阶段二：上市公司成长性推动股市上涨。
随着宽松货币政策的延续、经济增速回升以及上市公司的业绩改善，股市的持续上涨会吸引更多的资金流入市场，从而加强财富效应、并形成明显的股市羊群效应。在这一过程中，新入场的资金往往具备更高的风险偏好，而这一阶段上市公司业绩的改善也能够为资金提供更多的炒作因素（题材、故事），进而使得股市平均市盈率从合理水平（40倍左右）向高水平（60倍及以上）变化-----这就为股市牛市上涨提供了第二阶段的动力。
b. 从市净率指标分析，中国股市具备投资价值
市净率（PB）是股票的市场价格与净资产的比值，也是股票定价的重要方法之一。对整个股票市场而言，市场的平均市净率能够作为衡量当前股市估值是否合理、其整体价值是被低估或是否存在泡沫的有效参考指标。
从全球各主要股票市场的平均市净率变化趋势来看，美国、英国、韩国、日本、我国香港和台湾地区等成熟市场的市净率大约在1.5-3倍的区间内波动，而不同经济体股市之间的平均市净率估值水平差异很大。出现这种差异，除了因会计准则不同外，更多的是由于各经济体及其股市所处的发展阶段不同。新兴经济体所处的高速增长阶段决定了其上市公司具有稳定提高的ROE，从而使得股市平均市盈率容易创出较高水平。
较之欧美成熟市场，亚洲国家和地区股市的平均市净率大多存在着高波动性、高峰值等特点。例如：日本和台湾地区在上世纪80年代末的股市大牛市鼎盛时期其股市平均市净率都曾分别超过5倍和8倍的高峰水平；而作为新兴市场典型代表的印度，其股市BSE SENSEX指数在2001年9月见底之后持上升至2008年1月的历史高点20873.33 点，股市平均市净率PB则从1.73倍升至6.85倍。 图九：印度股票市场平均市净率变化
资料来源：Wind资讯
历史数据统计的结果显示：我国沪深两市平均市净率的主要波动区间一般在2倍至5倍之间；PB低于2倍属于市场价值被低估区间，PB高于5倍则属于被高估区间。在牛市峰值时期，市场的市净率往往能够接近或超过6倍水平---在2007年沪指上涨至6000点以上时市场市净率曾经高达7倍左右。
11
图十：中国A股市场平均市净率变化
资料来源：value500 资讯
截止2014年12月，沪深两市平均市净率约为2.29倍，明显处于历史低位水平，这也表明出中国股市价值正处于被低估的状态。
c. 从证券化率指标分析，中国股市极具增长潜力
证券化率是衡量一国证券市场发展程度的重要指标。证券化率水平的高低同一个国家或地区的经济发展程度，市场结构及货币政策等各种因素都有关系，其也并不与经济发展水平完全的成正比。同时，证券化率具有不稳定、波动幅度大等特点，其与股市的周期性及股票价格的涨跌有着直接的关联。 一般而言，欧美等成熟市场资产证券化率一般平均超过100％，新兴市场大约70％--90％。然而，亚洲国家及地区的股票市场在牛市阶段中的证券化率往往能够上升到很高的水平。中国台湾地区、日本及马来西亚股市的在泡沫高峰期，其证券化率分别为180%、150%，280％左右，而香港股市因其开放性和国际化等特点，证券化率在2006 年更是高达近500％。 图十一：台湾地区股市证券化率水平变化
资料来源：Wind资讯
12
究其原因，亚洲股市中投资者的投机心理和从众心理较重。同时其证券市场体制多不成熟、法规不健全，投资者缺乏理性分析和正确心态。此外，经济的连续高速增长、财富迅速积累，这也极大地提高了股市投资者对未来经济发展的信心及投资意愿。例如中国台湾地区股市在大牛市顶峰时期的1989年最后一个季度，股市证券化率已经到180%的高数值---垃圾股被爆炒上天而基本面优良、具有全球竞争的公司股票却备受冷落。
中国作为新兴市场经济体的主要代表，国内股票市场经过30年发展之后，已取得了巨大的成就---目前其对中国经济和社会发展都起了至关重要的作用。然而，对比其他发达经济体的股票市场，中国股市新兴加转轨的特征并没有完全褪色。从2008年至今，在长达6年多的熊市周期内中国股市的证券化率水平已降到了黯然失色的50%以下，远远低于2007年132.65%的高峰水平。 图十二：中国股市证券化率水平变化
资料来源：Wind资讯
中国作为亚洲国家，其股票市场的结构及投资文化与中国台湾、香港及日本等其他亚洲经济体股市基本上同出一辙，而市场风险偏好（投机性）则可能更胜一筹----这就使得股市证券化率水平容易创出高峰值。同时，目前中国所处的经济发展阶段正是适合于股市证券率水平“登峰造极”的黄金时期：同为炎黄子孙的中国台湾，股票市场在1986--1990年股指上涨约20倍、证券化率最高达到180%的时，其经济发展阶段和大陆经济目前所处的发展阶段基本相同----人均GDP8000左右、城镇化率超50%、经济增速换挡。
当然，目前市场最为关注的问题主要集中在国内上市公司的成长性上面。我们认为，随着中国经济收缩周期的结束以及增长方式调整的见效，国内上市公司盈利能力与GDP增速不相匹配的局面将会结束，其成长性也将会逐步显现出来。此外，我们可以套用金融大师乔治·索罗斯的“反身性理论”来分析，即：良好的基本面能够推动强劲的市场上涨；反过来强劲市场上涨也往往会促使上市公司的业绩出现良性的、迅速的改善。
图十三：2005-2007年A股市牛市中上市公司净利润变化
13
资料来源：Wind资讯
3. 内因之“人和”：中国股市参与者人数众多、资金量大、投资意愿强
3.1 中国股市参与者数量众多，后备力量充足
股票市场的涨跌，虽然直接由资金流动所引起，但其背后归根结底是市场参与者集体行为的结果-----所以人才是市场一切表现的核心因素。因此，参与者群体的数量多寡往往决定了市场规模的大小。 截至2014年12月，我国A股市场总账户数量约为1.8亿户、股民近1亿人。而根据2011年调查数据显示，受教育情况、收入水平及其风险承受能力等因素影响，股市投资者年龄在25-45岁之间的中青年占绝大多数，占比高达到76.1%。因此，中国Ａ股市场投资者的中坚力量主要由25-45岁之间的中青年构成。
1978年改革开放之后，中国出现一次生育高峰，即：“80后”婴儿潮；据统计1975年--1984年的出生人口约有1.94亿。目前这些上世纪70年代末到1985年之前出生的人群已经迈入25--45岁这一年龄区间，并逐步成为社会发展的中坚力量、参与着社会财富的分配。而从“X零后”的分类来看，中国70后和80后分别大约有2.17亿、2.22亿人。所以，目前国内在25--45岁之间的70后和80后人口总数已达到了约4.39亿人-----这一规模是国内股市中现存近1亿存量民股人数的4倍还要多，更是其中25--45岁股民“主力军”群体人数的近6倍之多。 图十四：2012年中国城市人口年龄结构
14
资料来源：Wind资讯
可见，中国股市后备力量充足、可参与者数量惊人。在拥有5亿微博博主、6亿支付宝账户以及7亿微信用户的中国大陆，一旦受赚钱效应的影响而出现诸如1986--1990年台湾股市大牛市或大陆2005--2007年股市牛市时那种“全民参与”的局面，那们A股市场的规模或将扩大到史无前例的巨大程度。如果说上证指数在2001年的2245.43点峰值及2007年的6124.04点高位，更多的是由60后、70后股民为中坚力量在市场上“冲锋陷阵”铸就而成的话，那么将来这批思维更新、人数更多、购买力更强的80后新股民一旦冲入市场，则其给股市带来的扩张力量或就将像放大版的“余额宝”那样猛烈的爆发出来了。
3.2 国民财富力量壮大，投资需求强烈
对股市而言，参与者的资金实力以及风险偏好等因素往往决定了市场波动的幅度。
在经过三十多年的经济高速发展后，目前中国社会财富积累持续增加、民众可支配资金大幅增多。国家统计局数据显示，2013年全年中国城镇居民人均总收入29547元，可支配收入26955元。波士顿咨询公司2014年全球财富报告显示，目前中国私人财富规模大幅增长49.2%，达22万亿美元，仅次于美国；预计2018年中国的私人财富规模将增长到40万亿美元，增幅超过80%。
随着中国民众的可支配财务及家庭资产总额的迅猛增加，其对资产保值增值欲望不断增强，投资理财需求也在迅速膨胀。从“炒房”到“炒蒜”，再到“炒金”、“炒画”，各种投机泡沫无不凸显民众投资理财需求的急迫性。但与此同时，国内投资渠道仍然相对狭窄；随着房地产投资的降温，国内民众手中总量巨大的资金急切需要找到更好的场所进行投资增值。
由于前几年持续挣扎在低迷的熊市之中，股票市场对广大民众的吸引力自然十分有限。据统计，中国家庭居民资产中房地产资产占比大约在60%以上，在全球范围内偏高；相比之下，股票、基金等权益类资产的配置较低仅5%左右。但随着从2014年开始市场逐步摆脱熊市低谷、赚钱效应渐渐彰显，民众必
15