第一章 绪论
有积极效应，也有消极效应。对于财务经营状况良好的企业，负债经营能够推动企业发展；相反，负债经营将阻碍企业成长。
张鸣（2006）认为。当息税前利率大于负债资本成本率时，财务杠杆呈现正效应，反之，负债经营表现负效应。而张信东（1999）则认为，财务杠杆正效应的条件是息税前利润率大于税后负债资本成本率。
张莹（2013）认为，影响财务杠杆和财务风险的主要因素有：息税前利率、负债率及利息率。
刘瑞红（2014）认为，销售价格、单位变动成本、销售量等都是造成杠杆效应波动的因素。而史晓娟（2014）指出企业承担债务的能力也是财务杠杆效应波动的主要影响因素。
唐媚媚（2015）通过以机械加工产业为例，指出资金成本、企业规模和资产回报率等也是影响财务杠杆效应的因素。
郭月（2016）指出，财务杠杆效应主要受到资金收入、资金成本、资金收益的影响。
李晨（2016）认为，债务情况、息税前利润、优先股股利、税率、资金规模等都是影响财务杠杆效应的因素，且对其影响程度很大。
1.4.2国外文献综述
国外学者从上世纪50年代便开始对资本结构和财务杠杆效应进行研究，并已有了相当的成绩。
Modiglian和Miller（1958）在MM理论中率先对资本结构展开研究，认为资本市场日益完善下，企业资金负债率的波动不会造成企业综合资本成本的波动，也就是说企业价值和资本结构并无关联性。
Kraus and Litzen berge（2011）认为，一味增大财务杠杆效应会加重企业负债经营压力，加大企业破产风险，从而产生破产成本。所以，税盾收益与破产成本之间的关系决定了财务杠杆的价值效应。
Louis Charles Gapenski（1987）通过采取两种不同方法探索了财务杠杆和企业资本之间的关系，实验表明此二者之间具有很强的正相关性。而Arjun Chatrath（2014）则持有不同看法，在研究财务杠杆和资本结构的稳定性后发现，此二者之间并非存在线性关系，从而引发对破产成本的研究。
IL Woon和Kim（1985）对财务杠杆和普通股市值的关联性进行研究，通过运用不同计算方法对普通股市值和财务杠杆展开分析，发现普通股市值和财务杠杆之间存在某种联系。
Opler（1994）指出，高效应财务杠杆的企业在面对市场份额降低时比低效应财务杠杆的企业表现出更大风险，股票价值也出现极具下跌，低效应财务杠杆
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第一章 绪论
的企业所面对的经营风险要小的多。
Jensen（1986）通过对财务杠杆和现金流量的研究发现自由现金流理论，该理论主要说明了负债资本应用局限性较大，负债经营能够很大程度上保证企业流动资金，高效运用资金资源，减少现金流及衍生物的代理成本，使企业价值得到提升。
Sandberg（1988）指出，财务杠杆效应是把双刃剑，既能够有效组织企业充足、兼并，还能使管理者加强负债经营管理。
Ross（2007）认为，财务杠杆效应能够有效提高债权人对企业盈利信心，有利于提高所有者权益价值，进而提高企业的整体价值。然而，由于负债经营所产生高额利息，对盈利能力偏低的企业将承受巨大财务压力，且加大破产风险。
Kovenock和Phillips（1995）认为，在灵活多变的市场竞争中，投资者和财务管理者更偏向于低效应的财务杠杆，特别对于产品密集型产业。低效应财务杠杆更有助于降低成本扩大市场份额，这样就会造成高效应的财务杠杆面临更大的财务风险。
Bhandari（2012）指出，财务杠杆效应和企业经营的平均效应存在正相关关联。
Aloke（2007）认为，企业财务经营加大财务杠杆效应需要两个因素，其一是负债加大；其二是负债能力提高。
Hamdi和ilhan（2014）对基于数量成本驱动和作业成本驱动相结合的财务杠杆效应和影响因素进行了研究。
1.4.3国内外文献述评
纵观现代商业社会发展，各大企业都将财务杠杆作为财务经营的战略方针，通过对国内外文献研究，企业认识到财务杠杆对企业财务经营的重要性，对财务杠杆的合理应用是企业财务决策的重要部分。国内外学者对财务杠杆从不同角度展开研究，并取得较大成绩，但相较于国内外研究成果而言，国外财务杠杆研究比较成熟，而国内研究生处于初级阶段，在很多问题上表现出不统一。
本文在介绍国内外财务杠杆的相关理论上，然而企业在实际应用中未能找到合适、可行度高的措施，本文就以万科房地产为例展开详细研究。
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第二章 相关理论以及概念的界定
第二章 相关理论以及概念的界定
2.1财务杠杆效应
2.1.1财务杠杆及其效应
2.1.1.1 财务杠杆概述
财务杠杆，又称为筹资杠杆或融资杠杆，它主要指固定债务产生的利息和优先股股利引起息税前利润变动幅度不足以满足普通每股利润变化幅度的现象。不论企业主营业务利润额多少，债务利息的优先股股利都是固定的，当息税前利润变动幅度增大时，财务盈余所承担的固定财务费用相对降低，从而普通股股东将获取等多的利润。值得注意的是，财务杠杆主要对企业系税后利润产生影响，而非息税前利润。 2.1.1.2 财务杠杆效应
财务杠杆效应，即每股股息的变化程度大于息税前利润的变化程度。财务杠杆在不同企业所产生的效应不尽相同，对于合理运用财务杠杆的企业，能够起到正效应，而过度依靠财务杠杆调节财务管理的企业，会造成副作用。企业在运用财务杠杆进行财务管理时，若达到预期目标，有效提高权益收益率，那么说明财务杠杆起到正效应。发挥财务杠杆正效应的基本条件：其一利息税前支付的抵税效应；其二债务成本低于权益成本。
财务杠杆效应不单单有正效应，若财务杠杆运用不当，会造成企业权益成本直线型下降。财务杠杆所引发的财务风险时客观存在的，企业经营状况存在较大变数，这也会影响企业息税前利润，而企业所承担的债务仍需按照之前所定偿付本息，这就加大企业的财务风险，对企业发展会造成负作用。当企业财务杠杆出现负效应时，权益资本收益率会随着息税前利润的波动而出现较大程度的变化。当企业负债程度不断加大，企业所承担的利息也会随着增加，这样若是息税前利润发生较小程度的变动，权益资本收益率就会出现较大程度的下滑。 2.1.1.3 财务杠杆效应分析
结合上述财务杠杆正效应和负效应的概念可以发现，倘若企业能够合理运用财务杠杆，充分发挥财务杠杆的正效应，那么就会增加企业价值，降低企业财务压力，防止财务杠杆负面效应的影响。为了尽量让企业最大程度发挥财务杠杆的正效应，需要对财务杠杆正负效应的条件进行分析。
权益资本税前利润率=总资产息税前利润率+（总资产息税前利润率-负债利率）*产权比率
通过上述公式可得，如果总资产息税前利润率与负债利率的差值为正值时，
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第二章 相关理论以及概念的界定
权益资本就是债务资本所获取的收入与债权人定额利息费用的差值，如此将会出现权益资本税前利润率高于企业总资产的息税前利润率，从而提高企业资本，帮助所有者权益增加。基于财务杠杆正效应条件下，合理增大财务杠杆比率，能够使企业获得更大的权益净利率，使企业价值实现更优化。因此，财务杠杆正效应发生的基本条件：企业总资产息税前利润率与负债利率的差值为正值。
同理可得，倘若总资产息税前利润率与负债利率的差值为负值时，权益资本所有者需要承担财物损失，这样就会造成所有者权益的下滑程度高于息税前利润的下滑程度，进而引发企业面临严峻的财务压力甚至资产重组、企业倒闭等风险。所以，财务杠杆正效应发生的基本条件：企业总资产息税前利润率与负债利率的差值为负值。
2.1.2财务杠杆系数
2.1.2.1 财务杠杆系数及计算方法
财务杠杆系数，即普通股每股收益变动率等价于息税前利润变动率的倍数，反映企业息税前利润的波动对净利润及股息变动的影响程度，一般用来表示财务杠杆作用的大小，衡量财务杠杆对企业产生效应的程度，财务杠杆系数越大，企业负债经营规模越大，所承担的财务风险越大。
计算财务杠杆系数的方法通常有两种：
第一：通过对净利润变动率及息税前利润变动率做商得到的比值来衡量： 财务杠杆系数=（净利润变动额/净利润）/（息税前利润变动额/息税前利润）
第二：通过息税前利润和利息费用的相关性衡量：
财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息费用-优先股股息/（1-所得税税
率）]
2.1.2.2 财务杠杆系数及息税前利润的关系
1.DFL能够表示企业财务风险的程度。财务风险，即企业无法在规定期限内交换债务的本金或利息。从上述公式中可发现，DFL和利息I呈现正相关关系。利息I的程度与企业负债规模呈现正相关关系，其取值表示企业债务的利息支出，I≥0，其中I值越大，DFL越大，企业债务越大，所面临财务风险越高。
2.DFL和EBIT成负相关关系，息税前利润越大，和利息费用的商值越大，则DFL越小。如果EBIT取值超出2I时，DFL的区间范围是[1,2]，此时企业财务杠杆效应显著，但仍处于可控范围。当EBIT无限增大，DFL取值将无线区域0。由此说明，息税前利润值越大，财务杠杆效应越弱，企业所承担负债本息压力越小，所面临财务风险越低。
3.当EBIT取值与I值相接近时，DFL将趋于无限，这说明财务风险最大值时，税前利润无限接近0。当企业息税前利润和利息费用接近时，企业税前利润
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第二章 相关理论以及概念的界定
低于0值或为较小正值，这时财务杠杆系。数将脱离可控区间[1,2]，企业对息税前利润波动敏感度上升。解决这种问题的有效方式就是，加大销售量，降低费用，进而增加息税前利润，而且还要注意减少利息费用的支出状况，从而保证企业息税前利润超出利息费用2倍的额度。
4.当EBIT低于0值时，财务杠杆系数范围是[0,1]，这时提高息税前利润仍然可以利用财务杠杆效应控制股息收益。所以说，企业在财务亏损状况下，提高息税前利润能够缓解企业财务压力。
5.如果企业息税前利润的变动率是负值，那么股息收入的变动值也将是负值，加上财务杠杆效应影响，股息收益的变化程度更大，表明企业所承受债务更大。所以，财务杠杆正负效应必须区分清楚，保持收益的稳定性，将财务风险的可能性降为最低。
6.总而言之，EBIT和I是决定财务杠杆系数的主要因素。当企业负债经营规模越大，其所需承担债务利息越高，在保证息税前利润不变情况下，其财务杠杆效应越强烈。当利息费用保持稳定，息税前利润值远大，企业的财务杠杆效应越弱，所承担财务风险的可能性越低。
2.2资本结构概念
资本结构特点主要包含以下四方面：
1.企业财务杠杆效应程度和企业财务风险、企业财务杠杆效应程度和企业未来的筹资标准以及企业未来发展趋势的相宜性。
2.企业资本成本质量的优劣和企业资产报酬率的对比关系。 3.企业控股所有者权益内部组成情况和企业未来发展的相宜性。 4.企业融资来源的期限构成和企业资产结构的相宜性。
通常而言，资本结构等价于股权资本和债券资本的比值，它可以表示市场经济环境下企业经济的相关性，也就是说，建立在资本和信用基础上，通过投资和借贷组成的企业股东、债权人及管理者之间的互相牵制的利益结合体。
2.3资产负债率
资产负债率，即企业债务总额和资产总额的比值，它能够切实表现出企业总资产中有多少资金是通过借贷融资得来的，其计算公式是：
资产负债率=（负债总额/资产总额）*100%
若想判定资产负债率是否实现最优化，第一步要明确判断者所处的角度，当处在债权人角度而言，他们通常在意的是能够按照时间期限收回本金及利息，所
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