世纪70年代就开始了,主要集中于信息与财务绩效间关系方面。Morskowitz等的研究表明,具有
%
良好社会表现的企业是好的投资选择。而Vance
来的收益,减少潜在的不确定性;资本市场会对企
业社会责任信息(尤其是环境信息)做出反应,这就为企业承担社会责任和进行环境保护提供了动机;同时,股票市场会对企业社会责任报告做出反
应,从而影响股票的长期价值。
相对而言,国内有关企业社会责任信息价值的研究起步较晚。陈玉清、马丽丽认为,企业社会责任信息与公司价值的相关性不强,而且行业差
异明显。宋献中、龚明晓利用调查问卷研究发现,企业会计年度报表中的社会责任信息的决策 !
价值和公共关系价值都不高。沈洪涛发现,盈利
的研究却得出了相反的结果,他通过比较企业社
会责任得分最高与最低企业的财务绩效,发现两者之间存在负向的关系,因而推论出履行社会责
&
任的企业不是投资的最佳选择。Anderson&
Frankle认为,披露社会责任信息的企业与没有披露的企业具有同等的系统风险,但社会责任信息
披露对于市场价值有积极的作用。
20世纪80年代以后,开始有学者研究污染报告的市场反应和报告对需求者的决策价值。企业承担社会责任包括环境责任,可以成为企业竞争优势和创新机会的来源,这将最终为企业带来财务业绩的改善。Patten用事件研究法考察社会责任信息公布前后7个交易日内股票交易量和价
(
格的变动,发现存在异常变动,但不显著。Konar
能力越好的企业越倾向于披露企业社会责任信
息。温素彬、方苑发现,从短期来看,当期履行社会责任的企业会减少当期财务绩效,但长期会改
#善其财务绩效。沈洪涛、杨熠的研究证明,企业社会责任信息会影响股价的变动,具有价值相关 性。
从已有文献来看,目前对企业承担社会责任
&Cohen利用相关新闻报道来研究市场反应,他们发现,报道企业有毒化学品释放的新闻与企业
)
的异常收益负相关。Deegan&Rankin发现,年
(包括环境责任)会对企业的市场价值产生何种影响还没有统一的结论。同时,以往的研究是针
对企业已披露的社会责任信息而展开的,关于企业社会责任报告或同类报告对企业市场价值会产生什么影响的研究还很鲜见。本文拟利用我国企业发布的社会责任报告,研究其对企业市场价值的影响。
基于上述分析,本文提出如下假设:企业社会责任报告的发布具有决策相关性,企业社会责任报告的质量越高,对股票超额收益率的影响越显著。
模型设定与变量解释
(一)实证模型
以往有关企业社会责任信息价值相关性的研究普遍采用截面数据的最小二乘回归(OLS)模型,该模型可以表述为:
Yit= + 1Zit+. kXit+ it k
(1)
其中,Yit表示企业的超额收益率,Zit表示企业社会责任报告得分,Xit表示控制变量。
该模型不区分企业各指标的时间序列特征,把各企业每年的样本数据看成一个独立样本。该模型背后的一个重要假设是 与Z无关。但是企
报使用者认为企业社会责任信息对他们进行决策是非常重要的,他们会在年报中寻找这样的信
息。但是,Walley等指出,企业承担社会责任,进行社会责任投资只会增加企业的成本,导致收益下降和市场价值降低,因此,企业承担社会责任和
+企业的市场价值是负相关的。Milne&Chan研究发现,机构投资者并不是以常规报表中社会责
任的陈述为基础来做出其投资决策的,也就是说,企业自愿披露的社会责任报告通常并没有什么决策价值,只有很少的投资者会因此而改变其投资
,
决策。
21世纪以来,随着企业社会责任运动的不断深入和环境保护意识的逐渐增强,自愿或被强制发布企业社会责任报告或同类报告的企业逐渐增多。学术界关于报告所产生的影响的研究成果也层出不穷,不过研究结论更多支持正向影响。Ruf等研究发现,企业社会责任的变动不仅与当前的财务业绩变动正相关,而且与随后期间的财务业
绩变动正相关。Cormier等认为,投资者倾向于
使用企业社会责任报告,以便更好地估计企业未