低估的现象。为此在这个市场中进行“淘宝”就有机会收获“物美价廉”的产品从而使“淘宝者”获得相比于普通私募股权基金更大的投资收益。?这也是专注于私募股权二级市场运作的基金之所以产生的原因所在。
此外由于PE二级市场是买方市场的特征卖方为了出售自己手中的基金份额往往愿意承担一定的折扣或其他优惠条件以及愿意接受复杂的交易安排以进一步降低购买方的投资风险。为此PE二级市场的投资往往可以达到风险更低、回报更高的投资效果。
根据美国著名私募股权数据提供商PREQIN的统计?在2000年至2005年之间设立的私募股权二级市场基金的内部回报率Internal Rate of Return, IRR平均处于20%至30%之间高于一级市场基金普通私募股权基金的回报率。而由美国著名私募股权基金管理公司Probitas Partners在2009年11月所发布的调查结果显示?超过50%的投资者都认为处于前四分之一排名的二级市场基金管理人所运作的二级市场基金的IRR都会超过20%。 三、购买资产明确
私募股权基金的特点是投资人出资成立基金然后基金在寻找项目进行投资。为此在普通私募股权基金里投资人在实际拿出钱的时候对于该基金未来可以投资什么项目都是不清楚的他们只能依赖于基金管理人的专业判断去实现将资金投入未来的特定项目之中。
相反当投资人在私募股权二级市场上投资时一般情况下他们在拿出钱的那一刻已经非常清楚该基金份额所对应的被投资企业然后
他们可以自己或者通过其他专业人士对这些被投资企业的未来成长性以及目前的价值进行判断以明确这项投资是否合理和可行。私募股权二级市场的这种特征使二级市场的投资可以进一步防止投资风险的发生因为无论基金管理人的投资分析与决策能力如何优秀和突出它在投资伊始只能是对被投资企业的未来发展进行估计与预测这种估计与预测和被投资企业的实际运行之间终究会出现偏差甚至谬误。而私募股权二级市场投资就可以尽可能防止这种偏差的出现因为投资人在二级市场购买基金的出资份额时这些出资份额所对应的权益已经现实地体现在了被投资企业之中。 四、建立GP关系
在国外成熟私募股权基金国家里优秀的基金管理人是一种稀缺资源即绝大部分投资人都希望将自己的资金交给这些优秀的基金管理人予以管理但是由于优秀基金管理人有能力管理的资产数额是有限的。为此这种内在的供求关系就会导致出现一个“基金管理人市场”即优秀的基金管理人处于优势地位投资者都希望与这些优秀基金管理人建立业务联系。
私募股权二级市场给这些投资人与优秀基金管理人建立合作关系提供了一个途径与桥梁即投资人先通过二级市场购买这些优秀基金管理人需要出售的资产或者由该管理人管理的基金中的出资份额从而在双方之间建立合作关系之后通过不断的了解和熟悉这些投资人就可以有机会参与这些基金管理人未来管理的其他基金。
卖方价值： 一、缓解资金压力
由于私募股权投资是一项长期投资在私募股权基金设立之初某个LP可能经济能力足以满足私募股权基金有限合伙协议等相关法律文件中的要求有能力履行其承诺的出资义务。然而在私募股权基金成立之后的具体运行过程中由于社会经济情况的变化或者私募股权基金LP自身情况的改变等原因都可能使LP丧失履行原来出资承诺的能力。在这种情况下LP就可能希望利用二级市场将其手中持有的出资份额予以变现从而解决资金压力的难题。
当然这一类别还可以细分为以下两种情况
一是：LP自身的经济情况出现了重大问题它需要出售持有的基金份额以获得现金从而解决面临的经济困难即该LP已经成为所谓的“窘迫型卖方”distressed sellers。这种情况是LP利用二级市场获得流动性的最为常见的情况。
二是：LP无法实际履行即将到期的承诺出资为了避免违约它只好将尚未出资的承诺Unfunded Commitments或者将尚未出资的承诺连同已经出资的基金份额一起予以转让。在私募股权基金领域往往存在一种超募策略Over-commitment Strategy的运用即LP会故意在私募股权基金设立之初认购超出其当时正常支付能力的承诺出资份额然后LP将利用它所投资的该基金以及其他相对成熟的私募股权基金的回报Distributions支付它对于该基金所作出的出资承诺。超募策略甚至被一些私募股权基金投资者认为是获得理想目标收益所理应
采取的一种方法。然而在外部经济环境向好的情况下该LP可能会持续获得数量可观的回报从而该LP就可以实现这种利用该基金以及其他基金的回报去履行该基金剩余出资承诺的这种类似“拆东墙补西墙”的资金安排。但是只要整个社会经济情况出现下滑或遭遇各类突发问题时由于该基金以及其他基金的回报可能会减少甚至长时间没有回报这就会导致该LP可能无法履行它在该基金中的出资承诺。在这种情况下LP就需要单独将尚未履行出资义务的份额或者将尚未履行出资义务的份额连同已经出资的基金份额一起出售给其他有支付能力的投资人。 二、积极管理资产
如果私募股权基金的LP是一个成熟的投资人那么私募股权投资可能仅仅是该LP的一类投资资产该LP可能需要进行一系列的积极资产管理Active Portfolio Management 以实现该LP整体资产收益最大化的目标。而此类积极资产管理的操作往往需要私募股权二级市场予以配合和协助。这种积极的资产管理方式可以体现在一下几个方面
一、当一支私募股权基金已经取得了较好的业绩表现即此时该基金的份额的价值可能已经比较高了为了锁住该基金目前的业绩Lock-in Performance?防止在未来推出时基金业绩出现下滑而影响最终的投资收益这是LP就会希望采取急流勇退的“见好就收”策略尽快将眼前的颇让人满意的收益落袋为安同时将持有的基金份额所蕴涵的未来增值预期或减值风险交给购买者。
二、一个成熟的LP可能同时投资数个GP的多个私募股权基金然
后该LP将定期去分析这些被投资基金的情况从而采取一些积极的措施调整它在这些被投资基金中的出资份额以达到获得最佳投资收益的目的即该LP需要对于它的被投资公司进行再平衡性管理Re-balance portfolio within the PE asset class。例如LP可能会根据被投资基金所投资项目的地理位置、产业领域、投资年份、团队管理人员的变化情况以及资产类别等要素结合每个基金的运行效果以及宏观经济情况在所有PE资产内部进行调整和安排。而这种安排的一种形式或途径就是通过二级市场将非核心资产None-core Assets予以转让。
三、LP除了需要在PE资产中予以调整以达到最佳投资效果之外它还可能需要对其所投资的所有资产类别予以动态调整以使PE资产与其他资产的比列始终符合既定的投资规则从而在最大限度上确保其可以实现既定的预期收益。所谓“分母效应”Denominator Effect描述的就是这种资产变化现象。
具体而言参与PE投资的机构投资者一般都会有自己严格的关于资产配置Asset Allocation的规则。例如他们可能会将5%的资产配置给私募股权基金60%的资产配置给公开发行的股票10%的资产配置给不动产等。如果公开交易的证券由于市场的急剧变化而导致估值大幅下降的话那么该投资人的全部投资组合Portfolio即“分母”就会开始缩水。同时PE投资一般都会保持其原先的价值不变当然不是说其真实价值Intrinsic Value一直保持不变而是说由于他们不是公开交易的一些LP仅周期性地对PE资产进行重新估值而另外的一些LP