西方股权激励契约结构研究综述_兼论对中国上市公司股权激励制度的启示
认为授予日的股票价格作为激励对象起点的平价期权是更为公允的。Bebchuk、Fried&Walker(2002)研究发现,在滤去市场普遍增长等因素后,美国所有公司几乎都使用平价期权。
激励对象从股票期权中的最终收益,等于股票售价减去行权价。既然平价期权是市场主流,那么在这样给定的契约结构中———行权价等于授予日的股票市价,如果激励对象能设法降低授予日的股票市价,那么就可以降低行权价,将最大化激励对象自己的收益。
(1)通过信息操纵来降低授予日的股票价格。研究发现,股票期权的激励对象可能会通过在授予日前向市场发布坏消息,或隐瞒好消息,从而降低授予日之前的股票价格,行权价。Yermark(1997)发现,层就可以在低价价;Aboody&Kasznik(2000)发现,能推迟公布利好消息而提前发布不利消息,通过机会主义地披露信息来最大化他们所持有的期权薪酬;Chauvin&Shenoy(2001)发现,在授予股票期权的10天前,公司股价存在异常下跌情况。同时他们认为,相对于正式信息渠道例如公司公告等,谣言等非正式信息在期权授予日前的一段时间占主导地位。
(2)通过盈余管理来降低授予日的股票价格。作为公开信息的一种,会计信息受到了特别的关注。因为会计系统是上市公司法定向外定期提供其财务状况和经营成果的途径,也是投资者和债权人等重要决策者的信息来源。按照前述信息操纵的思路,会计盈余也可能受到向下的操纵。Baker、Collins&Reitenga(2003)在Aboody&Kasznik(2000)的基础上,研究发现在股票期权授予日前期,管理层确实存在向下调整会计盈余从而降低行权价的行为;Coles、Hertzel&Kalpathy(2006)认为,尽管分析师和投资者并未被误导,但是在经营者股票期权公告被取消至重新授予期间,依然观察到了企业发生了负的非经常损益项目,其意图是降低股票期权的行权价。
2、关键时点二:可行权日———为了达到业绩标
条件或业绩条件。作为企业发展的象征,业绩条件
是目前使用最为普遍的。但是,当公司实际无法达到预定的业绩标准时,激励对象特别是管理层往往就会采用一些方式来修饰业绩,较普遍的是采用盈余管理的方法。大量盈余管理的使用,将可能掩盖管理层实际的不良业绩,从而削弱股权激励的效果。
Gao&Shrieves(2002)发现,股票期权、奖金计划都与盈余管理在统计上显著正相关,即此二者对盈余管理具有推动作用;Cheng&Warfield(2005)发现,公司内实行包括股票期权在内的股权类薪酬比重越大,;Bergstresser&n()的总薪酬与其持有,盈余管理行为越(2006)发现,股权激励会增加,而大量的已有研究表明,报表重述是公司进行盈余管理的重要信号。
3、关键时点三:行权日后到股票出售日———提
高股权售价以收益最大化
获得股票期权的激励对象,其收益是行权价与行权时的股票市价之差。如果在股票出售日前设法提高股票市场价格,同样可以扩大激励对象的收益。
(1)通过财务决策来提高行权日后的股票价格。提高股票价格的方式有许多,长期来看,企业基本面的改善———运营水平与长期绩效的改善是股票价格得以提高的根本。如果希望在短期内较为确定的提高股票价格,财务决策可能是更为容易的。Lam2bert、Lanen&Larcker(1989)发现,在采取了期权计划后,企业发放的现金股利相对预期水平发生了明显的下降;Fenn和Liang(2001)利用1993～1997年间的超过1100家非金融公司的数据,发现当管理层持有较多股票期权的时候,往往倾向于少发放现金股利,而回购公司的股票,以提高股票的市价。
(2)通过盈余管理来提高行权日后的股票价格。前述授予日的研究说明,在授予日之前,激励对象特别是管理层可能会进行调低利润的盈余管理来压低股票价格;而在行权期间,管理层可能会进行调高利润的盈余管理来提高股票价格。通过对季度数据的研究,Safdar(2003)发现,在经营者行权期间经营者会向上操纵盈余。尤其是,在行权前和行权期间会将利润调高,而在这之后的1年内则会将利润调低;Bartov&Mohanram(2004)发现,管理层在大量期权被异常行权前通过非经常性项目来增加盈余,然
准的盈余管理
为了达到更好的激励作用,股票期权不是在任意情况下都可以行权的,一般需要满足一定的市场168经济管理 2009104