和政策性都很强，这就决定了其资本运作者不仅需要丰富的专业背景知识，如材料学、医学、生物学、机械制造和金融学等等，还需要对药械行业的法律法规和发展规律比较熟悉，对拟投资企业的所在行业状况、产品研发和注册进度比较了解，仅仅凭借财务数据、市场趋势和运营模式来判断项目是否值得投资是不够的。 3、高风险
医用产品的注册壁垒和监管壁垒要比普通行业高很多，且有越来越高的趋势。部分医用产品研发周期长、受政策影响大、不确定性强，存在无法按期取证续证的风险；产品生产存在着无法满足国家日益严
格的GMP要求而停产整顿的风险；产品销售则需要走招投标程序、竞争激烈、回款周期长，存在着一定的资金风险，少数企业还存在着因涉及行业潜规则所带来的法律风险，以及因产品质量问题发生医疗事故所面临的法律诉讼和高额赔偿风险。整个产业行业性的高风险必定给相应的资本市场带来高风险。 4、高收益
高收益是生物医用材料领域资本运作表现活跃的决定性因素。一方面生物医用企业IPO时市盈率比平均水平要高不少，投资收益也相对较大；另一方面生物医用材料企业因自身产品的天花板效应天然存在着需要通过并购来扩张的基因。正因为机会多、收益高，资本很容易退出，所以生物医用材料企业被投资机构所特别关注。 三、我国生物医用材料产业资本市场活跃的原因
近两三年来，我国生物医用材料产业资本市场日趋活跃，各路资本纷纷涌入，为生物医用材料产业带来了勃勃生机，这种现象与多种因素有关。
首先，随着国际金融环境的趋暖，整个资本市场处于上行通道，加之国家施行低利率政策，大量社会资本追逐少量优质项目，生物医药市场潜力巨大，受经济形势波动的影响不大，得到了资本大鳄们的青睐。
其次，国务院、卫计委、财政部、证监会和药监局近年来密集出台了诸多重磅政策，如国务院发布了《关于促进健康服务业发展的若干意见》、《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》、《关于进
一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，十八届三中全会提出“积极发展混合所有制经济”；卫计委启动优秀国产医疗设备遴选工作；财政部、国家税务总局发布《股权转让所得个人所得税管理办法（试行）》和《关于促进企业重组有关企业所得税处理问题的通知》；证监会重启IPO、新三板扩容至所有符合条件的企业、出台《上市公司收购管理办法》；国家药监局出台《创新医疗器械特别审批程序》、《医疗器械监督管理条例》等革命性法规。这一系列从国家到行业多个层面的政策组合拳，有力促进了我国生物医用材料产业资本市场的健康发展。
第三，目前全国生物医用材料企业中，大多数水平及规模偏低，整个行业面临经济结构调整、产业转型升级，传统的内生式增长已无法满足企业的快速增长的需要，企业迫切需要借助资本的力量，实现产品链延伸，强化市场战略布局，通过外延式扩张来延续高速增长。为了让大量的小众公司有更多与资本市场亲密接触的机会，行业协会、专业网站等社会力量通过投融资论坛、峰会等形式，为生物医用材料公司与投资机构搭建面对面沟通的桥梁，起到了积极作用。 第四，我国生物医用材料企业发展势头良好，潜力巨大。根据中国医药物资协会统计，2014年全国医疗器械销售收入约2556亿，同比增长20.06%。近期发布的2015年福布斯中国上市潜力企业100强中，即有三诺生物、普华和顺、楚天科技、凯利泰、和佳股份等五家生物医用材料企业上榜。爱美客、博恩特、三联星海、视博医疗器械等企业也位列福布斯中国非上市潜力企业100强。