少？现在项目可以被接受吗？为什么。
【答】初始投资NPV=（P/A，18%，15）*17000－100000=86564-100000=-13436美元。初始投资项目不可以接受。
项目扩张（50%可能性）的NPV=（（P/A，18%，11）*17000－20000）*（P/F，18%，3）*0.5=20842*0.5=15261
总的项目价值=-13436+15261=1825.扩张期权的价值足以抵消初始投资的负净现值。所以该项目可以接受。
第十五章 预期报酬率和资本成本
1． Zapata企业通过两种来源融资：债券和普通股。债券提供资金的资本成本为
Ki, Ke为权益资金的资本成本。资本结构中含有价值额为B的债券和价值额为S的股票，价值额为市场价值。计算综合加权平均资本成本K 。 【答】综合加权平均资本成本K=(B*Ki+S*Ke)/(B+S)
2． 假如问题1中的B为300万美元，S为700万美元。债券的到期收益率为
14%，股票预计在本年支付50万美元的股利。股利在过去一直按11%的增长率增长并预期会一直保持下去。如公司的所得税率为40%，求资本成本。 【答】债券的税后资金成本=0.14*0.6=8.4%； 股票资金成本=50/700+0.11=18.14%；
总综合加权平均资金成本K=(B*Ki+S*Ke)/(B+S)= (300*0.084+700*0.1814)/(300+700)=15.22%
4． K-Far百货公司采用了一个扩张项目，它将在六年内使加利福尼亚州的海湾
区域（Bay Area）的营销地区达到饱合。结果是，公司预计三年内每年收益将增长12%，第四到第六年每年增长6%，然后预计将一直保持固定的盈利水平。公司期望增加它的每年每股股利，最近一年的每股股利为2美元，股利的增加与它的收益增长方式一样。目前，股票的市场价格为25美元每股。试估计公司的权益资本成本。
【答】根据公式：目前股利=未来股利的现值（Page398)，需要借助计算机计算。所以改用手工估算方法。1.计算每年的股利变化， 2.计算假定12%和13%资金成本利率下的每年股利现值。并用永续年金的计算方法计算第六年以后的股利现值累计。
其中：永续年金的计算（初值/利率）
第5年底累计现值= 27.888（12%） 25.743（13%） 第0期现值= 15.825（12%） 13.972（13%）
3.因为按照12%的资金成本利率计算出来的股价是25.51美元，高于现值，所以估计值12%偏高需要向上修正因为按照13%的资金成本利率计算出来的股价是23.41美元，低于现值，所以估计值13%偏高需要向下修正。用差值法修正估计值。
5． 最近组建的Manx公司生产一种新产品，按照市场价值它有如下资本结构：
信用债券 优 先 股 普通股（320,000股）
$6,000,000 2,000,000 8,000,000 $16,000,000
该公司的边际税率为40% 。对这一行业公开上市公司的研究表明权益预期报酬率大约为17%。（CAPM法被用来确定预期报酬率。）Manx公司目前债务的收益率为13%，优先股的收益率为12% 。试计算企业目前的加权平均资本成本。 【答】
6． 位于蒙大拿州的R-Bar-M牧场想建立一座机械化的谷仓，初始现金支出为
60万美元。预计这一仓库能一直为企业每年税后节约资金9万美元。（为便于计算，假定直到无穷期。）该牧场为一家上市公司，加权平均资成本为
14.5% 。对这一项目，公司总裁Mark O. Witz准备通过发行新的负债筹集20万美元，通过增发普通股筹集再筹集20万美元，融资余额部分从企业内部通过留存收益提供。
债务发行的税后资金筹集费的现值达到所筹集的总债务资金的2%，而新的普通股发行的资金筹集费达到发行价值的15% 。考虑到资金筹集费后的该项目净现值为多少？该牧场是否应投资于新的谷仓？ 【答】
第十六章 营业杠杆和财务杠杆
1． Andrea S.Fault Seismometer公司全部采用权益融资。它每月销售88万美元，
每月税后收益为2.4万美元，公司的税率为40% 。该公司的惟一产品，“桌面测震表”销售单价200美元，其中变动成本为150美元。 a．该公司每月的固定营业成本为多少？ b．每月的营业盈亏平衡点为多少件？多少元？
c．根据生产和销售的数量计算和描出营业杠杆系数（DOL），每月可能的销售水平为：4,000件；4,400；4,800件；5,200件；5,600件；6,000件。 d．关于公司的营业利润对销售变动的敏感性，你画的图（见c中）——尤其公司在目前销售数字上的DOL——能告诉你些什么？
【答】销售额88万美元，单价200美元，销售量=880000/200=4400件。变动成本=VC*Q=150*4400=660000美元。税后收益=销售额-固定成本-变动成本-税收?固定成本=销售额-变动成本-税后收益-税收。税收=税前利润*税率；该公司的
固定成本每月FC=880000-660000-24000-24000/（1-0.4）*.4=180000.
盈亏平衡点=固定成本/（ASP-VC）=180000/（200-150）=3600件。DOL4000=Q/(Q-Qbe) 4000 件时，DOL=4000/(4000-3600)= 4400 件时，DOL=4400/(4400-3600)= 4800 件时，DOL=4800/(4800-3600)= 5200 件时，DOL=5200/(5200-3600)= 5600 件时，DOL=5600/(5600-3600)= 6000 件时，DOL=6000/(6000-3600)=10 5.5 4 3.25 2.8 2.5
从上述图表中可以看到当销量越靠近盈亏平衡点时，Q的DOL越敏感，公司目前销量为4400，DOL为5.5，即销量每变动1%，EBIT会变动5.5%。
4． Cybernauts公司是一家新企业，它希望确定一个适当的资本结构。它可发行
利率16%的债务或股利率15%的优先股。企业的总资本为500万美元，普通股可按每股20美元出售，该公司预计税率为50%（联邦加上州）。考虑中的四种资本结构如下：
方 案 1 2 3 4
债 务 0% 30 50 50
优 先 股 0% 0 0 20
股 本 100% 70 50 30
a．为四种方案构造EBIT-EPS图。（EBIT预期为100万美元。）确保能辨别出有关的无差异点和确定横轴上的截距。
b．利用方程（16-12），验证上图中方案1与方案3之间和方案3与方案4之间的无差异点。
c．预期EBIT水平为100万美元，为每种方案计算财务杠杆系数（DFL）。 d．哪种方案最好？为什么？
【答】 首先计算资本比例和各方案资金数额。然后计算利息，股利和EPS。再次计算在EPS=0的情况下，EBIT的值。这样可以得到不同EPS下的EBIT数值。进而可以得到4个项目的不同数据组合点。8个点绘散点图。然后绘制趋势线。方案3和4需要绘制延长线。表格和计算如下：
四个项目的8组数据点如下，EBIT-EPS趋势图如下： 数据点 方案1 方案1 方案2 方案2 方案3 方案3 方案4 方案4
X=EBIT 0.00 0.00 1.00 2.00 0.24 0.00 1.00 2.17 0.40 0.00 1.00 2.40 0.70 0.00 1.00
2.00 Y=EPS
从EBIT-EPS图可以看出，方案1,2,3的无差异点在EBIT在80万美元，此时EPS在1.6.对于方案1,4无差异点在1百万美元EBIT对应2美元EPS。无差异点公式：
相等的EPS=(EBIT-I)*(1-t)-PD=0,
（(EBIT13-0）（1-0.5）-0)/250000=(（EBIT13-400000）（1-0.5）-0)/125000， EBIT13= 800000
（(EBIT34-400000）（1-0.5）-0)/125000=(（EBIT34-400000）（1-0.5）-140000)/75000，EBIT34= 1150000 DFL=DELTA EPS/DELTA EBIT=EBIT/(EBIT-I-PD/(1-t)) DFL方案1=1000000/(1000000-0-0/0.5)= 1.00
8． Boehm-Gau不动产投机商公司和北加利福尼亚电力公用公司的EBIT和债务负担如下：
期望EBIT 年利率
每年偿还债务本金
BOEHM-GAU $5,000,000 1,600,000 2,000,000
北加利福尼亚 $100,000,000 45,000,000 35,000,000
Boehm-Gau的税率为40%，而北加利福尼亚电力公用公司的税率为36% 。计算这两家公司的利息保障倍数和偿债保障比率。如果你是放款人
你更愿选择哪一家？为什么？
【答】利息保障倍数=EBIT/I. BOEHM-GAU公司的利息保障倍数=5000000/1600000=3.125，北加利福尼亚公司的利息保障倍数=100000000/45000000=2.22；偿债保障比率=EBIT/(I+本金/(1-税率)). BOEHM-GAU公司的偿债保障比率=5000000/(1600000+2000000/(1-0.4))=1.013, 北加利福尼亚公司的偿债保障比率=100000000/(45000000+35000000/(1-0.36))=1.003. 从上述两个比例看BOEHM-GAU公司有更好的利息保障能力和偿债保障能力。如果我是放款人，更愿意选择BOEHM-GAU公司。