2010第一季度 2010第二季度 2010第三季度 2010第四季度 2011第一季度 2011第二季度 2011第三季度 2011第四季度 11.9 11.0 10.6 10.4 9.7 9.6 9.4 9.2 4.2 4.2 4.0 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 2.2 2.9 3.5 4.7 5.1 5.7 6.3 4.6 18.3 18.1 18.1 19.2 18.9 18.8 19.8 17.9 注：数据来源：国家统计局，作者计算
从表中的的数据可以得知2010-2011年各个季度我国实际货币需求增长情况可以分为两类：
1.实际货币需求大于模型设定的有效值域。通过图表可以发现2010年1月份至2011年11月份的数据都处于实际货币需求大于模型设定的有效值域的区域。回想2008年金融危机爆发，中国政府迅速的退出4万亿的经济刺激计划，央行也在我国十年来首次实行从紧货币政策，重点任务是反通货膨胀。根据国家统计局公布的数据，2010-2011三季度年度各个季度CPI涨幅分别为2.2%、2.9%、3.5%、4.7%、5.1%、5.7%、6.3%，呈递增趋势。可见当前政府防通胀的任务十分艰巨，在当前人民币已经偏多的情况下，中国人民银行将货币政策进行了调整，先是于2010年10月19日晚出乎意料的上调了存贷款基准利率25个基点，紧接着又在2010年11月10日决定上调存款准备金率0.5个百分点，这是中国为应对金融危机提出货币政策“适度宽松”之后，首次回归“稳健”。自2011年4月21日起，央行宣布再次上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是今年以来第四次上调存款准备金率。同时这也是央行自去年以来第十次上调准备金率，但是目前国内通胀压力依然严峻，CPI指数一直处于高位波动的走势中。为了抑制流动性过剩和应对通货膨胀，央行频繁的采取紧缩性货币政策，但表面的紧缩政策实施在实质上并非如此。从宏观经济的表现来看，中国的宏观经济走势持续强劲，并且屡次超出预期，几乎没有经济降温的迹象。由于信贷投放过多，对人民币升值的预期较快境外资本的流入，另外加上以美元计价的国际石油、有色金属等能源和大宗商品价格持续上涨，使中国企业背负了越来越重的成本压力，生产资料价格上涨带动下游产品的成本提高，从而带动了整体物价水平的上扬，导致从2009年起CPI屡创新高，居民对未来物价上涨的预期加剧，直接导致了居民满意度降到1999年以来最低点。
2.实际货币需求处于模型设定的有效值域中。从央行开始采取紧缩性货币政策到 经济数据才处于模型设定的有效值域中经历了一年多的时间，至此，在全球经济复苏缓慢的背景之下，中国经济呈明显趋于稳定的迹象，经济主体信心回升，工业生产增
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长速度较快，消费水平继续平稳较快增长，货币信贷增速从高位逐步回落。
由此可见，近年来我国一直实行紧缩性的货币政策来控制流动性实践效果并不是十分显著，流动性过剩的局面仍没有显著地改善和抑制。这也证明我国的货币政策的有效性问题需要更加重视和亟待解决。货币政策的实施一次比一次猛烈，显示了政府当局评议物价、促使经济软着陆的一直和决心。但最后的结果却不得不令人反思问题症结的所在，究竟是货币政策工具、货币政策传导机制的效率还是其他方面出现了问题？
三、货币政策有效性影响因素分析
（一）存贷款利率未完全市场化
西方国家理论中所研究的货币政策利率传导机制都是以利率市场化为前提的。作为新兴市场经济体，在中国金融市场公开市场操作这个货币政策工具尚不能发挥很大作用，对存贷款基准利率的调整仍旧是货币当局实施利率政策的重要手段。尽管我国在利率市场化改革中已取得很大进展，但是主要是在货币市场中展开，包括同业拆借利率、央行票据利率和债券回购利率等都已市场化，而商业银行的存贷款基准利率仍受到一定的管制，受央行控制，还没有实现利率市场化。两者之间形成机制不同，也就造成货币市场利率与商业银行存贷款利率之间不能形成有效的联动机制。由于利率对实体经济的影响最终需要通过商业银行存贷款利率传导，而被管制的银行基准存贷款利率并不能反映货币资金的实际供求状况，难以有效地带动经济主体对其行为进行调整，从而降低了货币政策传导的有效性。
（二）微观主体对利率变化不敏感
利率渠道要发挥作用不仅取决于央行调节利率的方法，而且取决于金融机构、企业、居民等微观主体对利率变化反应的敏感程度。只有微观主体对利率变化高度敏感时，才能使央行利率调整的效果。我国商业银行的主要贷款对象是大中型企业，这类企业国有程度高，且受到政策的保护，使这类企业的投资对利率弹性极小，而对利率敏感程度较高的民营企业相对于国企来说依然比较薄弱。企业资金供求的结构越来越不平衡，甚至出现了强者越强，弱者越弱的两极分化现象。资金比较充足的大企业只占少部分，银行和资本市场都是他们的融资途径，而对占大比重的资金比较紧张的中小企业来说，由于信用低，直接从资本市场融资成本太高，本来融资渠道就非常有限，对银行贷款的依赖性比较高，几乎可以说银行贷款是唯一可行的融资渠道，不仅不能从资本市场融资，而且从银行贷款的门槛也越来越难进，货币政策作用对于基层的微小企业来说，几乎没有什么影响力。这些都影响了货币政策的有效性。央行提高存贷款准备金率，作用于以存
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款负债为基础的银行信贷，但其能否真正影响到银行贷款，还取决于银行调整资产负债结构的能力及其放款的意愿。货币当局实施紧缩性政策以减少准备金规模，而银行如能通过发行及调整金融债券以及衍生产品获取充足资金，可以抵消存款准备金变化的影响，从而维持贷款保持不变的水平。
（三）基于货币政策的传导机制
由于我国的金融市场并不完备，货币政策主要通过信贷渠道传导。到目前为止,我国的银行信贷仍然是货币供给的主要决定因素。任何一项政策从制定到实现目标必须经历一段时间的传递和发酵货币政策的时滞是影响货币政策效应的重要因素。所谓货币政策时滞是指从货币当局需要采取一定的货币政策到该政策行动最终发挥作用所需要的时间过程。货币政策的时滞分为内部时滞和外部时滞两个阶段。内部时滞指从经济金融形式的变化需要货币政策某种变更到货币当局采取行动这段时间，其时间长短取决于货币当局对经济形势发展的预见能力、中央银行信息反馈系统的灵敏程度以及中央银行的服务独立性。外部时滞指从货币当局采取行动直到对政策目标实际产生影响这段时间。外部时滞又称效应时滞。主要受到经济发展水平及宏微观经济背景、货币政策的大小和货币政策实施的时机以及投资者和消费者对市场变化及信息的反应速度影响，不论是货币供应量还是利率，他们的变动都不会立即影响到政策目标。时滞因素不仅影响政策的效率，它还可能因市场条件的改变使政策的效果走向反面。
四、对我国宏观经济政策的建议
通过本文的分析，我们可以得出以下主要结论：央行通过调整货币政策操作，从而影响货币供应量的变动，但这一变动很难促成市场利率的有效变动。货币政策是否有效很大程度上取决于货币政策传导渠道是否通畅。从本文的分析来看没我国货币政策效果不明显很大程度上是因为传导渠道的堵塞。本文提出如下改善货币传动机制、提高传导效率的政策建议。
目前，困扰我国宏观经济的主要是经济发展与通胀压力之间的矛盾。尽管我们暂时还无力改变现有的国际游戏规则，但我们要避免是自己成为现有规则的牺牲品。概括而言，就是要综合运用货币政策、财政政策、产业政策的“组合拳”，来应对当前不利的经济形势。
（一） 货币政策目标回归稳定物价本位
这些年，中国货币政策承担了太多的使命。抑制通货膨胀，调整经济结构，保持经济增长，增加就业、国际收支平衡等多个目标之间寻求恰当的平衡。在不同的经济环境
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中，货币政策目标会有不同的侧重点。中国的货币政策看起来无所不能，到最后可能就是什么都完不成。货币政策回归本位，就是稳定物价，包括对内物价稳定和对外汇率稳定。货币政策的首要目标是稳定货币、稳定经济。因此，在短期货币政策决策时，货币当局应重视核心通胀，考虑物价变动的基本趋势。货币政策必须要有独立性，绝对不可以依附于经济增长率的无限上升。经济增长一旦有偏离预定目标的倾向，货币政策就必须出手。货币政策必须保持其长期性、单一性和稳定性。只有坚定地切实实施单一规则，才能有效促使货币稳定，赢取大家对货币政策的信任，真正为经济社会提供稳定的货币环境。
（二）审慎运用加息政策
通过加息以应对通货膨胀，是各国央行的惯常做法。但是该经济理论的假设前提就是经济体是封闭的。然而目前我国已经实现经常项目下外汇的自由兑换，资本项目下的外汇兑换也逐渐放松，当假设前提不能很好地反映现实的时候，从该假设出发得出的结论自然也就靠不住了。实践表明，通过加息来应对通货膨胀并不是一个很好的对策，会产生很多副作用，有时甚至会适得其反。加息手段固然可以收紧流动性，减轻通胀压力，但却未能解决输入型通货膨胀的问题。况且加息对整体经济牵一发而动全身，危机复苏势头，可能对全球复苏都会造成一定影响。此外，加息将会加大投机性资金涌入的风险，还有可能加剧流动性泛滥，加重通胀压力。因此加息政策必须配合政策防止热钱的流入才能实现其抑制流动性过剩和通货膨胀的目标。
（三）推进利率市场化改革
利率市场化改革是建立完善社会主义市场经济体制的重要内容，是中国金融体制改革的重要组成部分。从市场因素来看，金融市场效率不高，储蓄就不能顺利全部转化成投资，而目前我国金融深度和广度都远远不够。建立健全的金融市场是进行利率改革的基础，而央行变货币数量操作为利率操作的基础是转变利率市场。利率操作是加速利率市场化就是首要的任务，中国利率市场化应统筹兼顾、循序渐进，货币当局寻求基准利率的均衡比单纯放开利率更重要。我国货币市场还处于发展的初级阶段, 在利率市场化未完成之前,利率不能准确反映市场资金供求情况。因此, 我们要大力发展短期金融债券市场,包括短期国债、短期银行票据等, 来及时反映短期资金的供求情况, 给央行提供真实的数据资料,为制定有效的货币政策打好基础。提高各种货币政策工具的运用效率，进一步完善货币政策的传导机制不仅要提高居民储蓄和消费的利率敏感度,还要扩大贷款利率的浮动范围,大额存单利率由金融机构和客户协商决定。
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（四）管理居民对通货膨胀的预期
提高居民的工资,使其有物价上涨的预期而增加消费。政府应当将经济发展转到更多地依靠内需特别是消费拉动的轨道上来。为此，应提高国民收入分配中居民收入所占的比重，提高初次分配中劳动报酬所占的比重，提高整个社会的边际消费倾向和购买力。努力扩大就业，减轻居民的税负，增加居民可支配收入。政府要采取必要措施能够使价格保持基本稳定，通过适当的货币政策将货币流动性和货币信贷总量管理好,尽可能地发挥出货币政策工具在管理通货膨胀预期中的作用。针对中国食品消费在总消费中占较高比重,食品价格变动对消费价格总水平影响较大的实际情况,必须采取增加国内农产品供给综合措施。政府应尽量稳定农产品和日用消费品与房地产市场，提高政策的透明度，对政策的落实、执行力度及其效果进行严格的把关、跟踪和监管。最重要的是显示政府治理通货膨胀的决心，从而改变微观主体的通胀预期，让公众确信政府有能力解决通胀问题。
(五) 增强中央银行的独立性
货币政策目标是“保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”，但是实际上，最终目标是服务于“以经济建设为中心”为大局，实证研究已经得出结论：“中央银行独立性与通胀率之间呈负相关关系”。经济学家阿莱西那和格瑞里等人对中央银行独立性的实证研究发现：独立性越强的中央银行，在制度和执行货币政策从而抑制通胀方面的作用就越强，因此，中央银行的独立性越大，通胀率就越低；反之，中央银行的独立性越小，通胀率就越高，两者就像跷跷板的两头，此上彼下。使央行拥有更多的主动权,以避免其因政治压力而采取通货膨胀的货币政策。
政府当局必须深刻认识到当前国内经济环境的复杂形势，清醒宏观的认识各方面因素和状况，由出口导向型经济转化为出口、投资和内需三驾马车并行，加大对农业补贴，另经济平衡发展。促使货币政策这个宏观经济工具发挥其应有的作用，把握住宏观经济政策的力度和脉搏，用力过猛和力度不够的现象就不会出现。另外政府当局还要清醒的认识到，随着我国逐步深入对外开放经济金融，我国市场已经和国际经济紧密的联系在一起，其他国家实施和变化经济政策也会对我国宏观经济形势造成严重影响和冲击，并且我国调整实施宏观经济政策也会影响国际资本的流动和投资方向，进一步影响我国实体经济。因此央行制定实施货币政策的时候，必须牢牢把握国内和国外两个大局，密切关注他国经济环境的走向，这样才能增强货币政策效果。
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