行时，债券的资金成本＝i×(1-T)／(1-f)。 5. 答案: A
解析：由于普通股资金成本＝D1／Vo(1-f)+g，在筹资费用率为0的情况下，股价(Vo)＝D1／(普通股资金成本-g)＝2×(1+6％)／(15％-6％)＝23．56(元) 6. 答案: B 解析：加权平均资金成本是综合资金成本，必须按照各种资金在总资金中所占的权数来计算，选项B正确，其他选项均为干扰项。 7. 答案: D
解析：复合杠杆＝1．8×1．5＝2．7，表明每股利润变动率是销售额变动率的2．7倍，选项D确。回答本题的关键是要正确掌握复合杠杆的含义，它所反映的是销售额变动对每股利润变动的影响程度。 8. 答案: D
解析：利息费用影响财务杠杆系数，但与经营杠杆系数无关。 9. 答案: B
解析：只有加权平均成本最低、同时企业价值最大的资金结构，才是最佳资金结构。最佳资金结构应作为企业的目标资金结构，但目标资金结构不一定是最佳资金结构。 10. 答案: A 解析：具有固定资金成本负担的资金来源才会影响财务杠杆，普通股股利不属于固定的资金成本负担，不会影响财务杠杆，选项A符合题意。 11. 答案: A
解析：选项B所述指的是复合杠杆，选项C所述是指经营杠杆，选项D与本题毫无关系，选项A符合题意。 12. 答案: C
解析：经营杠杆系数＝500×(1-65％)／[500×35％-(80-15)]＝1.59。本题的关键在于，计算经营杠杆系数的分母是息税前利润，必须扣除利息。 13. 答案: A
解析：在其他条件不变的情况下，借入资金的比例越大，意味着企业举债的规模越大，则企业不能偿还到期债务的可能越大，财务风险越大。
二、多项选择题 1. 答案：A、C
解析：向银行支付的手续费和向证券经纪商支付的佣金属于筹资费用，故选项B、选项D不正确。
2. 答案：A、B、C
解析：个别资金成本是各种筹资方式的资金成本，因此A、B、C答案符合题意，D不符合题意。
3. 答案：A、C
解析：边际资金成本本身也是用加权平均法计算的，选项B不正确；在计算资金成本时，一般不考虑货币时间价值，故选项D也不正确。
4. 答案：C、D 解析：债务筹资的利息在税前列支，可以抵税，而权益资金的股利是税后支付的，不能抵税，故选项C、选项D正确。 5. 答案：A、B
解析：债务比例越高，企业的利息支出越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大；反之，财务杠杆系数越小，财务风险越低。
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6. 答案：B、C、D
解析：边际贡献＝单位边际贡献×产销量＝(销售单价-单位变动成本)×产销量，可见边际贡献大小与固定成本大小无关，选项A不正确。 7. 答案：B、C
解析：财务杠杆系数较高时，如果投资报酬率低于借款利率，每股利润不仅不会增长，反而可能降低，故选项A不正确；财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险，可见财务杠杆与财务风险是有关的，所以选项D也不正确。
8. 答案：A、D
解析：最佳资金结构是指企业在一定时期其加权平均成本最低，同时企业价值最 大的资金结构。
9. 答案：A、C、D
解析：财务杠杆系数＝EBIT／(EBIT-I)，又由于EBIT＝边际贡献-固定成本，
故影响财务杠杆系数的有产品边际贡献、固定成本和财务费用，选项A、C、D正确；所得税与财务杠杆系数无关，选项B不符合题意。 10. 答案：A、B、C
解析：产销业务量增长率＝10％／2＝5％，选项A正确；财务杠杆系数＝30％／10％＝3，选项B正确；复合杠杆系数＝2×3＝6，选项C正确；根据本题所述条件，不能得出资产负债率大于50％结论，故选项D不符合题意。 11. 答案：A、B、C、D
解析：解答本题的关键是要正确理解三大杠杆的真正含义。
三、判断题 1.答案：错 解析：资金成本的高低并非企业筹资决策中考虑的惟一因素，企业筹资还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。
2. 答案：错
解析：留存收益实质上是股东对企业的追加投资，股东对其要求有一定的报酬，企业也必须计算其资金成本。
3. 答案：对
解析：普通股的股利支付不稳定，企业破产后，股东的求偿权居于最后，普通股股东所承担的风险最大，普通股要求的报酬也最高，故在各种资金来源中，普通股的成本最高。
4. 答案：错
解析：留存收益是股东对企业的追加投资，股东也要求相应的报酬，留存收益也存在资金成本。
5. 答案：对 解析：加权平均资金成本不仅受个别资金成本的影响，而且还受各种资金在全部资金所占比重的影响。只要资金比重变化，加权平均资金成本就会变化。 6. 答案：错 解析：加权平均资金成本不仅受个别资金成本的影响，而且还受各种资金在全部资金所占比重的影响。即使个别资金成本提高，但如果其比重降低，加权平均资金成本也未必提高。
7. 答案：错
解析：优先股股息虽然要定期支付，但它是从税后利润支付的。
8. 答案：对
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解析：债券、银行借款筹资和普通股、吸收直接筹资相比，它们的资金成本明显较低，但由于它们需要到期偿还，一旦不能偿还债务本息，企业将面临较大的财务风险。
9. 答案：对
解析：息税前利润等于边际贡献减固定成本，固定成本等于0时，边际贡献必然等于息税前利润，此时，经营杠杆系数等于1，息税前利润变动率就等于产销业务量变动率。但必须注意的是，现实中没有不存在固定成本的企业。
10. 答案：对 解析：上述结论既可以通过经营杠杆的定义得出，也可以从经营杠杆系数的计算公式中得出。
11. 答案：对 解析：财务杠杆系数表示的是息税前利润增长所引起的每股利润的增长幅度，财务杠杆系数越高，财务风险越大。
12. 答案：对
解析：每股利润增长百分比＝1．5×10％＝15％。 13. 答案：错
解析：企业为取得财务杠杆利益，可以增加负债。但是，一旦企业的息税前利润 下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降得更快。所以，负债是有限度的，并不是越大越好。 14. 答案：对 解析：复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的乘积，扩大销售可以影响息税前利润(即经营杠杆)，扩大息税前利润又会影响每股利润(即财务杠杆)，所以复合杠杆能够用来估计销售额变动对每股利润的影响。
15. 答案：错 解析：当借入资金的投资收益率大于借入资金的资金成本率时，借入资金可以为企业创造额外收益，此种情况下负债对企业是有利的。
四、计算分析题 1.答案
(1)计算确定甲方案的加权平均资金成本： 银行借款的资金成本＝10％×(1-25％)＝7.5％
债券的资金成本＝15％×(1-25％)／[1．2×(1-1％)]＝9.47％ 普通股的资金成本：1/[10×(1-1．5％)]＝10．15％
加权平均资金成本＝7.5％×20％+9.47％×30％+10．15％×50％＝9.42％ (2)计算确定乙方案的加权平均资金成本： 银行借款的资金成本＝12％×(1-25％)＝9％
债券的资金成本＝13％×(1-25％)／(1-1％)＝9.85％ 普通股的资金成本＝0．5/[12×(1-1％)]+5％＝9．21％
加权平均资金成本＝9％×50％+9.85％×20％+9．21％×30％＝9.23％
(3)结论：由于乙方案的加权平均资金成本低于甲方案，故长生公司应采用乙筹资方案。 2. 答案
(1)经营杠杆系数(DOL)＝M／EBIT=400／250＝1．6
财务杠杆系数(DFL)＝EBIT／(EBIT-I)＝250／(250-20)＝1．09 复合杠杆系数(DTL)＝DOLXDFL＝1．6×1．09＝1．74 (2)息税前利润增长幅度＝1.6×10％＝16％ 每股利润增长幅度=1．74×10％＝17．40％
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3. 答案
设无差别点的息税前利润为X：
(X-400×10％)×(1-30％)／(15+5)＝(X-400×10％-400×12％)×(1-30％)／15
解得：X＝232(万元) 结论：由于追加投资后通达公司的息税前利润大于每股利润无差别点的息税前利润，故通达公司应采取借款方案筹资。
4. 答案
2006年期望息税前利润率＝15%×0.25+20%×0.5+25%×0.25=20%
2006年期望自有资金利润率＝[(500×20%-100×10%)×(1-33%)]/400=15.075% 2006年财务杠杆系数=EBIT/[EBIT-I]=100/(100-10)=1.11
项目五 项目投资管理
一、单项选择题
1．在长期投资决策中，一般属于经营期现金流出项目的有( )。 A．经营成本 B．开办费投资 C．固定资产投资 D．无形资产投资
2．从项目投资的角度看，将企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营投入 的全部现实资金称为( )。
A．投资总额 B．现金流量 C．原始总投资 D．项目总投
3．在其他条件不变的情况下，若企业提高折现率，数字大小不会因此受到影响的指标是( )。
A．净现值 B．获利指数 C．净现值率 D．内部收益率
4．已知某投资项目按14％折现率计算的净现值大于零，按16％折现率计算的净现值 小于零，则该项目的内部收益率肯定( )。 A．小于14％ B．等于15％
C．大于16％ D．大于14％，小于l6％
5．下列各项中，不会对投资项目内部收益率指标产生影响的因素是( )。 A．原始投资 B．现金流量 C．项目计算期 D．设定折现率
6. 内部收益率是一种能使投资方案的净现值( )的折现率。
A．大于零 B．等于零 C．小于零 D．大于等于零
7．通过净现值判别项目是否可行的准则是( )。 A．NPV>0 B．NPV=0 C．NPV<0 D．NPV≤0
8．原始投资额是反映项目( ) 的价值指标。 A．所需现实资金 B. 投资总体规模 C．所需潜在资金 D. 固定资产规模 9. 下列不属于静态评价指标的是( )。 A．投资利润率 B. 投资利税率 C．净现值 D．静态投资回收期
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10．投资利润率与投资回收期的相同点是( )。 A．两个指标中的“投资”，均是原始投资额 B．均没有考虑资金时间价值 C．都需要使用现金流量 D. 都需要使用利润指标
11．一般地，流动资金回收发生于( )。 A．建设起点 B．投产时点
C．项目终结点 D. 经营期的任一时点
12．某投资方案折现率为16％时，净现值为6．12万元；折现率为18％时，净现值为-3．17万元，该方案的内部收益率为( )。
A．14．68％ B．17．32％ C. 18．32％ D．16．68％
13. 假定有A、B两个投资方案，它们的投资额相同，各年的现金流量总和也相等，但A方案的现金流量逐年递增，B方案的现金流量逐年递减。如果考虑资金时间价值，下列表述正确的是( )。
A．A方案与B方案等价 B．A方案优于B方案 C．B方案优于A方案 D. 不能确定
14. 某投资项目的年营业收入为100万元，年总成本为60万元，其中折旧为10万元，所得税率为33％，则该方案每年的经营现金净流量为( )万元。
A．40 B．50 C．36．8 D．26
15．某投资项目的投资总额为100万元，项目每年产生的税后利润为8万元，每年的折旧额为12万元，则静态投资回收期为( )年。
A．12．5 B．8．33 C．5 D. 25 16．投资利润率的分母是( )。 A．建设投资 B．原始投资 C．固定资产原值 D．投资总额
17．投资回收期是指回收( )所需的全部时间。 A．建设投资 B．原始总投资 C．固定资产原值 D．投资总额 二、多项选择题
1．企业投资项目主要包括( )。 A．新建项目 B．有价证券投资 C．更新改造项目 D．收购和重组项目
2．完整的工业投资项目的现金流入主要包括( )。 A．息税前利润 B．固定资产折旧
C．回收流动资金 D．回收固定资产变现净值 3．净现值法的优点有( )。
A．考虑了投资风险 B．考虑了资金时间价值
C．可以动态上反映项目的实际收益率 D．考虑了项目计算期的全部净现金流量 4．净现值法与现值指数法的共同之处在于( )。 A．都是相对数指标
B．都没有考虑货币时间价值因素
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