第四讲、宏观经济分析
1、 试述影响证券价格变动的宏观经济指标（P74）（论述题）
一国经济形势的变化主要通过各类经济指标反映出来。反映经济变化的主要指标有：
1、国民生产总值：国民生产总值指一国公民在一定时期内所得到的收入价值总和。国民生产总值与国内生产总值在实际情况下是有出入的，因为在大多数国家里，总有部分国内生产总值为外国公民所有，而外国的部分产值又是本国公民的收入。
国民生产总值的增减是反映经济周期变化的主要指标。如果用图示来表示，其所对应的经济周期则为繁荣、萧条、扩张及衰退四个阶段。
当剔除通货膨胀因素，考虑国民生产总值所反映的经济增长状况时，用国民生产总值增长率减去通货膨胀率即为实际经济增长率。
衡量国民生产总值增长不能用名义增长率，要用实际增长率。只有扣除通货膨胀率才不会被名义增长率所迷惑。
2、财政收支：财政是国家（政府）为了实现其职能，凭借其政治权力，直接参参与社会总产品分配的一种活动。在现实经济生活中，政府所采取的一系列收入和支出活动称为财政收支。
财政收支状况在很大程度上体现了政府调控经济的政策意图，因而对整个经济运行有着直接而密切的影响。通过分析财政收支状况，可以对当前的经济运行状况和政府和政策意图进行较好的把握和判断。
3、国际收支：国际收支是指一定时期内一国与外国或境外地区因发生各种往来而引起的全部货币收付活动或国际经济交易。一国国际收支的基本情况是通过该国国际收支平衡表的各个项目及其差额善来具体表现的。 对外贸易和资本的流入、流出对一国的宏观经济运行有着重大的影响。
4、失业率：失业率是指失业人口与劳动人口的比率。失业率的高低是经济萧条还是繁荣的信号，萧条时期失业率通常较高；繁荣时期，失业率很低。
当失业率很高时，表明企业的资源未被充分利用，积压存货过多，利润大幅下降，股票价值受到影响。同时，失业率的提高，也将导致居民收入下降，也使证券投资的需求减弱。相反，失业率降低，表明经济复苏，社会资源得到充分利用，企业利润提高，有利于公司股票升值。
5、通货膨胀：通货膨胀是指货币供应过多而导致物价水平持续上升，其实质是货币的贬值。
通货膨胀按其膨胀程度来划分，主要有温和通胀和恶性通胀。温和通胀是指通胀率在3%以下的通货膨胀，其对经济影响不大。恶性通胀是指通胀率在10%以上的通货膨胀，其对经济影响极大。
温和通货膨胀对股价影响很小，基本上可以忽略，在某种程度上，它还对股市有积极影响。当出现恶性膨胀时，会导致资金成本、原材料等成本提高，企业利润受到影响，股价会随之下跌。另外，企业未来经济善不稳定，股息分配不确定，加之货币快速贬值，这时人们更多地购置商品，购买房屋，以求保值，从而分流了股市资金，导致股价下跌。
2、 分析通货膨胀会使哪些行业受益
在通货膨胀情形下，一般而言，可能涨价的行业有：零售百货、种植养殖、食品饮料和航空航运等行业的产品；金融行业将受益于通货膨胀。
首先，零售行业受益于温和通胀，居民消费持续增长有利于提高商业企业的收入和盈利。按细分行业来看，物价的温和上涨对于百货行业最为有利。因为国内百货业普遍采用厂商联营模式，物价整体上涨也带来高档服装、化妆品等“奢侈品”价格的温和上涨，体现在百货公司财务中，就是销售收入增加，毛利提升。
其次，通胀造成食品饮料行业短期成本上升，但涨价和食品价格的上升，使得我们认为长期影响是正面的。受粮食、肉禽等价格上涨的负面影响从大到小的食品行业，依次为屠宰及肉制品价格、乳制品、啤酒。
银行行业受益于通胀造成的利息差的扩大， 实际利率=名义利率-通账率 如果通账严重很可能出现利率为负,基于这点可以说银行会收益,，保险行业得益于通胀造成的债券收益率的上升。
3、 分析人民币升值会使哪些行业受益和受到冲击
从短期静态来看，人民币升值对行业的影响，一是因大量持有以外币计价的资产或负债而受到影响的行业，典
型的有航空、电力、电信三大行业。二是因销售产品、生产成本构成结构不同而受到影响的行业。 房地产：推动房地产价格上扬 电信行业：运营商受益明显
比如中国联通无疑将成为人民币升值的受益者。由于联通目前拥有6．55亿港币的短期借款及12亿美元的长期借款（借款期限为3至7年），根据测算，人民币升值2％对中国联通2005年净利润提升幅度为3．28％，但这部分汇兑收益是一次性的。此外，与设备商相反，运营商是人民币升值的受益者，因为国内运营商目前设备仍以海外采购为主，人民币升值可使采购成本降低，从而降低逐年折旧费用。 信息产业：出口受到冲击 电子信息产品的生命周期短，产量和售价都易受国际市场变动的影响，因此，国际市场条件变化，包括汇率变动，容易对电子信息产业的经营利润和成本产生影响。今年以来，在国际经济、政治因素的影响下，人民币的升值预期对电子信息产业对外贸易的影响越来越明显：进口方持币待购，出口方提前供货，进口增速远远落后于出口增速，贸易顺差加剧
从短期静态来看，人民币升值对行业的影响，一是因大量持有以外币计价的资产或负债而受到影响的行业，典型的有航空、电力、电信三大行业。二是因销售产品、生产成本构成结构不同而受到影响的行业。如，产品销售价格以人民币结算，原材料从境外采购的行业，生产成本将因人民币升值而下降，从而提升企业利润空间。从长远来看，人民币升值将对我国的宏观经济结构、产业竞争力、经济增长方式以及商品价格体系产生深远的影响。
房地产：推动房地产价格上扬
人民币升值有利于提高内资和外资对房地产的需求，并且外资需求效应大于内资需求效应。人民币升值有利于提高房地产公司存货价值，有利于降低建筑成本。除汇率影响外，目前的行业基本面主要还是取决于后续调控政策走势。
家电：出口利润将受制
总体上看，人民币升值将对家电行业产生负面影响，但对各子行业的影响程度不同，从轻到重依次是空调、照明、手机和彩电等子行业。从8月份开始，空调行业将签订新一年的出口合同，所以短期负面影响较小，但是上半年出口产生的外币应收账款将使得公司蒙受相当多的汇兑损益。
4、 融资案例：变币种、变利率、变时间给企业带来的好处。
第五讲、市场与行业分析
1、 证券投资动机（P79）
1) 资本增值动机
人们参与证券投资活动，最基本的动机就是获取股息或利息收入，以实现私人资本的增值。 2) 灵活性动机
灵活性是指投资者在尽可能避免损失的条件下，将投资迅速转化成现金的能力。证券投资基本上将灵活性与收益性融合起来，既能很快地转化成现金，双能长期为投资者带来收益。因此，在保证资本增值的前提下，出于灵活性的考虑，投资者可以选择证券投资。 3) 参与决策动机
就广大投资者来说，参与决策的意识比较淡薄，但部分投资者可能为了参与发行公司的决策而购买其证券。 4) 投机动机
许多投资者认为利用价格涨跌获得差价收益会远远高于利息或股息收益。 5) 安全动机
有的投资者之所以参与者证券投资，还往往出于安全上的考虑，因为用现金购买证券可以防止意外灾害或被盗造成的损失使资本更有保障。 6) 选择动机
私人投资者在增加投资规模时总希望购买其他种类的证券，目的在于从各种证券的投资收益比较中获得平衡性满足。
7) 自我表现动机
这种动机的核心是自我炫耀，从中得到心理满足。 8) 好奇与挑战动机
2、 证券投资心理（P81） 证券投资有几各表现：
a) 盲从心理
盲从就是人云亦为。这类投资者经常为另人抬轿而自蒙损失。
b) 赌博心理
此类投资者发迹心切，渴望把握住几种股票，以便摇身变成百万富翁。他们一旦在股市获得小利即欣喜若狂，想把所有资本都投到股票上；而当其在股市失利时，往往失去理智，孤注一掷，最后倾家荡产。
c) 过度贪求心理
这种人贪得无厌，总想追求最大利润。
d) 犹豫心理
这些人虽然制定投资计划和策略，但具体实施时却受到大众心理影响而犹豫不决，结果使计划流产。
e) 避贵求廉心理
部分投资者一心想买廉价股票，忽视股票质量与价格的紧密关系，一味追求低价。显然，具有这种心理的投资者是毫无成功可能的。
3、 行业生命周期与投资策略（P83）
一般来说，行业生命周期是成熟期，第二阶段是成长期，第三阶段是成熟期，第四阶段是衰退期。根据销售额以及利润的变化，可分析行业处于生命周期的何种阶段。
1创业期：新的创意，新的产品或者新技术的出现往往会导致一个行业的产生。但是处于创业期的行业一般需要较高的研发费用，且市场处于开拓之中，因此销售收入较低，因此这块领域是属于风险资本家的。她们聘请专门的研究人员对创业期产业及公司进行研究。然后投入资金。
2成长期：激烈竞争得以生存下来的公司，就进入接下来的所谓成长期。此时行业的前景明朗，市场需求稳中有升。行业的收入领先于宏观经济。对于偏好积极成长型投资的投资者而言，这个阶段的产业风险降低而且稳步成长，应该是投资者的最佳选择。
3成熟期 此时行业标准已经严格设立，市场需求稳定，各公司的收入增长减缓，但由于规模效应得作用，各公司的收入十分稳定。对于追求稳定收入且风险承担能力里地的投资者而言，处于成熟期的行业是合适的投资目标。 4衰退期 行业衰退期有许多原因，如市场出现了更加优化的代替品或者社会偏好发生改变。因此除非公司或行业转型，否则投资者应该避免涉猎此类行业的投资。
4、 你会选择哪个行业（项目或产品）进行投资？目标顾客？盈利模式？
第六讲、公司与价值分析
1、证券价值评估的一般模型（P40） 2、股票市场价格的评估方法（P45）
在股票市场上，投资者必须先对各种股票的市场价格进行分析和评价，然后才能决定其投资行为。对股票市场价格进行评价的主要方法有以下几种： 一、每股净值法
许多稳健的投资者在进行股票投资时，常分析股票的每股净值，即分析每一股股票所代表的公司的净资产有多少。 二、每股盈余法
每股盈余表示每一普通股所能获得的纯收益，通过每股盈余可以判断上市公司每股股票派发股息的多少。 三、市盈率法
市盈率又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比率。
1. 简单估计法
所谓简单估计法，即对与评估公司处于同一行业、同等规模、竞争地位相当的公司取其每股市价和每股收益，计算出其市盈率，直接或乘以某一折扣率运用到评估公司。
2. 回归分析法
回归分析法即运用评估公司过去的市盈率指标或同行业各类公司的市盈率指标，通过市盈率和公司发展阶段或公司规模之间的关系到建立回归方程，计算出评估公司当前适当的市盈率水平，用于公司股票价格的评估。
3、现金流贴现法与市盈率估价法的区别（P46）
1）现金流贴现法能最精确地揭示出企业价值，但是，如何选择适当的企业现金流却很困难。通常我们选用红利或者经营现金流量，但是如何准确地预测企业未来的现金流水平，即预测企业现金流增长率很困难。此外，如何选择合适的折现率也是影响现金流贴现方法精确性的主要问题。因此运用现金流贴现法很可能会计算出和公司目前股票价格相差较大的公司内在价值。
2）和现金流贴现法相比，市盈率估价法的一个优点是它揭示了市场是如何评价公司价值的。我们可以在几个层面上计算市盈率：整个市场的市盈率水平、行业市盈率水平和个别公司市盈率水平。因此计算出的公司盈率水平有一系统数据可以对比。但是，一旦整个市场或者某个行业出现较大波动时，则参照市盈率水平可能会误导公司的价值评估。股票的内在价值即理论价值，就是股票的未来收益的现值，是在进行股票投资分析时常用的一个概念。
股票的内在价值只是一种分析结果，主要依据公司的财务状况、发展速度和其他一些生产经营状况，分析公司股票的内在投资价值。股票的骨在价值与股票的市场价格通常不一样，所以投资者应重点发掘内在价值高于市场价格的股票，以获得潜在的投资收益。
4、公司财务报表分析（以万科为例）（P94）
5、什么是市盈率？决定市盈率高低的因素（P105）
市盈率是指某一时点的每股市价除以每股净利润所得的数值。 决定市盈率高低，有以下几个因素： 1、 预期股利支付率；在其他条件不变的情况下，市盈率会随着股利支付率的上升而上升，这里的重点
是其他条件不变。
2、 股东的必要报酬率；其他条件不变，市盈率与必要报酬率呈反向关系。必要报酬率是由无风险利率
加上各种风险溢价所组成的。
3、 盈利增长率；在其他条件不变的情况下，市盈率与盈利增长率呈正向关系。由g=bXROE可知，当留
存收益率以及权益报酬率越高时，盈利增长率也就越高。
4、 行业因素；不同行业中的公司的市盈率可能会有很大差异。当行业前景乐观时，盈利增长率可能会
大幅度增加，投资者因此也愿意为之付出更多的资金，从而拉升该行业的市盈率。
股票市场的总体情况；股票市场的总体变化随时影响着个股
6、试述价值投资的赢利模式
价值投资作为一种盈利模式有一些基本特征和内在规律。 始终以企业的实质价值作为投资的首要标准。由于市场往往会因为投机的原因而使得股价出现偏离价值的现象。如果认为企业优秀就不计成本买进的话，显然达不到投资的目的。当股价偏高时，所要做的就是耐心地等待，并继续进行跟踪，直到股价进入他认为合理的范围时才开始介入。
首先，价值投资的投资主体超理性，持有各类价值股的投资主体都有强大的研究和估值能力，他们对股票价值的判断和把握是基于长期、全面、深刻地研究之后才持有和介入股票。对瞬间的变化和过去我们认为足以影响价格大幅波动的事件，基本视而不见。只关注深刻的基本面变化，由此所导致的股价非常的稳定，即不会大幅度的上涨，更不会不断的涨停。而是以温和的，缓慢的节奏不断向上推进
第二，价值股的机会主要来源于对未来企业经营环境和经营状况的准确判断，提前进入，通过持股来实现盈利。
第八讲、技术分析
1、技术分析的含义及理论基础（P110） 含 义：P109
理论基础：技术分析的理论包含三方面
1） 市场行为涵盖一切信息，这是进行技术分析的基础。认为影响证券价格波动的每一个因(yīn)素(sù)，无论是内在的还是外在的，政策的还是心理的因素，都已经反映到市场行为中，任何因素对市场的影响最终都会体现在价格的变动上。
2） 价格沿趋势运动，并保持趋势。 这是影响技术分析最重要的因素。认为证券价格有保持原来方向运动的惯性，一段时间内价格持续上涨或下跌，今后如果不出现意外，价格仍会按同一方向继续运动，没有理由改变既定的运动方向。 3） 历史会重演。 投资者经常认为，相同或相似的场合会得到相同的结果。如果按一种方法操作取得成功，以后遇到相同或相似的情况，就会按同一方法进行操作；如果前一次失败了，就会改变操作方法。
2．市场波动的三种趋势（P112）
根据道氏理论，证券市场的价格波动可以主要有三大类，即长期趋势、中级趋势和日常波动，三种波动同时存在，相辅相成。
1）长期趋势， 指股价长期上涨或长期下跌的情况。长期持续上升就形成了多头市场，既牛市，通常持续1--4年；长期持续下跌就会形成空头市场，即熊市，一般也持续1--4年。
2）中期趋势，指股价在上升趋势中出现急速下跌，或在下跌趋势中出现迅速反弹的现象。调整幅度一般为原来趋势的1/3，出现次数约为2~3次。
3）日常波动，就是股价每天的变动。它受市场上技术因素或传言、消息的影响，偶然性很大，通常无法预测，也无规律可循。
3波浪理论的含义及数浪规则（116）（画图）
含义：波浪理论认为证券市场应该遵循一定的周期，周而复始、循环往复地向前发展。艾略特指出股市的发展是依据着一组特殊且不断重复的规律进行的，这组规律就是以五个上升浪和三个下跌浪为一次循环交替推进着。
规则：波浪运动会有多形态，主要有以下几种
1） 第三浪经常是最长的一浪，且具有比较强的爆发力和推动力。
2） 不可重叠，指第一浪和第四浪不能重叠，主要说第四浪的低点不能低于第一浪的高点。
3） 交替出现，所有的波浪形态几乎都是交替和轮流出现的，如果第二浪是简单的调整形态，则第四浪就是复杂的形态，反之亦然。 4） 平行通道，第四浪回调的低点通常是在前一浪中的第四小浪的范围内完成的，即第四浪的低点与第三浪中的第四小浪终点几乎是平行的。 画图省略
4黄金分割 时间之窗（118）
黄金分割是指运用费波纳奇数列中的黄金分割分析股价走势。就是将1分为0.618和0.382，判断股价的涨跌幅度几股价的阻力位和支撑位。判断方法主要是当股价从低位开始爬升时，上涨幅度通常是最低位的1.382、1.5、1.618等位置，据此可以判断股价的阻力位；当股市从高位开始回调时，调整幅度通常是最高点的0.382、0.5、0.618等位，根据这个可以寻找股价的支撑位。在牛市中，上升波浪的比例通常为1.618，获利回吐比例为0.382；在熊市中下跌的比例为0.618、1，反弹的比例为0.382。
时间之窗：主要指股价从头部或底部算起，往后数13、21、34、55、89个交易日（或周、月）时，在这些交易日发生转向的概率极大，这些交易日就称为时间之窗。 5、波浪理论的不足之处（P120） 6、相反理论（P124）
相反理论的基本要点是投资买卖的决定全部是基于投资大众的行为。它指出不论什么投资市场，当所有人都看好时，牛市开始到顶；当所有人都看淡时，熊市已经见底。只有与投资大众采取相反的行动，才会获得较大的收益。