第四次作业 同仁堂医药综合分析
首先采用杜邦财务分析体系进行综合分析。
净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率,具有很强的综合性。 净资产收益率＝销售净利率*资产周转率*权益乘数 由公式可以看出：决定净资产收益率高低的因素有三个方面——权益乘数、销售净利率和总资产周转率。
下面利用杜邦分析图对2008年同仁堂医药进行数据分解分析： 净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数 2005年同仁堂医药杜邦分析表
净资产收益率（0.10841） 资产净利率（0.08215 ） × 权益乘数（1.31971） 销售净利率（ 0.11560 ） × 资产周转率（0.71067） 1÷（1-资产负债率0.24226）
净利润 ÷ 销售收入 销售收入 ÷ 平均资产总额 负债总额 ÷ 资产总额
蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载9 f8 n. |$ i: I% `! W/ J) ], l4 G. y6 Y5 ~# B6 P5 h1 `5 b6 |% ?/ a- J# L' v- L, z# G& t# [- t% _- c! k- O% g2 {$ Y6 {5 I( ~: M, |- H- |$ K0 S8 i蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载* m8 V# X& G( z2 X \) q9 f. \\$ ?! V, t\l4 |- S$ }蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载\ e- V$ W/ Rwww.snailol.com+ O6 P* F\/ C. Y* www.snailol.com; e2 U0 ?$ E, F: w# J2 m' z2 X* ` s; p5 g8 x5 q' V' H- _www.snailol.com. I# o1 J& P- C, T\销售净利率＝净利润/销售收入
→2005年销售净利率=301231159/2605732437＝0.11560 2006年销售净利率=156021182/2396505176＝0.06510 2007年销售净利率=232891143/2702850939＝0.08616
2008年销售净利率=258946471.84/2939049511.33=0.08810 总资产周转率=销售收入/平均资产总额
→2005年总资产周转率= 2605732437 /（3553457779+ 3779680132）÷2 = 0.71067 2006年总资产周转率= 2396505176 /（3779680132+ 3815658562）÷2 = 0.63105 2007年总资产周转率= 2702850939 /（3815658562+ 4194676558）÷2 = 0.674842008年总资产周转率= 2939049511.33 /（4194676558+ 4550072456.13）÷2 =0.67218 资产负债率＝负债总额/资产总额
→2005年资产负债率＝915647049/3779680132＝0.24226 2006年资产负债率＝862399621/3815658562＝0.22602 2007年资产负债率＝814329931/4194676558＝0.20332 2008年资产负债率＝872085332.84/4550072456.13＝0.19166
3 u5 b1 c! r6 s3 [) r蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载. I2 | t% P; g) K! k5 R6 U5 \\! r6 ?5 p\M% b# P% F# g7 N2 V4 u3 er% x2 u& y1 v1 k) C% p; n* A0 _; V1 x3 f) I6 q2 U5 y( awww.snailol.com1 b4 w' l B1 h6 H h1 zwww.snailol.com\z3 l- {; L3 o8 f6 蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载4 ^+ f# ~! W$ F- b# x6 s
同理通过计算可得下表： 同仁堂指标就算表
指标 2005 2006 2007 2008
销售净利率 0.11560 0.06510 0.08616 0.08810 总资产周转率 0.71067 0.63105 0.67484 0.67218 资产负债率 0.24226 0.22602 0.20332 0.19166权益乘数 1.31971 1.29202 1.25521 1.23710 资产净利率 0.08215 0.04108 0.05814 0.05922 净资产收益率 0.10841 0.05308 0.07298 0.07326
www.snailol.com2 f# `7 K* \\9 Y$ J/ @+ c; R\ P9 ?& `& A6 V' u\9 h. W8 u+ ~0 I8 m, Q* L蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载4 B+ s+ Z) o- a) C5 D$ u蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载* y\
通过上述数据分解可知：权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。这样分解之后，可以把净资产收益率这样一项综合性指标发生升降的原因具体化，定量地说明企业经营管理中存在的问题，比只用一项综合性指标更能说明问题。
权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。 资产净利率是影响净资产收益率的关键指标，净资产收益率的高低首先取决于资产净利率的高低。而资产净利率又受两个指标的影响，一是销售净利率，二是资产周转率。要想提高销售净利率，一方面要扩大销售收入，另一方面要降低成本费用。资产周转率反映了企业资产占用与销售收入之间的关系，影响资产周转率的一个重要因素是资产总额，由杜邦分解式和杜邦结构图均可见：销售净利率越大，资产净利率越大；资产周转率越大，资产净利率越大；而资产净利率越大，则净资产收益率越大。
总资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。对总资产周转率的分析，则需对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。
8 ]4 E( Z: e; b# f- H& k7 $ w# b! [1 c/ H) Z3 b! f6 rwww.snailol.com1 K4 r6 V# L. l. I+ M7 dwww.snailol.com- l$ |( ^$ M$ x4 ^
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1 @ [) k# |\下面采用杜邦财务分析体系来综合分析同仁堂和同行业企业丽珠集团。
www.snailol.com& P; N( K+ q. u& w6 x表1：财务比率汇总表
同仁堂杜邦财务分析及与同行业的比较
名称 2005 2006 2007 2008
同仁堂净资产收益率 0.10841 0.05308 0.07298 0.07326 丽珠集团净资产收益率 0.08636 0.10737 0.27772 0.28282 同仁堂权益乘数 1.31971 1.29202 1.25521 1.23710 丽珠集团权益乘数 1.74703 1.78317 1.47591 1.59388同仁堂资产负债率 0.24226 0.22602 0.20332 0.19166 丽珠集团资产负债率 0.4276 0.4392 0.3241 0.3726
同仁堂资产净利率 0.08215 0.04108 0.05814 0.05922 丽珠集团资产净利率 0.04943 0.06021 0.18817 0.17744
0 C, \\' [+ ?9 H$ d- U蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载 e' ^8 U% [5 S\
同仁堂销售净利率 0.11560 0.06510 0.08616 0.08810 丽珠集团销售净利率 0.06635 0.09215 0.29086 0.25295 同仁堂总资产周转率 0.71067 0.63105 0.67484 0.67218 丽珠集团总资产周转率 0.7450 0.6534 0.6470 0.7015
) k/ f: K6 s* P, I/ s* V2 S' H+ {* X/ `! ^& G' X& l: H: ]' C) V' m蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载 |3 e- g9 N9 L% J, X% r+ t一、 首先分析净资产收益率
净资产收益率是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。 净资产收益率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。 净资产收益率 = 权益乘数 × 资产净利率 同仁堂净资产收益率 2005年 1.31971× 0.08215＝0.10841 2006年 1.29202× 0.04108＝0.05308 2007年 1.25521× 0.05814＝0.07298 2008年 1.23710× 0.05922＝0.07326 丽珠集团净资产收益率 2005年 1.74703 ×0.04943＝0.08636 2006年 1.78317 ×0.06021＝0.10737 2007年 1.47591 ×0.18817＝0.27772 2008年 1.59388 ×0.17744＝0.28282
0 B7 u\% H: M7 @ z8 E1 ?0 Z# ^! 蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载F' g\: S, ?1 ^! m' [: h) M) H, o6 S, N0 i# u% ]6 _: S& N, p& ?7 e\蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载 [+ p3 A0 Z4 v: A2 N0 d3 `5 s7 X+ b/ {; w5 k8 b; J: r3 X8 O; c2 U9 Y! d
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图1
由图1.可见 丽珠集团的净资产收益率在2005至2008年间虽持上升趋势，但2007年和2008年变化幅度较大，上升较快，上升至0.27772和0.28282；与此同仁堂净资产收益率2006年较之2005年虽略有下降，从2005年的0.10841下降至2006年0.0530，但自2007年开始回升，呈上升趋势，2008年上升至0.07326，保持着很稳定的态势。
企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者至关重要。
通过分解可以看出，同仁堂净资产收益率变动在于资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（资产净利率）变动两方面共同作用的结果。同仁堂的资产净利率与权益乘数都比较稳定，所以净资产收益率变动不大。而丽珠集团的资产净利率与权益乘数变动都比较大，所以净资产收益率变动较大。
二、下面进行权益乘数的分析 权益乘数 = 1 ÷（1 - 资产负债率） 同仁堂权益乘数 2005年 1 ÷ （1 – 0.24226 ）＝1.31971 2006年 1 ÷ （1 – 0.22602 ）＝1.29202 2007年 1 ÷ （1 – 0.20332）＝1.25521
) R9 w% P2 t% |www.snailol.com+ A! p6 C( c4 T: W& i1 w- l; |\ K3 C5 \\蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载( L+ L9 P b- C H3 L; 6 t3 R* A/ @3 S\M蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载1 r4 ~, q# w% Z4 a# }& k( D蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载0 z0 q# P1 z0 A6 C6 s0 X2008年 1 ÷ （1 – 0.19166）＝1.23710 丽珠集团权益乘数 2005年 1 ÷ （1 – 0.4276 ）＝1.74703 2006年 1 ÷ （1 – 0.4392 ）＝1.78317 2007年 1 ÷ （1 –0.3241）＝1.47591 2008年 1 ÷ （1 –0.3726）＝1.59388
4 }3 `# m& h' C! h5 R6 j9 N* + D5 c+ o3 P2 W' P5 w蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载9 z |! o, W. q/ M6 F& E0 L8 X- W: ~. e/ F e* s\
图表2
图表3
权益乘数越大，企业负债程度越高，偿还债务能力越差，财务风险程度越高。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。当然，从投资者角度而言，只要资产报酬率高于借贷资本利息率，负债比率越高越好。企业的经营者则应审时度势，全面考虑，在制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡，从而做出正确决策。 由上图可知，在2005年至2008年同仁堂的资产负债率始终处于稳定，从而使权益乘数也很稳定。这个指标显示出同仁堂医药对融资持谨慎态度，经营风险较小。而丽珠集团较之同仁堂企业，资产负债率的不稳定导致权益乘数也相对不稳定，经营存在一定的风险。
三、在对权益乘数分析之后，进行资产净利率的分析 资产净利率分析表
资产净利率 = 销售净利率 × 总资产周转率 同仁堂资产净利率
2005年 0.11560 × 0.71067＝0.08215 2006年 0.06510 × 0.63105＝0.04108 2007年 0.08616 × 0.67484＝0.05814 2008年 0.08810 × 0.67218＝0.05922 丽珠集团资产净利率 2005年 0.06635 × 0.7450＝0.04943 2006年 0.09215 × 0.6534＝0.06021 2007年 0.29086 × 0.6470＝0.18817 2008年 0.25295 × 0.7015＝0.17744
( T2 H' r7 |/ [6 7 c' `/ - H& C A9 Y! uwww.snailol.com7 d2 g2 l( y0 u7 K2 Z- Y7 `! 7 T, J1 W8 q+ H) V5 D. ~& l5 \\& V9 X0 j$ E# [( e# _图表4 图表5
图表6
4 q) t8 G# i: s, A. N2 l* m* m/ @% t1 C/ h2 o5 b资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。销售净利率反映销售收入的收益水平。
由上表可知，同仁堂资产净利率从2005年至2006年呈下降趋势，尤其是2006年达到了最低点，主要是由于销售净利率和总资产周转率的共同影响，尤其是销售净利率的影响较大，2005年到2006年销售净利率由0.11560下降至0.06510，主要由于销售降低而成本费用又大幅提高所致，公司领导在2007年加强了扩大销售且对成本费用进行了控制，故自2007开始年销售净利率有一定提升并且保持稳定,总体变化不大，主要原因是由于销售净利率和总资产周转率保持稳定有关。而丽珠集团的资产净利率从2005年至2008年,变化较大,极不稳定。
7 b# D/ M6 J/ i m, X: ^6 `! `. Y通过以上分析，可以得知：丽珠集团变动明显，尤其是公司适时采取措施，使该公司在2007年取得较大进步。而同仁堂企业发展较为平稳。
www.snailol.com, }! k8 b1 i- J. K x通过对同仁堂偿债能力、资产运用效率、获利能力分析及利用杜邦的综合分析，面对不同的分析主体，侧重的指标也不同。目前现在人们较为重视盈利能力，盈利能力决定了偿还能力，尤其是长期偿债能力。因此，在综合分析时盈利能力是最重要的，其次才是偿债能力。 1、盈利能力的表达只有三种基本形式，它们同时占有一定的地位： （1）产品盈利能力：营业收入÷销售收入，它与资产的周转无关；（销售净利率） （2）总资产盈利能力：息税前收益÷总资产，它与资产周转有关，但与资本结构无关；（总资产收益率）
（3）股权投资的盈利能力：税后净利÷所有者权益，它综合了企业的全部盈利能力。（净资产收益率）
2、反映偿债能力的指标主要是： （1）流动比率：流动资产÷流动负债，反映短期偿债能力； （2）已获利息倍数：息税前收益÷利息费用，反映长期偿债能力； （3）资本结构：净权益÷总资产，反映长期偿债能力。
3、资本的周转情况，既影响盈利能力，也影响偿债能力，应当纳入分析范围。其中，最重要的是应收账款和存货的周转情况。 （1）应收账款周转率：销售收入÷期末应收账款（或平均应收账款） （2）存货周转率：销售收入（或成本）÷期末存货（或平均存货）
4、此外，成长能力日益受到重视。企业的―过去‖已经成为历史，企业的―今天‖也将成为―过去‖，只有未来才识最重要的。从计算股价的股利折现模型看，增长率是决定股价的重要因素。
成长能力有三种常见的计量方法： （1）销售增长率：（本期销售-基期销售）÷基期销售 （2）净利增长率：（本期净利-基期净利）÷基期净利 （3）人均净利增长率：（本期人均净利-基期人均净利）÷基期人均净利
二、根据以上指标编制同仁堂2005-2008年的分析报表如下： 表1
指标 2005年 2006年 2007年 2008年 盈利能力：
销售净利率 0.116 0.065 0.086 0.088 资产报酬率 0.082 0.041 0.058 5.690
' h5 B1 V& ~6 x4 R/ o+ mwww.snailol.com6 z% ^) % s, C( m! e6 G- C, r* A, i4 {; R# @& V6 `: |/ y% F& R9 N2 z6 @* p8 w; z8 A- J4 U3 }9 N蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载p/ c# q7 V) v; n' S蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载0 g0 E) @ n8 P$ ?. K* i4 K, s2 o\www.snailol.com7 @ Z; k2 O5 l8 z- n: C( x$ j- W, a蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载; D, [: U( v# W( ^蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载 a; }5 m6 & H# h3 i' i6 B5 # {\蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载6 Q3 @, D* f3 O& i0 G1 i. J% F3 a: \\- \\. B ' s' G蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载+ ?( R! `! |) y) {1 l& n6 N& Y* T净资产收益率 0.108 0.053 0.086 0.073 偿债能力：
流动比率 2.80 3.08 3.80 4.04
利息偿付倍数 -104.80 24.66 22.73 87.94 资产负债率 0.24 0.23 0.20 0.19 应收账款周转率 7.76 7.11 8.89 8.84 存货周转率 1.09 1.02 1.12 1.79 成长能力：
销售增长率 6.56 -8.03 12.78 8.69 净利增长率 5.04 -48.21 49.27 10.31
从表1中可看出，2005-2008年该公司一直处于稳步增长的状态，发展的前景较为良好。应重视的是该公司2006年的营运状况，各项指标都有明显的大幅度下降。
从偿债能力分析，该公司2005年长期偿债能力较差，公司财务风险较高，债权人利益受保护的程度不高，利息偿付倍数说明该企业没有偿还利息的能力； 从盈利能力分析，2006年虽比2005年有所下降，但自2006年起至2008年均稳步增长,各项费用总体控制较好；
从成长能力分析，销售增长率及净利增长率2006年均为负数，2007----2008年扭亏为盈,说明该公司的发展前景保持向好态势。
该公司的应收账款周转率和资产负债率指标2005---2008年基本保持稳定，应收账款周转率越高，周转次数越多，表明企业应收账款回收速度越快，企业应收账款的管理效率越高，资产流动性越强，短期偿债能力越强。同时，较高的应收账款周转率可有效地减少收款费用和坏账损失，从而相对增加企业流动资产的收益能力。存货周转率越高，周转次数越多，存货周转天数越少，表明企业存货变现速度越快，企业存货的运用效率越高，资产流动性越强，企业的盈利能力越强。
所以该公司只要做到如下几点，将使公司的发展前景更加明朗： （1） 加强对长期负债的控制；
（2）减少负债筹资，过度的筹资会提高资金成本并加重经营活动的负担，可以适当的减少筹资，降低资产负债率，使资本结构更加合理；
（3）从降低费用水平入手，企业应关心资产收益率和权益率，必须严格管理资产和控制费用支出，设法让企业能更向更好的阶段发展。
（4）企业要进一步重视其主营业务成本的改善，多方加以改时，以便提高营业利润率，改善获利能力。
N0 \\: e# q' s2 Q' b3 J5 q& K( A* t7 X. D9 \\' k. ~: @: t\k. ]0 c\蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载) F0 K( h4 f9 i) i4 E |% I A) a\* E4 r蜗牛在线学习者家园考试资料学习资料统考资料复习资料资源下载3 l) N& D$ |$ e7 c: z$ q. X/ K& K6 @www.snailol.com' R\! V% z `* [8 D2 {2 Z1 l7 M# K5 C0 }2 b2 D& B