深化人民币汇率改革的战略抉择(3)
2010-07-11 01:09
无庸置疑，上述改革措施对于矫正人民币汇率形成机制扭曲、增强市场在人民币汇率形成机制中的作用都具有十分重要的作用，而且效果较为明显。但是，实事求是地来看，中国外汇市场的规模仍然比较小、市场结构还不完善，交易主体和交易工具依然有限，外汇市场的交易量充其量只是反映了实体经济对人民币的需求和供给，而外汇市场在汇率发现、资源配置和风险控制方面的作用尚未充分发挥。因此，完善人民币汇率形成机制任重道远，其核心依然是加快外汇市场的发展与创新：增加市场交易主体、健全外汇交易方式、改革和完善管理政策、增加外汇市场交易品种。例如，可进一步放宽市场准入限制以增加市场交易主体，允许符合条件的非银行金融机构和非金融企业按实际需要原则参与银行间外汇市场交易，逐步允许符合条件的金融机构参与银行间外汇市场交易；改进结售汇制度以扩大外汇市场的供求基础；完善做市商制度，为市场提供充足的流动性；开展产品创新、加大汇率衍生品的开发，推进银行问衍生品市场的发展。
三、实施积极的人民币汇率政策
人民币汇率形成机制的改革，有力地把中国的汇率市场化推进了一大步。但是我们也应看到，新的汇率制度尚需进一步完善，而且中国仍存在着一系列较为突出的棘手问题：一是人民币升值预期问题，非理性的升值预期高烧不退，国际投机资本仍然持续流入中国；二是国际经贸摩擦问题，美国和欧盟在中国出口商品特别是纺织品贸易等方面屡屡制造事端；三是国内产业结构失衡问题，中国经济的外向性决不会因此次汇率改革而发生明显的变化，结构调整仍然滞后；四是外汇储备超常快速增长问题，贸易顺差仍在扩大，国际收支不平衡的问题日益突出。所有这些都使人民币汇率政策面临着严峻的挑战。因此，在继续深化人民币汇率形成机制改革的同时，必须高度关注和准确把握人民币汇率政策的取向。
（一）人民币汇率政策的目标
汇率政策主要指汇率目标水平的确定及汇率变动的具体方式，包括汇率变动时机的确定、条件的创造、步骤与手段及配套措施的运用等各个相关环节。从一定意义上来看，汇率水平的调整或汇率变动是汇率政策的核心。根据人民币汇率形成机制改革的要求，人民币汇率政策目标可界定为：保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。显而易见，汇率政策目标包括两个层面，即保持合理、均衡的汇率水平与保持汇率的基本稳定。
确定并且保持合理的汇率水平是汇率政策的基础，而这一基础的建立则主要取决于人民币汇率形成机制的完善。保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，关键在于均衡汇率。均衡汇率是在一定时期内，使国际收支保持均衡，而不引起国际储备额变动的一种汇率。这里所指的一定时期是一个中长期的概念，国际收支保持均衡是指与宏观经济内部均衡、外部均衡相一致的状态。由于受市场供求关系的影响，现实汇率总是以均衡汇率为轴心而上下波动的，从运动的轨迹来看，现实汇率时而接近均衡汇率，时而又偏离均衡汇率。通过均衡汇率可判断出一国汇率是否高估或低估，均衡汇率可使一国国际收支能够达到长期均衡，而且不必借助于外汇管制或外贸管制来维持汇率的稳定。
（二）实施积极人民币汇率政策的动因
所谓积极的人民币汇率政策，就是指采取有效的政策措施，积极应对人民币汇率政策面临着的 严峻挑战。人民币汇率政策面临的挑战主要来自两个方面，即非理性的人民币升值预期与外汇储 备高增长的压力。
1.非理性的人民币升值预期。近年来，国内外市场上人民币升值的呼声甚嚣尘上。这种非理 性的升值预期，主要是建立在境外关于人民币均衡汇率的研究和中国国际收支不平衡的现实基础 之上的。由于境外大部分关于人民币均衡汇率的测算缺乏现实针对性，而且中国国际收支不平衡 有着深层次的制度和结构原因，恢复其平衡也不可能靠大幅度调整名义汇率来实现。产生非理性 的人民币升值预期的重要原因有两个：一是这些研究假定中国现行的制度安排和政策都是不变的。 恰恰相反，中国是一个正处在体制急剧变革、发展战略及政策面临重大调整关键时期的转型经济国 家，这些制度和政策变量在很大程度上影响着实际均衡汇率水平，引入新的制度和政策后的人民币 均衡汇率会与之前的均衡汇率有很大的不同，显然用过去证明未来是不合适的。二是这些研究无 论是采用购买力平价的估算，还是基于国际收支平衡要求的估算，都仅仅考虑商品市场的基本因 素，而忽视了金融体系的因素。在成熟的市场经济国家，各国金融市场间的利率差异影响短期汇率 的变动，因此在考虑长期均衡汇率时往往忽略金融因素。但是，在中国情况则完全不同，金融市场 因素不仅涉及利率因素，而且包括金融体系的稳定性问题。中国金融体系系统性风险比较高、金融 体系脆弱是不争的事实，这种状况是中国的制度和结构因素决定的，其对中长期汇率水平有重要影 响，因此估算中国的长期均衡汇率需要考虑金融体系的稳定性问题（潘英丽，2006）。这种非理性的 人民币升值预期在市场主体推波助澜之下日益高涨，不仅对人民币汇率升值施加了巨大的压力，同 时也给汇率政策以及政府宏观调控施加了巨大的压力。
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