其次用2014年的指标进行连环替代:
第一项替代:销售净利率相同,无需替代 第二项替代:0. 2717=0.09X2.27X 1.33(5) 第三项替代:0.2411=0.09X2.27X 1.18(6) 则测定结果:
(5)-(1)=0. 2717-0. 2705=0. 09 X (2.27-2.26) X 1.33=0.0012,是总资产周转率由 2.26→2. 27变动的影响;
(6)-(5)=0. 2411-0. 2717=0. 09X2. 27X (1. 18-1. 33) =-0. 0306,是权益乘数由 1.33→1.18变动的影响;
则总影响数额为:0. 2411-0. 2705=0. 0012-0. 0306=-0. 0294。
从以上因素分析可看出,2013年权益报酬率比2012年增长了 2. 04%,是销售净利率提高0. 02影响权益报酬率提高6. 01%、总资产周转率提高0. 02影响权益报酬率提高0. 3%、权益乘数下降0. 17影响权益报酬率下降4. 27%综合作用的结果.2014年权益报酬率有比2012年下降了 1. 94%,两年的销售净利率相同,虽然总资产周转率提高0. 01使得权益报酬率提高了 0. 12%,但由于权益乘数减少了 0. 15使得权益报酬率下降3. 06%。通过两年的分析可以看出:销售净利率和权益乘数对权益报酬率的影响较大,总资产周转率对该公司权益报酬率的影响相对小些,而且三年期间该公司的总资产报酬率变.化不大。为了进一步找出影响广东烟草公司权益报酬率变化的主要因素,在对该公司自身三年的财务指标进行杜邦分析的基础上,有必要和该公司所处的行业财务平均指标进行对比分析。
六、广东烟草公司与行业对比杜邦分析
以下为广东烟草公司与行业内三年的盈利能力指标对比情况,如表6-1、图6-1、图6-2:
表6-1 广东烟草公司与行业内三年的盈利能力指标对比表 年份 2012年 2013年 2014年 项目 行业平均 广东烟草 行业平均 广东烟草 行业平均 广东烟草 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 权益报酬率 资产负债率 资产报酬率 成本费用利润率 0.11 1.77 1.41 0.27 0.29 0.2 0.14 0.09 2.26 1.33 0.27 0.25 0.21 0.11 0.13 1.7 1.21 0.27 0.17 0.23 0.16 0.11 2.28 1.16 0.29 0.14 0.25 0.13 0.11 1.75 1.19 0.23 0.16 0.19 0.13 0.09 2.27 1.18 0.24 0.15 0.2 0.1 资料来源:根据烟草行业2012--2014年资产负债表、利润表计算、整理
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图6-1
图6-2
由表6-1、图6-1,2可以看出:虽然广东烟草公司2012年一2014年的权益报酬率、总资产周转率和资产报酬率均大于行业平均水平,但其销售净利率、权益乘数、资产负债率和成本费用利润率均小于行业平均水平。也就是说,广东烟草公司的盈利能力之所以高于行业平均水平,主要原因是其资产的盈利能力水平高于行业平均水平,尤其是其资产周转能力远高于行业平均水平,其2012年一2014年三年的平均总资产周转率为:
(2.26+2.28+2.27)/3=2.27,比行业的平均总资产周转率:(1.77+1.7+1.75)/3=1.74高出0.53。
但其成本费用利润率明显低于行业平均水平,其2012—2014年三年的成本费用利润率的平均值为:(0.11+0.13+0.1)/3=0. 11,比行业平均成本费用利润率
(0.14+0. 16+0.13) /3=0. 14低3%,也就是说,每获得1元的净利润,广东烟草公司要比 行业平均水平多付出2元(即100/11-100/14=2)的成本费用。
由于其成本费用利润率低,其销售净利率必然也低。因为在取得相同的销售收入的情况下,其付出的代价高。2012年一2014年广东烟草公司的销售净利率的平均值为: (0.09+0.11+0.09)/3=0.097,比行业平均值:(0.11+0.13+0.11)/3=0.117 低 2%。
同样的,由于广东烟草公司资产负债率低与行业平均水平,其权益乘数必然小于行业平均水平,因为权益乘数=资产/权益总额=资产/(资产-负债)=1/(1-资产负债率),资产负债率越低,权益乘数就越小,反之就越大。该公司2012年一2014年三年的权益乘数平均值为: (1.33+1. 16+1.18)/3=1.22,比行业权益乘数三年的平均值:(1.41+1.21+1.19)/3=1.27小 0.05。
为了更直观地反映销售净利率、总资产周转率和权益乘数对企业盈利能力的影响即对权益报酬率的影响程度,我们把行业三年的平均值盈利指标作为基期指标、把广东烟草公司三年的平均值盈利指标作为报告期指标,用连环替代法分析其在杜邦模型下各自对权益报酬率的影响程度。
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表6-2 广东烟草公司与行业2012--2014年平均值指标 基期（行业） 报告期（广东） 权益报酬率 0.259 0.269 销售净利率 0.117 0.097 总资产周转率 1.74 2.27 权益乘数 1.27 1.22 资料来源:根据烟草行业2012--2014年资产负债表、利润表计算、整理
基期: 0.259=0. 117X 1.74X 1.27 (1) 第一项替代:0.214对.097XI. 74XI. 27 (2) 第二项替代:0. 279=0. 097X2. 27X1. 27 (3) 第三项替代:0.269=0.097X2.27X1.22 (4) 由此测定的结果:
(2)-(1)=0.214-0.259=(0.097-0.117) XI. 74X 1. 27=-0.045,销售净利率降低0. 02,影响权益报酬率减少0.045;
(3)-(2)=0.279-0. 214=0.097X (2.27-1.74) X 1. 27=0.065,总资产周转率提高0. 53,影响权益报酬率增加0.065;
(4) - (3) =0.269-0.279=0.097X 2.27 X (1.22-1.27) =-0. 01,权益乘数缩小 0.05,影响权益报酬率减少0.01:
则综合影响为:-0.045+0.065-0.01=0.269-0.259=0.01。如下图 6-3 所示:
-0.01,8% -0.045,38% 0.065,54%
图6-3
这充分印证了我们前面的分析,即:由于广东烟草公司资产盈利能力高于行业平均水平,抵消了生产经营盈利能力和财务杠杆盈利能力的不足,使得该公司的权益报酬率仍旧可以高于行业的平均水平。
七、 提升广东烟草公司盈利能力的综合解决方案
通过杜邦分析,我们把广东烟草公司的盈利能力分解为生产经营的盈利能力、资产的盈利能力和财务杠杆的盈利能力,结合趋势分析法、因素分析法和对比分析法,从“量”上找出了影响广东烟草公司盈利能力的原因:一是其生产经营业务盈利能力弱,二是其财务杠杆盈利能力弱。其生产经营盈利能力弱反映在财务指标上就是销售净利率低、成本费用利润率低;其财务杠杆盈利能力弱反映在财务指标上是资产负债率低、权益乘数小。
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1、费用领先战略，控制期间费用
通过前面的分析我们知道,广东烟草公司的成本费用利润率低于行业平均水平,也就是其期间费用过高。广东烟草公司如若想在竞争中获得领先优势,必须坚定不移地贯彻“费用领先战略”,实施精细化管理,压缩期间费用,提高费用利润率。把节约思想作为实施“费用领先战略”的动力,把全员参与思想作为“费用领先战略”的基础,把全过程控制思想作为“费用领先战略”的保障。由于烟草制品定价权隶属与国家,进货成本属于不可控范畴,因而企业对费用的控制就显得相当重要。谁采取“费用领先战略”,谁就能在竞争中获得优势,就能赚取高于行业平均水平的收益。“费用领先战略”的成功取决于企业日复一日地实际实施该战略的技能。费用不会自动下降,也不会偶然下降。它是艰苦工作和持之以恒的重视期间费用工作的结果。企业压缩、降低费用的能力有所不同,甚至当他们具有相似的规模、相似的累计销量或由相似的政策指导时也是如此。
2、采用“增长型”战略,加强生产经营盈利能力,提高销售净利率。 (1)扩大卷烟销量。广东烟草公司资产运作效率很高,资产盈利能力高于行业平均水平。而且资产的流动性相当高,流动资产占资产总额的比例在70%以上,资产负债率很低,有充裕的流动资金。在此良好的资产状况下,广东烟草公司应积极组织货源、进一步扩大卷烟销量,利用规模效应取得更多的销售收入。
(2)提高卷烟销售结构品种档次。市场容量的有限性决定了卷烟销量达到一定程度时会趋于饱和,此时再依靠扩大销量来提高销售收入不再可能,必须在市场未达到饱和前提前布局,调整卷烟品种结构档次,提升卷烟销售单箱值。对广东烟草公司来讲,应积极进行市场调研,及时掌握市场动向,摸清消费者吸食偏好,依据本省经济社会发展状况和各地区的实际,统筹安排卷烟销售的品种结构档次。要与卷烟生产企业和零售商(零售客户)加强沟通协调、密切配合,积极组织、引导消费,促进消费者消费档次的提升,不断抬高卷烟消费的结构档次,增加卷烟销售的单箱值,从而扩大销售收入。 (3)提高烟叶经营利润。广东烟草公司既是卷烟工业的经销商,也是其原材料的供应商。在致力于增加卷烟销售收入的同时,还要努力提高烟叶销售收入。近几年来,中国烟草行业为应对国际挑战,改革力度不断加大,卷烟工业企业对烟叶供应提出了新要求,加之国际烟叶市场近年来频繁波动,使得烟叶供应对行业的发展显得越发重要。唯有从整体上提升行业的优质原料保障能力,才能支撑新一轮的重点卷烟品牌的规模扩张与结构调整。广东烟草公司应抓住机遇,发展烟叶生产经营。优化烟叶品种结构,提高烟叶质量;加大科技创新力度,提高烟叶生产效率。要特比注重对烟叶的投入产出管理,改变以前的“高投入、低产出”的管理模式,单独针对烟叶生产经营核算收入、成本、费用,实现向“低投入、高产出”模式的转变,提升烟叶盈利能力,提高烟叶经营利润,以扩大广东烟草公司总的营业利润基数,从而整体提高销售净利率。
3、制定公司的多种经营战略
广东烟草公司目前处在行业内中上游的位置,资产管理能力卓越,流动资产占全部资产的70%以上,货币资金2012年到2014年平均余额75亿元,拥有大量的资金盈余,远远超过其卷烟和烟叶经营所需资金量。如此大量的闲置资金为其实施多种经营战略提供了雄厚的资金资源保障,足以支撑其进行纵向和横向扩张。如不充分利用其过剩资源实施多种经营战略、确定资金投向,必然会造成资源的闲置、浪费,丧失盈利机会,无助于其盈利能力的提升。因此,出于对长远利益的考虑,广东烟草公司宜釆取多种经营战略,拓展经营项目,增加投资收益,提升整体盈利能力。 (1)选准目标市场。
烟草行业内企业实施多元化经营战略时,最好选择与烟草行业有关联的行业或产品。行业可选香精香料、造纸、印刷等等,产品可选为烟叶生产服务的农药、化肥、薄膜等相关产
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品。如果能把这些行业和产品与烟草主业结合起来,参与行业组织结构和生产力布局的调整, 既可以把原本流向行业外的利润留在行业内,又可扩大企业在行业内的影响力,而且能通过主辅业配合形成的产业链发挥综合优势,提高企业的整体盈利水平。 (2)明悉目标行业,掌握核心技术,避免盲目决策。
在选准目标行业以后,企业首先要对新行业诸如市场规模、发展潜力、竞争对手等重要情况了解得清清楚楚、了如指掌,或者说要有绝对把握。其次是要掌握在该领域生存、发展所需要的核心技术,这是关键所在。若想在新行业经营获得成功,必须同时具备技术、资金和市场营销等全方位优势。最后是要对目标行业的经营预期做出具有前瞻性的长远规划,明确实施步骤,避免决策的盲目性。
(3)打造整体优势,实现优势整合,获取“1+1>2”的效应。
企业可采用两种方式进入新行业:一是依靠内部成长,二是依赖外部成长。内部成长是指原有企业投资新建项目,随着新项目的投入运营而进入新行业:外部成长是指原企业购并一个新企业,继而进入新行业,并在新行业内精心运作,使所购企业不断发展壮大。无论哪种操作方式,其目的无非是通过整体优势的打造,获取整合优势,实现综合经济效益,达到“1+1>2\的效果。广东烟草公司若进行多元化经营,应在有限的资源内兼顾不同集团利益,通过人事安排、资源调配、文化融合等手段进行组织结构再造,树立职工整体价值观,以实现战略协同,打造整体优势。
(4)要注意控制规模,及时调整行动方案。
经济规模不是规模经济,应尽量避免规模过大造成严重后果。过大的规模,就会因组织结构错综复杂导致管理沟通困难,以至于信息失灵、对市场反应迟钝,企业运转失常。遇此情况,企业应及时釆取措施“精兵简政”。对所属子公司进行清查,分门别类制定精简、调整方案,通过采取分拆、剥离、缩小企业规模等手段,促使企业“瘦身强骨”,提高运营效率,提升企业盈利能力。
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